与沙特阿美签署谅解备忘录点评：海外投资布局正当时，新材料项目合作落地有望加速

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他石化 2024年01月03日 荣盛石化（002493）与沙特阿美签署谅解备忘录点评 强推 （维持） 海外投资布局正当时，新材料项目合作落地有望加速 目标价：12.8元 当前价：10.26元 事项：  公司与沙特阿美石油有限公司签署谅解备忘录，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司不超过百分之五十股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 评论：  拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，公司出海投资布局正当时。2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的50%股权。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。SASREF位于沙特阿拉伯王国朱拜勒工业城，拥有原油炼油能力30.5万桶/天（约1500万吨/年）。此前沙特阿美于2019年完成壳牌持有的SASREF的50%股权收购，交易金额为6.31亿美元。中金石化位于浙江省宁波市镇海区，以燃料油和外购石脑油为原料，拥有160万吨PX产能及其他下游芳烃产品。  金塘新材料项目规划出炉，将新增EVA、POE、PC、超高分子量聚乙烯等新材料。公司计划投资675亿元建设金塘新材料项目（舟山），其中主要包括300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、30万吨/年α-烯烃装置等。项目建设期3年，根据可研报告，项目建成后预计可实现年均营业收入869亿元，实现年均净利润155亿元，税后IRR可达24.81%。  与沙特阿美合作进入新阶段，新材料转型升级有望持续加速。公司于2023年3月与沙特阿美签订《战略合作协议》，双方约定在原油采购、原油储存、技术分享等方面展开深入合作。本次谅解备忘录的签署，进一步彰显了公司在下游化工品生产环节的研发及技术实力，通过收购、整合海外炼厂有望持续增强公司的资产运营能力，加快全球化产能布局，并推动公司与沙特阿美的合作进入新阶段。同时，中金石化引入沙特阿美战略投资，有望进一步完善产品的原料结构及公司治理，加快推动减油增化及新材料项目的实施落地，助力公司实现高质量转型升级。  投资建议：我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为13.74、64.61、100.39亿元，对应EPS分别为0.14、0.64、0.99元，当前市值对应PE 分别为76x、16x、10x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2024年20倍PE，对应24年目标价12.8元，维持“强推”评级。  风险提示：能源价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 289,095 331,040 366,608 397,529 同比增速(%) 63.3% 14.5% 10.7% 8.4% 归母净利润(百万) 3,340 1,374 6,461 10,039 同比增速(%) -74.0% -58.9% 370.5% 55.4% 每股盈利(元) 0.33 0.14 0.64 0.99 市盈率(倍) 31 76 16 10 市净率(倍) 2.2 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月2日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,012,552.50 已上市流通股(万股) 949,828.12 总市值(亿元) 1,038.88 流通市值(亿元) 974.52 资产负债率(%) 74.26 每股净资产(元) 4.46 12个月内最高/最低价 15.62/10.04 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《荣盛石化（002493）2023年三季报点评：Q3业绩显著改善，成品油出口套利有望贡献Q4增量》 2023-10-26 《荣盛石化（002493）2023年中报点评：Q2业绩边际企稳、PX有望进入新一轮高景气周期》 2023-08-28 《荣盛石化（002493）2023年一季报点评：库存损失及化工品跌价致业绩承压，新材料项目布局有望逐步进入收获期》 2023-04-27 -15%0%15%30%23/0123/0323/0523/0823/1023/122023-01-03~2024-01-02荣盛石化沪深300华创证券研究所 荣盛石化（002493）与沙特阿美签署谅解备忘录点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 18,239 220,402 473,586 731,788 营业总收入 289,095 331,040 366,608 397,529 应收票据 0 0 0 0 营业成本 257,841 293,976 318,060 340,445 应收账款 7,128 7,667 8,337 10,051 税金及附加 17,011 19,862 21,996 23,852 预付账款 2,558 9,128 8,784 8,239 销售费用 175 201 222 241 存货 60,690 89,404 93,413 101,714 管理费用 815 934 1,034 1,121 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,367 8,276 9,165 9,938 其他流动资产 7,105 29,170 28,765 27,372 财务费用 6,031 6,283 6,063 5,846 流动资产合计 95,720 355,771 612,885 879,164 信用减值损失 -15 -15 -15 -15 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -282 -282 -282 -282 长期股权投资 8,733 8,733 8,733 8,733 公允价值变动收益 11 11 11 11 固定资产 222,161 253,386 291,360 327,328 投资收益 693 693 693 693 在建工程 24,591 26,582 28,578 30,575 其他收益 2,363 400 400 400 无形资产 5,998 6,109 6,251 6,384 营业利润 5,628 2,319 10,878 16,897 其他非流动资产 5,373 5,374 5,374 5,374 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 266,867 300,195 340,307 378,405 营业外支出 14 14 14 14 资产合计 362,587 655,966 953,192 1,257,569 利润总额 5,619 2,310 10,869 16,888 短期借款 26,370 28,370 30,370 32,370 所得税 -751 -309 -1,452 -2,256 应付票据 3,409 10,100 8,716 8,008 净利润 6,370 2,619 12,321 19,144 应付账款 69,079 117,754 122,460 127,603 少数股东损益 3,030 1,245 5,860 9,105 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,340 1,374 6,461 10,039 合同负债 3,734 4,276 4,736 5,135 NOPLAT 13,206 9,741 19,194 25,770 其他应付款 3,365 3,365 3,365 3,365 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.14 0.64 0.99 一年内到期的非流动负债 20,461 20,461 20,461 20,461 其他流动负债 3,642 2,992 5,389 7,107 主要财务比率 流动负债合计 130,060 187,318 195,497 204,049 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 130,962 362,463 636,222 912,153 成长能力 应付债券 2,035 2,035 2,035 2,035 营业收入增长率 63.3% 14.5% 10.7% 8.4% 其他非流动负债 2,365 2,364 2,364 2,365 EBIT增长率 -65.9% -26.2% 97.0% 34.3% 非流动负债合计 135,362 366,862 640,621 916,553 归母净利润增长率 -74.0% -58.9% 370.5% 55.4% 负债合计 265,422 554,180 836,118 1,120,602 获利能力 归属母公司所有者权益 47,260 47,157 53,011 60,194 毛利率 10.8% 11.2% 13.2% 14.4% 少数股东权益 49,905 54,629 64,063 76,773 净利率 2.2% 0.8% 3.4% 4.8% 所有者权益合计 97,165 101,786 117,074 136,967 ROE 7.1% 2.9% 12.2% 16.7% 负债和股东权益 362,587 655,966 953,192 1,257,569 ROIC 4.4% 1.7% 2.1% 2.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 73.2% 84.5% 87.7% 89.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 187.5% 408.4% 590.6% 707.7% 经营活动现金流 19,058 20,518 36,906 42,205 流动比率 0.7 1.9 3.1 4.3 现金收益 23,672 23,849 35,360 44,432 速动比率 0.3 1.4 2.7 3.8 存货影响 -13,580 -28,714 -4,010 -8,301 营运能力 经营性应收影响 -322 -6,826 -43 -887 总资产周转率 0.8 0.5 0.4 0.3 经营性应付影响 13,462 55,366 3,322 4,436 应收账款周转天数 8 8 8 8 其他影响 -4,175 -23,157 2,277 2,525 应付账款周转天数 89 114 136 132 投资活动现金流 -28,966 -44,264 -52,873 -53,166 存货周转天数 75 92 103 103 资本支出 -27,311 -48,275 -57,088 -57,541 每股指标(元) 股权投资 -1,142 0 0 0 每股收益 0.33 0.14 0.64 0.99 其他长期资产变化 -513 4,011 4,215 4,37