贵金属周报：沃什任下届美联储主席概率增加，银价波动率增大

摘要： 【行情复盘】 本周金银铂钯继续上涨，白银涨势加速。随着围绕美联储独立性、关税走向及中东局势的不确定性升温，本周贵金属交易情绪快速切换。本周 COMEX 黄金 2602 合约上涨 2.23%,收报 4601.1美元/盎司。本周 COMEX 白银 2603 合约上涨 13.37%，收报 89.945美元/盎司。本周 NYMEX 铂 2604 合约上涨 2.01%，收报 2342.9 美元/盎司。本周 NYMEX 钯 2603 合约上涨 3.09%，收报 1537.86 美元/盎司。 【重要资讯】 周一，纽约商品交易所 2 月黄金期价一度触及每盎司 4630.19美元；3 月白银期价一度冲上每盎司 86 美元，涨幅超过 8%，均创历史新高。关税方面，美国总统特朗普宣布，任何与伊朗有商业往来的国家将面临美国 25%的关税。特朗普政府对美联储主席鲍威尔展开刑事调查所引发的不确定性，让投资者涌入避险资产中。随着“美国司法部起诉美联储”的消息传出，黄金迅速上扬。 周三，特朗普政府提出了对进口产品设定价格下限，而不仅是按百分比征税，以发展美国本土愈发庞大的工业供应链系统，这种方式“显著缓解了人们对广泛性的政策的恐惧情绪。受此刺激，白银价格一度突破 93 美元/盎司，创下历史新高，黄金也同步刷新纪录。白银涨势持续强于黄金，金银比已跌破 50 关口，显示市场对白银的风险偏好与情绪交易特征正在显著升温。 周五，特朗普对哈塞特担任美联储主席表现出犹豫，加剧了其继任者人选的不确定性。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 【操作建议】 当前白银价格的波动率自去年 10 月以来明显增大，目前白银 一、宏观分析 本周金银铂钯继续上涨，白银涨势加速。随着围绕美联储独立性、关税走向及中东局势的不确定性升温，本周贵金属交易情绪快速切换。本周 COMEX 黄金 2602 合约上涨 2.23%,收报 4601.1 美元/盎司。本周 COMEX 白银 2603 合约上涨 13.37%，收报 89.945 美元/盎司。本周 NYMEX 铂 2604 合约上涨 2.01%，收报 2342.9 美元/盎司。本周 NYMEX 钯 2603 合约上涨 3.09%，收报 1537.86 美元/盎司。 上周末，特朗普重申，美国需要得到格陵兰岛。现阶段他尚未考虑“购买”格陵兰岛的资金问题。他希望以“容易的方式”达成交易（即提出收购格陵兰的想法），但如果不行，就会以“困难的方式”达成。次日特朗普在社交媒体上发文，再次威胁干涉伊朗当前局势，称美国随时准备提供“帮助”。地缘政治紧张局势加剧了市场的避险情绪，特朗普警告伊朗不要越界，同时他也在权衡对德黑兰的潜在回应。 周一，纽约商品交易所 2 月黄金期价一度触及每盎司 4630.19 美元；3 月白银期价一度冲上每盎司 86 美元，涨幅超过 8%，均创历史新高。白银也刷新纪录高位。 关税方面，美国总统特朗普最新宣布，任何与伊朗有商业往来的国家将面临美国 25%的关税。美国总统特朗普周一表示，任何与伊朗开展商业往来的国家，在与美国进行的全部贸易活动中，都将被征收 25%的关税。特朗普在 “真实社交” 平台发文称，这项针对伊朗贸易伙伴进口商品的新关税政策即刻生效。他写道：“此命令为最终决定，且具有终局效力。感谢各位对此事的关注！”目前，关于这项关税政策公告的更多细节尚未明确。 特朗普政府对美联储主席鲍威尔展开刑事调查所引发的不确定性，让投资者涌入避险资产中。随着“美国司法部起诉美联储”的消息传出，黄金迅速上扬。美国司法部正在审查美联储总部翻修项目，重点调查鲍威尔是否在参议院银行委员会就该项目的规模、成本以及奢华配置等问题作出了误导性或虚假陈述。特朗普政府威胁要就鲍威尔在国会作证一事对他提出刑事起诉。美联储主席称，这一行动是“借口”，意在进一步向央行施压、迫使其降息。 芝加哥商品交易所（CME）当地时间 12 日发布通知，将改变黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金设定方式，由此前以固定美元金额为主，改为按合约名义价值的一定比例计算。文件显示，部分黄金合约的保证金（Outright Rates）将调整为名义价值约 5%的水平，白银约为 9%。新标准将于当地时间 1 月 13 日收盘后生效。 Page 1周二，当日公布的数据显示，美国 12 月 CPI 同比为 2.7%，与 11 月持平并符合预期； CPI 环比上升 0.3%。更受市场关注的核心 CPI（剔除食品与能源）环比上升 0.2%，低于市场预期的 0.3%；核心 CPI 同比为 2.6%，同样低于预期的 2.7%，并被描述为自 2021 年 3 月以来的最低水平。报告还显示，能源价格有所缓和（受汽油价格回落带动），但食品价格依旧偏高，意味着生活成本压力并未完全消退。数据公布后，美国短期利率期货大幅上涨 ，交易员们进一步增加了对美联储降息的押注。尽管交易员们仍认为，6 月降息是最可能的结果， 但 4 月降息的概率升至 42%，高于数据发布前的 38%。市场普遍预期美联储在 1 月27-28 日议息会议上大概率维持利率不变。特朗普再次强调应“显著”降低利率。 周三，白宫办公厅秘书威尔·沙夫（Will Scharf）表示，美国总统特朗普签署行动文件，旨在基于“232 条款”贸易调查结果，保障美国稀土等关键资源的国内供应。受此刺激，白银价格一度突破 93 美元/盎司，创下历史新高，黄金也同步刷新纪录。白银涨势持续强于黄金，金银比已跌破 50 关口，为 2012 年 3 月以来首次，显示市场对白银的风险偏好与情绪交易特征正在显著升温。 周四，美国初请失业金数据大幅优于预期，进一步巩固“美联储短期不急于降息”的市场定价，令美元与美债收益率保持韧性，黄金在高位出现获利了结。美国劳工部周四公布，截至 1 月 10 日当周，初请失业金人数减少 9,000 人，经季节调整后为 198,000 人，显著好于市场共识预期的 215,000 人；前值亦被小幅下修至 207,000 人。值得注意的是，这也是过去 12 个月中仅第二次初请人数降至 20 万以下，显示就业市场依然偏紧。 特朗普表示他将通过双边贸易谈判协议来确保关键矿产供应，此前美国大宗商品交易市场对美国政府即将对于白银、铂金和钯金征收关税的担忧暂时出现缓解，导致近期大涨的白银与铂族金属均大幅回调。特朗普政府提出了对进口产品设定价格下限，而不仅是按百分比征税，以发展美国本土愈发庞大的工业供应链系统，但并未排除未来宣布征税的可能性。这种方式“显著缓解了人们对广泛性的政策的恐惧情绪。 美国总统特朗普对伊朗局势“语气转缓”所引发的避险需求降温。特朗普昨日表示，他获悉伊朗在抗议事件中的“杀戮”似乎正在缓和，并称暂未看到大规模处决的迫切迹象，释放出“先观察、再评估”的信号。这与此前其对伊朗局势更强硬、甚至暗示可能采取干预行动的态度相比，明显趋于克制。市场据此下调了短期冲突升级的概率，避险资金对黄金的边际配置需求随之降温。白银在刚刚过去的四个交易日大举上涨逾 20%后出现回调。白银在昨日亚盘急剧回落。 Page 2周五，由于美国总统唐纳德·特朗普对提名凯文·哈塞特（Kevin Hassett）担任美联 储主席表现出犹豫，加剧了其继任者人选的不确定性，现货黄金周五（1 月 16 日）录得两周多以来的最大跌幅。周五上午，特朗普在白宫的一次讲话中对国家经济委员会（NEC）主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）大加赞赏，称其在电视上的表现“棒极了”。然而，特朗普随后的一句话却令市场大跌眼镜：“说实话，我想让你留在现在的职位上，如果我们失去你，行政部门将失去最出色的经济宣讲者。”这一表态被解读为哈塞特已基本退出美联储主席的角逐。哈塞特此前一直被视为接替现任主席杰罗姆·鲍威尔（其任期将于 5 月15 日届满）的头号热门。受此影响，预测市场反应剧烈：在 Kalshi 和 Polymarket 等平台上，前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）获提名的概率瞬间从 50%左右飙升至 59%，而哈塞特的胜率则崩盘至仅剩 14%。相比于被视为“极端鸽派”且与特朗普关系紧密的哈塞特，沃什在华尔街眼中更具专业公信力，但也表现出明显的鹰派倾向。沃什一贯主张大幅缩减美联储资产负债表，并支持更激进的量化紧缩（QT）。RJ O’Brien 董事总经理约翰·布雷迪（John Brady）指出，市场目前的认知是：哈塞特可能会完全听命于行政压力降息，而沃什则更倾向于回归货币纪律和收缩资产负债表。如果沃什最终执掌联储，他可能会将准备金规模推向“稀缺阈值”，并可能在 2027 年经济过热时迅速重启加息。这种对“独立且鹰派”联储主席的预期，彻底逆转了此前市场的一致性定价。受换帅风波影响，美国国债市场周五遭遇猛烈抛售。对利率最为敏感的两年期国债收益率一度上涨 5 个基点至 3.61%，刷新了自去年 12 月美联储降息以来的最高水平；五年期收益率也一度升至 3.81%，创下去年 8 月以来新高。短期利率合约显示，交易员正在急剧削减对 2026 年降息次数的押注。 由于中国交易所下调了持仓限制，且监管层严厉打击高频交易，此前推升全球银价创下历史新高的内盘投机情绪迅速冷却。继前一交易日小幅下跌后，现货白银周五一度暴跌5.1%至 86.859 美元/盎司低点。知情人士透露，包括上海期货交易所（SHFE）在内的监管机构已要求将高频交易者的服务器从数据中心移除。在经历了一轮异常波动后，上期所还下调了白银期货的日内开仓限额。 Kitco News 最新一份“每周黄金调查”显示，华尔街对黄金短线前景出现明显分歧，而散户投资者的看涨倾向则进一步增强。本周共有 16 位分析师参与 Kitco 黄金调查：其中50%预计金价下周会上涨，25%预计会下跌，25%预计会横盘整理。Kitco 线上投票共收到了共 247 票：其中 78%散户预计金价将上涨，11%预计将下跌，11%预计横盘整理。。 Page 3 二、CFTC 非商业持仓及 ETF 持仓情况 美国商品期货交易委员会（CFTC）：2026 年 1 月 13 日当周，黄金非商业净持仓为 251,238张合约，较 1 周前的 227,632 张增加了 176394 张，黄金的非商业净多头头寸增加。 全球最大黄金 ETF 道富财富黄金指数基金 SPDR 在 2026 年 1 月 16 日持有量为 1085.6吨，较 1 周前增加 21 吨。ETF 的买盘是值得关注的一个信号，黄金需要具有更长期投资视野的 ETF 投资者的支持才可确定黄金牛市的来临。对于资产管理公司是否会加入散户投资者和央行的行列而大举买入黄金，这一点反映在黄金支持的 ETF 的资金流入流出上。 Page 4 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 国商品期货交易委员会（CFTC）：2026 年 1 月 13 日当周，投机者持有的白银非商业净多仓为 32,060 张合约，较 1 周前的 29,271 张增加了 2789 张。白银的非商业净多头头寸增加。 全球最大白银 ETF—iShares Silver Trust(SLV)截至 2026 年 1 月 16 日的白银持仓量为 16073.06 吨，较 1 周前减少 235.5 吨。 Page 5 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 三、技术分析 本周 COMEX 黄金 2602 合约上涨 2.23%,收报 4601.1 美元/盎司。随着美联储降息扩表， Page 6 金价中长期获支撑，长期看上行的可能更大。考虑到偏鹰派的沃什获美联储主席提名的概率增加，金价短线走势可能震