数字生活方式引领增长 ； ZA 银行和技术出口盈亏平衡步入正轨

数字生活方式引领增长；ZA银行和技术出口盈亏平衡步入正轨 中安公布的FY23业绩，归属于股东的净利润从2022年的净亏损11亿元人民币转为正数，至41亿元人民币。不包括出售ZA国际的一次性收益37.8亿元人民币，该保险公司录得2.94亿元人民币的净利润，符合共识。我们在结果中看到了多个亮点： 涨/跌73.0%现价12.72港元中国保险 1）国内保税增长势头继续受到数字生活方式的推动，尽管存在宏观不确定性，23年下半年保费同比增长33.1%；2）乘着神州数码的浪潮，国内技术出口收入同比增长73%，至5.04亿元人民币；3）ZA银行盈亏平衡步入正轨，该行净收入 Nika MA(852) 3900 0805 同比增长42.9%，NIM + 10bps至1.94%，贷存比降低至46%（与2022年：53%相比）。展望未来，我们对InsurTech基因持积极态度，并预计中安将为fin - tech开辟新的空间并重建数字金融格局，以推动专有渠道和ZA银行的增长。 张苗族(852) 3761 8910 由数字生活方式生态系统驱动的国内P&C。虽然2023年承保综合比率（CoR）上升1.0个百分点至95.2％，但保险公司的承保利润（UWP）同比增长1.7％，至13亿元人民币，这要归功于保险收入同比增长24.2％。在四个生态系统中，由电子商务相关的货物保险，旅游保险和宠物保险等创新产品组成的数字生活方式的保险收入同比增长40％，保持了至2H23的稳健增长（同比增长37.8％，而上半年：同比增长42.5％）。2023年，健康部门的重大疾病毛保费（GWP）同比增长130.6%，达到13亿元人民币，在下半年达到7.2倍的峰值；2023年，门诊和急诊保险费同比增长157.3%，反映出保险公司致力于医疗多元化的意图。作为国内排名第一的互联网保险公司，中安有潜力实现健康，数字生活方式和汽车生态系统的GWP和承保利润的持续增长，但我们对消费金融仍然持保守态度，我们预计1H24保费增长较低。 库存数据 市值上限（十亿港元）18.7平均3个月t / o（十亿港元）39.052w高/低（港元）26.55 / 11.50已发行股份总数（十亿）1.47来源：FactSet 专有渠道增强跨生态系统渗透能力。在数字基础设施和集中式数据平台的支持下，该保险公司在专有渠道实现了31.0%的保费同比增长，达到76亿元人民币。总GWP的26%。在健康生态系统中，专有渠道的GWP同比增长45.0%，达到44亿元人民币，占总健康GWP的44.5%。到2023年底，保险公司在自营渠道丰富的产品组合导致：1）付费客户数量+ 14.8%至1, 143万；2）每位用户保费同比+ 14.4%至670元；3）保单续保率+ 1.0个百分点至88.3%。 ZA银行推出美国股票交易，净收入+ 43%。作为香港排名第一的虚拟银行，ZA银行的盈亏平衡进展一直受到市场的期待已久。该银行的净收入在2023年同比增长42.9%，达到3.66亿元人民币，这得益于23年下半年强劲的增长势头（同比增长76.2%，+ 40.8% HoH)。NIM同比增长1.0个百分点，至1.94%，这得益于存款(同比增长 27.4)与贷款和垫款(同比增长10.1%)的快速增长。1月，该银行推出了美股交易，以满足精通技术的客户的需求，我们认为这是获取新客户和提高保留率竞争的良好策略。在新的TP为22.0港元的情况下，保持买入。 收益汇总 相关报告: 1.中安（6060 HK）-强劲的投资和UW利润推动2023年8月28日上半年收益好转（链接) 估价 根据P / B而不是P / S中安（H）目前的市盈率为FY24E 0.9 x P / B，FY24E为0.5 x P / S。股价在2023年大幅下跌，特别是在23年下半年，反映出对宏观不确定性的担忧。通过剔除处置ZA国际的一次性收益37.8亿元人民币，我们将FY23 EPS调整为0.2元人民币（而报告：2.77元人民币），并将FY23 ROE调整为1.6%（而报告：22.8%）。考虑到投资波动和市场情绪的长期缓和，我们下调FY24 - 26E EPS至0.30元/ 0.37元/ 0.46元，各自FY24 - 26E ROE为2.1% / 2.4% / 2.9%。我们之前以1.25倍的FY23 P / S对股票进行估值，考虑到：。 1)基于互联网的业务性质有望实现高增长；2）2022年财务业绩不容乐观，在香港财务报告准则重述后，净亏损11亿元人民币。 考虑到基于四个生态系统的更成熟的P & C业务模式，以及ZA银行和技术出口的预期盈亏平衡，我们认为公司的增长轨迹前景乐观。我们预计公司在FY24 - 26的承销综合比率（COR）为95.8％/ 96.0％/ 96.0％，对应FY24 - 26E的承销利润为13.8亿元人民币/ 15.6亿元人民币/ 17.7亿元人民币。我们打算采用公允价值FY24E市盈率为1.46倍，基于以下假设：1）3％的市场无风险利率；2）10％的市场要求收益率，意味着700个基点的风险溢价；3）1.4倍贝塔系数，以CAPM为基础得出12.8％的股权成本。为了谨慎起见，我们还没有纳入ZA银行和技术业务的价值。我们新的目标价为22.0港元，重点关注中安的国内财险业务，隐含20年增长率为8%。维持买入。 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。