数字生活方式引领增长 ； ZA 银行和技术出口盈亏平衡步入正轨

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 3 月 28 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新中安 （ 6060 HK ）数字生活方式引领增长 ； ZA 银行和技术出口盈亏平衡步入正轨中安公布的 FY23 业绩 ， 归属于股东的净利润从 2022 年的净亏损 11 亿元人民币转为正数 ， 至 41 亿元人民币。不包括出售 ZA 国际的一次性收益 37.8 亿元人民币 ， 该保险公司录得 2.94 亿元人民币的净利润 ， 符合共识。我们在结果中看到了多个亮点 ：1 ） 国内保税增长势头继续受到数字生活方式的推动 ， 尽管存在宏观不确定性 ， 23 年下半年保费同比增长 33.1% ； 2 ） 乘着神州数码的浪潮 ， 国内技术出口收入同比增长 73% ， 至 5.04 亿元人民币 ； 3 ） ZA 银行盈亏平衡步入正轨 ， 该行净收入同比增长 42.9% ， NIM + 10bps 至 1.94% ， 贷存比降低至 46% （ 与 2022 年 ： 53% 相比 ） 。展望未来 ， 我们对 InsurTech 基因持积极态度 ， 并预计中安将为 fin - tech 开辟新的空间并重建数字金融格局 ， 以推动专有渠道和 ZA 银行的增长。由数字生活方式生态系统驱动的国内 P & C 。虽然 2023 年承保综合比率 （ CoR ） 上升 1.0 个百分点至 95.2 ％，但保险公司的承保利润 （ UWP ） 同比增长 1.7 ％，至 13 亿元人民币，这要归功于保险收入同比增长 24.2 ％ 。在四个生态系统中，由电子商务相关的货物保险，旅游保险和宠物保险等创新产品组成的数字生活方式的保险收入同比增长 40 ％，保持了至 2H23 的稳健增长 （ 同比增长 37.8 ％，而上半年 ： 同比增长 42.5 ％ ） 。2023 年，健康部门的重大疾病毛保费 （ GWP ） 同比增长 130.6%，达到 13 亿元人民币，在下半年达到 7.2 倍的峰值 ； 2023 年，门诊和急诊保险费同比增长 157.3%，反映出保险公司致力于医疗多元化的意图。作为国内排名第一的互联网保险公司，中安有潜力实现健康，数字生活方式和汽车生态系统的 GWP 和承保利润的持续增长，但我们对消费金融仍然持保守态度，我们预计 1H24 保费增长较低。专有渠道增强跨生态系统渗透能力。在数字基础设施和集中式数据平台的支持下，该保险公司在专有渠道实现了 31.0% 的保费同比增长，达到 76 亿元人民币。总 GWP 的 26% 。在健康生态系统中，专有渠道的 GWP 同比增长 45.0%，达到 44 亿元人民币，占总健康 GWP 的 44.5% 。到 2023 年底，保险公司在自营渠道丰富的产品组合导致 ： 1 ） 付费客户数量 + 14.8% 至 1, 143 万 ； 2 ） 每位用户保费同比 + 14.4% 至 670 元 ； 3 ） 保单续保率 + 1.0 个百分点至 88.3% 。 ZA 银行推出美国股票交易 ， 净收入 + 43% 。作为香港排名第一的虚拟银行 ， ZA 银行的盈亏平衡进展一直受到市场的期待已久。该银行的净收入在 2023 年同比增长 42.9% ， 达到 3.66 亿元人民币 ， 这得益于 23 年下半年强劲的增长势头 （ 同比增长 76.2% ，+ 40.8% HoH) 。 NIM 同比增长 1.0 个百分点 ， 至 1.94% ， 这得益于存款 (同比增长 27.4) 与贷款和垫款 (同比增长 10.1%) 的快速增长。 1 月 ， 该银行推出了美股交易 ， 以满足精通技术的客户的需求 ， 我们认为这是获取新客户和提高保留率竞争的良好策略。在新的 TP 为 22.0 港元的情况下 ， 保持买入。收益汇总(YE 12 月 31 日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E净利润 （ 百万元 ）-1,1124,078434547678每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）(0.76)2.770.300.370.46共识 （ 人民币 ）n. an. a0.781.101.26合并比例 (%)94.295.295.896.096.0P / B (x)1.281.010.910.880.84净资产收益率 (%)(6.8)22.82.12.42.9资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露目标价 22.00 港元（ 前 TP 33.80 港元 ）涨 / 跌 73.0%现价 12.72 港元中国保险Nika MA(852) 3900 0805张苗族(852) 3761 8910库存数据市值上限 （ 十亿港元 ） 18.7平均 3 个月 t / o （ 十亿港元 ） 39.052w 高 / 低 （ 港元 ） 26.55 / 11.50 已发行股份总数 （ 十亿 ） 1.47来源 ： FactSet股权结构软银集团公司15.3% 蚂蚁集团Co., Ltd10.7%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 - mth-3.9%-1.6%3 - mth-24.1%-23.0%6 - mth-43.0%-38.7%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet相关报告:1. 中安 （ 6060 HK ） - 强劲的投资和 UW 利润推动 2023 年 8 月 28 日上半年收益好转 （ 链接)1 2024 年 3 月 28 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露估价 根据 P / B 而不是 P / S中安 （ H ） 目前的市盈率为 FY24E 0.9 x P / B，FY24E 为 0.5 x P / S 。股价在 2023 年大幅下跌，特别是在 23 年下半年，反映出对宏观不确定性的担忧。通过剔除处置 ZA 国际的一次性收益 37.8 亿元人民币，我们将 FY23 EPS 调整为 0.2 元人民币 （ 而报告 ： 2.77 元人民币 ），并将 FY23 ROE 调整为 1.6% （ 而报告 ： 22.8% ） 。考虑到投资波动和市场情绪的长期缓和，我们下调 FY24 - 26E EPS 至 0.30 元 / 0.37 元 / 0.46 元，各自 FY24 - 26E ROE 为 2.1% / 2.4% / 2.9% 。我们之前以 1.25 倍的 FY23 P / S 对股票进行估值，考虑到 ： 。1)基于互联网的业务性质有望实现高增长 ； 2 ） 2022 年财务业绩不容乐观 ， 在香港财务报告准则重述后 ， 净亏损 11 亿元人民币。 考虑到基于四个生态系统的更成熟的 P & C 业务模式，以及 ZA 银行和技术出口的预期盈亏平衡，我们认为公司的增长轨迹前景乐观。我们预计公司在 FY24 - 26 的承销综合比率 （ COR ） 为 95.8 ％ / 96.0 ％ / 96.0 ％，对应 FY24 - 26E 的承销利润为 13.8 亿元人民币 / 15.6 亿元人民币 / 17.7 亿元人民币。我们打算采用公允价值 FY24E 市盈率为 1.46 倍，基于以下假设 ： 1 ） 3 ％ 的市场无风险利率 ； 2 ） 10 ％ 的市场要求收益率，意味着 700 个基点的风险溢价 ； 3 ） 1.4 倍贝塔系数，以 CAPM 为基础得出 12.8 ％ 的股权成本。为了谨慎起见，我们还没有纳入 ZA 银行和技术业务的价值。我们新的目标价为 22.0 港元，重点关注中安的国内财险业务，隐含 20 年增长率为 8% 。维持买入。 2024 年 3 月 28 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露焦点图表图 1 ： 按生态系统划分的毛承保保费 （% ）资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 3 ： 承销 COR 构成趋势 （% ）资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 5 ： 四大生态系统承保 COR （% ）资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 2 ： 按生态系统划分的保险收入 （% ）资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 4 ： 股东净利润 （ 百万元 ）资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 6 ： 技术出口收入及同比%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 2024 年 3 月 28 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要损益表2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）保险收入22,18927,53532,89239,26447,038保险服务费(20,673)(26,089)(31,323)(37,494)(45,025)持有的再保险合同净支出(99)(109)(131)(157)(188)保险服务结果1,4171,3371,4381,6131,825净财务 （ 费用 ） / 保险合同收入净财务 （ 费用 ） / 再保险收入合同净投资收益1,760409470437410公允价值变动的其他收益 / （ 损失 ）(1,803)768761777793信用减值损失(72)(57)(60)(63)(66)净投资结果(270)4,8601,1251,1031,086其他费用及佣金收入 / (费用)(1,897)(1,542)(1,573)(1,604)(1,652)其他收入1,1291,1351,1581,1811,217其他费用(1,069)(1,128)(1,151)(1,174)(1,209)外汇损益(549)(95)(96)(98)(101)其他结果(2,814)(2,094)(2,136)(2,179)(2,244)税前利润(1,683)4,010427538667所得税298(165)(18)(22)(27)净利润(1,384)3,845410516639归属于股东的净利润(1,112)4,078434547678资产负债表 2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）资产应收银行和其他金融机构的现金和金额4,3023,5261,5761,7341,9072,098与中央银行和法定存款的余额646648348365384403无形资产481662527554581611对联营企业和合营企业的投资5585545,2975,8266,4097,050Property626055586164保险合同资产43345497522548575再保险合同资产261250264278292306金融投资 ：35,65935,29831,97235,05938,56542,421按摊销成本计算 ：1,7311,4311,4521,5971,7571,933按公允价值通过其他综合10,63511,8668,1688,9859,88310,871收入:按公允价值计入损益 ：23,28421,86322,25224,47726,92529,617向客户提供的贷款和预付款2,0574,36704,8675,3675,867递延所得税资产018233343638其他资产1,9411,7572,294(4,907)(8,178)(11,823)总资产46,01047,64942,86444,39145,97247,610负债客户存款和应付经纪客户的款项5,7008,18408,1847,7757,386保险合同责任4,1374,0293,3354,6685,6026,723借款11714899104109114回购协议项下的义务5,5536,9928,4919,34010,27411,302衍生金融工具0640000递延所得税负债16800000流动税项负债0027303336应付债券6,4076,6586,8018,84210,61012,732租赁负债203374287344413495其他负债4,2673