贵金属月报：沃什被提名为联储主席，金银价格大幅下跌

贵金属月报 2026/02/06 蒋文斌（宏观金融组） CONTENTS目录 月度评估及行情展望 月度总结 ◆月度行情总结：2026年1月，贵金属市场的政策博弈与杠杆资金动向深度交织，共同主导了全月的价格涨跌与剧烈波动。市场完整经历了“震荡上行-高位回调-月末修复”的走势：政策博弈是触发波动的核心因素，而杠杆资金的快速进出则显著放大了波动幅度。中上旬市场对于美国降息预期升温叠加特朗普停征白银关税导致现货收紧等因素支撑，市场看涨情绪高度一致，杠杆资金加速入场助推金银价格走强，形成共振上涨格局。 ◆1月下旬市场格局发生剧烈反转，短期波动进一步加剧。在海内外交易所先后上调金银保证金的背景下，1月29日特朗普提名沃什出任美联储主席的消息引发宏观政策预期转向，市场看涨预期被快速逆转，直接触发杠杆资金大规模撤离，集中出逃的资金引发强制平仓潮与踩踏行情。 ◆当前贵金属市场仍处于杠杆资金出清后的震荡阶段，中长期资金借回调分批加仓与杠杆多头借反弹有序减仓形成多空博弈。历史性崩盘后，2月5日上期所公布将黄金白银保证金和涨跌停板较此前上调1%，同时芝商所发布消息将黄金保证金率从6%升至8%，白银从11%升至15%，或继续助推市场的去杠杆进程。 ◆而在经济数据层面虽然美国1月ISM-PMI数据结构性回暖但ADP就业人数（2.2万人）、1月挑战者企业裁员人数创2009年来新高（10.8万人）以及当周初请失业金人数的超预期显示美国当前面临就业寒冬，叠加美国财政部的季度再融资声明对长短端国债市场结构性调整，或使市场强化对美联储未来的降息预期，为黄金本轮的震荡调整提供基本面支撑。 ◆策略观点：短期维度来看，当前贵金属市场仍处于杠杆资金出清后的震荡修复阶段，后续高波动行情仍将延续，政策博弈与杠杆资金动向依旧是主导市场走势的核心变量。具体而言，黄金凭借自身避险属性及基本面支撑逻辑，价格修复能力相对更强；而白银受杠杆资金残留风险、流动性波动等因素拖累，短期价格波动风险仍处于高位。本策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1030-1160元/克，沪银主力合约参考运行区间18500-20000元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数在急加速后大幅下跌，在1000元/千克一线位置得到支撑。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银指数表现弱于沪金，短期在17500元/千克一线得到支撑，价格再度回升难度较大。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年1月2日至2月5日，COMEX黄金主力合约价格上涨12.26%至4872.3美元/盎司。COMEX白银主力合约价格上涨1.05%至72.25美元/盎司。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪金总持仓量本月下降1.09%至31.02万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期为31.02万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪银总持仓量本月下降13.45%至58.23万手，COMEX白银截至12月16日最新报告期总持仓量为15.66万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至1月27日报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓为11.81万手，COMEX白银管理基金净多持仓为7699万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至2月5日为2391.9吨，外盘白银ETF总持仓量为29581.9吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国12月CPI同比值为2.7%，符合预期及前值，环比值为0.3%，符合预期。美国12月核心CPI同比值为2.6%，低于预期的2.7%，与前值相同，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国至1月31日当周初请失业金人数为23.1万人，高于预期的21.2万人和前值的20.9万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期的48.3和前值的48.2。2.美国12月ISM非制造业PMI为54.4，高于预期的52.3和前值的52.6。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国10月新屋开工总数年化值为124.6万户，低于预期的132.5万户以及前值的129.1万户。美国10月营建许可总数年化值为141.2万户，高于预期的135万户。 贵金属价差 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层