美联储候任主席沃什就职后的潜在政策组合与投资线索

主要观点：美联储候任主席沃什将坚定推进缩表，但政策利率调整存在不确定性。沃什正式就职后，美联储可能采取“缩表+利率不变”或“缩表+降息”两种政策组合。考虑到缩表的确定性，选取2017-2019年与2022-2025年两轮缩表进行复盘，并将每轮缩表周期划分为“缩表+加息”、“缩表+利率不变”与“缩表+降息”三个阶段进行分析。

复盘结果显示：

1. “缩表+降息”阶段：10Y国债收益率整体小幅上行，美股和黄金表现较好。
2. “缩表+利率不变”阶段：10Y国债收益率趋于下行，美股、黄金表现突出。
3. “缩表+加息”阶段：10Y国债收益率整体上行，美股表现相对偏强。

研究结论：

• 沃什上任后大概率先实施“缩表+利率不变”，建议超配美股、黄金，在降息预期明确前美债利率整体维持震荡。
• 如美国经济维持韧性，推动期限利差扩大，则有望逐步进入“缩表+降息”政策组合，建议超配黄金、美股，美债中超配短债、低配长债。

关键数据：

• 2017-2019年缩表期间，美联储资产负债表规模由约4.5万亿美元回落至约3.8万亿美元，累计缩减约7000亿美元，降幅约15.5%。
• 2022-2025年缩表期间，美联储资产负债表由约4.2万亿美元扩张至2022年初接近9万亿美元，占美国名义GDP比重提升至约35%。
• 2022年6月至2023年7月，美联储累计加息11次，将联邦基金利率由0.75%–1.00%区间大幅上调至5.25%–5.50%。
• 2024年9月18日，美联储降息50BP开启本轮宽松周期。

风险提示：使用过去数据进行统计推算带来的偏差，市场学习效应超预期，对美联储政策预测存在偏差等。