荣昌生物2025年主业减亏，盈亏平衡可期，核心领域技术布局和管线快速迭代。2025年两款商业化产品泰它西普和维迪西妥均实现高增长，泰它西普销售增长42%至13.9亿元，维迪西妥销售增长22.5%至8.8亿元。2026年泰它西普新适应症获批、新型ADC技术平台及候选分子的I期临床进展是研发重点。公司2025年净利润7.1亿元（扣除BD贡献后亏损7.7亿元），同比减亏47.5%，管理层预计2026年产品销售收入增长25%以上，扣除BD后有望在利润和现金流层面实现盈亏平衡。公司逐步搭建起早、中、后期梯级迭代的综合性管线，积极拓展全球开发机遇：已上市产品持续扩展适应症领域，泰它西普的IgAN和SS有望近期获批，眼肌型MG和结缔组织病相关ILD已启动III期；维迪西妥联合PD-1治疗1L UC有望近期在中国获批，海外III期已完成入组；PD-1/VEGF双抗RC148和艾伯维达成BD交易后快速推进，正和FDA沟通一线肺鳞癌III期。早期管线在自免和肿瘤两大优势领域快速迭代，未来可重点关注自免双抗/三抗/TCE、B细胞清除等技术路径，及新型连接子-载荷ADC和载荷回收ADC技术。维持目标价136港元，买入评级。
