主业大幅减亏，新材料布局加速落地

投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-05-19 4月18日与4月29日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入473.4亿元，同比减少10.55%；归属于母公司所有者净利润-22.23亿元，同比增长21.62%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-21.14亿元，同比增长43.10%。2026年一季 度 公 司 实 现 营 业 收 入96.97亿 元 ， 同 比 减 少10.23%， 环 比 减少16.57%；归属于母公司所有者净利润-2.16亿元，同比增长45.54%，环比增长75.81%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-1.54亿元，同比增长63.58%，环比增长81.31%。 收盘价（元）6.23近12个月最高/最低（元）6.23/3.63总股本（百万股）3,588流通股本（百万股）3,588流通股比例（%）100.00总市值（亿元）224流通市值（亿元）224 亏损大幅收窄，一体化运营与降本增效成果显著。 2025年，受行业周期性下行、新增产能集中释放等多重因素影响，公司主要产品价格承压，报告期内实现营业收入473.40亿元，同比减少10.55%。营收承压下，公司通过“极致降本”、提升装置负荷及采购把控等措施，实现综合毛利率3.43%，同比+1.12pcts，盈利能力有所修复。分板块看，基础原料及中间体、高性能材料、聚合物添加剂业务分别实现营收100.08亿元（同比+30.62%）、81.90亿元（同比-11.71%）、32.38亿元（同比-15.93%）。其中，基础原料及中间体板块毛利率同比+3.78pcts至-0.47%，连云港碳三产业链基地大幅提升装置开工负荷，推动产业规模效应释放，报告期内碳三装置产能利用率达90%，同比+24pcts，一体化运营与成本管控成效显著。高性能材料板块毛利率同比+5.17pcts至4.52%，公司通过持续优化生产工艺、降低采购成本，产品毛利大幅改善。聚合物添加剂板块受产品价格承压下行影响，毛利率同比-3.87pcts至16.34%。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 新材料业务多点开花，电子材料加速落地。 公司聚焦“创新型化工新材料领先企业”的战略目标，多个高附加值新材料项目稳步推进。芳纶方面，年产2500吨扩建项目正式投入运行，全年销量同比增长3%；尼龙66海外市场持续拓展，销量同比增长8%。在电子材料领域，公司收购南通星辰事项稳步推进，南通星辰主要产品有聚苯醚PPE、2,6-二甲酚、2,3,6-三甲酚、邻甲酚等，现拥有中国首座年产万吨级聚苯醚（PPE）生产线一条，并于4月启动扩产，总产能将提升至3万吨/年。其PPE产品已同美、日同类企业并驾齐驱，广泛应用于电子电气、汽车、化工等领域；电子级PPO已经建立中试产线，小批量向下游客户供应，并购落地后有望同现有产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，增厚公司盈利能力。 相关报告 投资建议 1.陆 续 剥 离 非 主 业 资 产 提 高 经 营 质量，拟收购南通星辰发展高性能材料2025-11-07 2.拟收购南通星辰，公司发展迈上新台阶2025-07-29 伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-9.56、1.27、3.81亿元（2026、2027年原值分别为为-4.82、0.49亿元，新增2028年盈利预测），同比增长57.0%、113.2%、200.9%，维持“增持”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。