商业航天行业系列深度一：火箭、卫星产业架构与商业航天赋能

评级及分析师信息 ►商业航天补位国家航天体系，火箭、卫星产业迈入协同新阶段。 2025年中国全年执行航天发射92次，其中商业航天发射50次（占比54%），入轨商业卫星311颗（占总数84%）；商业航天核心产业规模突破万亿元。商业航天可回收火箭赛道头部企业密集冲刺IPO，蓝箭航天、中科宇航、天兵科技、星河动力、星际荣耀5家企业均已启动IPO进程。 ►运载火箭：聚焦可回收、材料与推进剂三大降本路径。 可回收技术以一级垂直起降为主流，形成着陆腿自缓冲（猎鹰9号/朱雀三号）、塔架机械臂捕获（星舰B12/B15助推器）及海上网系柔性捕获三条工程化路径。贮箱材料以铝合金（铝镁/铝铜/铝锂三代并存）为主流，不锈钢因耐高温、强焊接性与低成本优势，在SpaceX星舰及蓝箭朱雀三号等可回收火箭中应用范围逐步拓宽。推进剂方面，液氧煤油技术成熟（YF-100系列），液氧甲烷凭借可复用性与经济性成为新一代可回收火箭优选，朱雀二号实现全球首款液氧甲烷火箭成功入轨，国家航天与商业航天企业蓝箭航天分别推进200吨级及220吨级全流量补燃循环发动机研制。 分析师：邓奕辰邮箱：dengyc@hx168.com.cnSACNO：S1120525020001联系电话： ►人造卫星：星座组网需求推动产业链发展，三大载荷分别向规模化组网、微纳化业务化与自主可控代际升级演进。 人造卫星由"卫星平台+有效载荷"构成，卫星平台核心支撑器件包括星载计算机、姿轨控器件、电源系统、射频配套及推进系统器件等，上述器件占据卫星平台成本主要部分，产业链上商业航天企业在平台核心器件领域布局广泛。有效载荷是卫星功能实现的核心，直接决定卫星应用价值，当前通信、遥感、导航三大载荷方向快速推进发展：高通量通信卫 通信载荷低轨星座组网进入规模化部署阶段。星成为主流，高通量通信卫星采用频率复用、多点波束等先进技术，同频率资源条件下，通信容量高出常规通信卫星数倍/数十倍；低轨互联网星座布局层面，截至26年3月，GW星座累计发射卫星超150颗，千帆星座累计发射卫星108颗并初步建成地面测运控网络。2025年中国向国际电信联盟（ITU）申报新增20.3万颗卫星频率与轨道资源，低轨轨道/频谱资源紧张；卫星互联网已被纳入国家“新型基础设施”范畴，兼具信息传输安全冗余与全产业链升级牵引价值。 遥感载荷向"星载一体化"与高分辨率业务化演进。产业路径从传统大型高分辨率卫星向微纳卫星转型，长光系列为代表的微纳遥感卫星历经多代技术迭代，卫星平台质量从数百公 斤级优化至二十公斤级，批产成本实现数量级下降。高分辨率应用路径持续推进，2025年3月，长光卫星提供全国0.5m分辨率卫星影像双月度业务化更新服务；同年10月宣布启动20颗同分辨率卫星批量发射计划。 导航载荷实现自主可控并向下一代系统迈进。星载铷原子钟完成从预研到批量装备的全链条突破，实现国产化替代并在轨验证精度达国际领先水平；北斗三号工程已正式收官，下一代北斗系统建设启动，计划2027年左右发射先导试验卫星验证新技术体制，2029年左右启动组网卫星发射，2035年建成由高中低轨混合星座构成的下一代系统。 投资建议 我国火箭、卫星产业链条完整，商业航天协作切入路径清晰，随火箭可回收技术成熟、火箭发射成本优化，行业在星座组网需求与终端消费路径开拓下将迎快速增长阶段，产业链上下游企业有望整体受益；近期SpaceX第三代星舰将迎关键试飞、公司计划挂牌上市，持续关注相关事件对商业航天的催化效果。催化火箭产业链层面，受益标的火箭核心部件供应商斯瑞新材、光威复材、航天电子、微光启航、九丰能源、航天动力、高华科技；卫星产业链层面，受益标的1）卫星平台核心部件供应商航天智装、天银机电、天奥电子、国博电子；2）三大载荷及载荷配套产品供应商航天宏图、上海瀚讯、北斗星通、华测导航、振芯科技、国光电气。 风险提示 太空算力布局不及预期风险，火箭可回收技术验证进度不及预期风险。 正文目录 1.运载火箭：长征系列谱系完善跻身世界一流梯队，商业航天火箭多项技术突破发展前景广阔...............41.1.运载火箭：基础划分、结构系统与发展格局......................................................41.2.商业航天发展方向：可回收技术探索、材料革新与推进剂选择.....................................102.人造卫星：星座组网快速推进，商业航天多方位协同...............................................202.1.人造卫星解析：基础架构、关键设备与布局必要性...............................................202.2.卫星三大载荷：规模化组网、微纳化业务化与自主可控代际升级演进................................253.投资建议...................................................................................294.风险提示...................................................................................29 图表目录 图1两级构型火箭分级点火示意图................................................................5图2 NASA-两级构型火箭到达轨道速度流程示意图...................................................5图3 SpaceX猎鹰九号火箭架构（两级结构）........................................................6图4运载火箭组合方式示意图：串联、并联及串并联.................................................7图5猎鹰重型、德尔塔IV重型火箭...............................................................7图6飞行控制系统结构图.......................................................................8图7可回收火箭回收过程示意图..................................................................12图8 SpaceX猎鹰9号无人船海上回收.............................................................12图9中国首艘运载火箭回收船“星际归航”号......................................................12图10 SPACEX-星舰第五次试飞，塔架机械臂捕获助推器画面...........................................13图11双曲线二号验证火箭完成垂直起降飞行试验...................................................15图12星际荣耀海南工厂双曲线三号运载火箭机械模拟箭..............................................15图13长征五号系列火箭图谱：YF-77（应用液氧液氢）和YF100（应用液氧煤油）构成推进架构.............18图14科学实验卫星硬X射线调制望远镜卫星结构示意图..............................................21图15技术验证卫星“太极一号”，图为射频微推子系统和霍尔微推子系统推力器头安装示意图.............21图16 INTEGRAL航天器示例图-展示卫星平台、载荷模块与若干精密元器件...............................23图17欧洲航天局-星载数据系统完整功能架构展示..................................................23图18低地轨道卫星（LEO）网络架构示意图........................................................26图19遥感原理与应用..........................................................................27图20北斗系列卫星发射轨道分布图（截至2019年末）...............................................27图21四大全球星座示意图......................................................................28图22 “吉林一号”星座组网卫星示意图...........................................................28 表1 2025年以来商业航天可回收火箭企业开启大规模融资.............................................9表2各类火箭推进剂基础情况....................................................................17表3贮箱材料优劣势及应用情况..................................................................19表4国内当前主要互联网星座组网计划一览........................................................24 1.运载火箭：长征系列谱系完善跻身世界一流梯队，商业航天火箭多项技术突破发展前景广阔 1.1.运 载火箭：基础划分、结构系统与发展格局 1.1.1.运载火箭基础划分：多级火箭构型匹配多样化任务需求，串并联混合型火箭为当前主流 运载火箭是通过发动机向身后高速喷射工质，依靠反作用力推进、将有效载荷送入太空的运载工具。运载火箭的有效载荷以航天器为主，包括人造地球卫星、空间探测器、货运飞船及载人飞船等。不同任务对火箭的整流罩尺寸、载荷适配器、上面级配置、入轨精度及可靠性等级提出不同要求，同一型号火箭通常通过模块化调整予以适应。 火箭分级：达成入轨速度目标的高效策略。为将有效载荷送入预定轨道，火箭需赋予载荷足够的速度与高度，使其达到目标轨道所要求的入轨速度；入轨速度由发射点初速度与火箭提供的速度增量共同决定，在实际飞行中，火箭提供的速度增量还需扣除重力/阻力等因素造成的速度损失。 根据齐奥尔科夫斯基火箭方程，火箭速度增量与两项因素正相关：1） 发动机喷气速度；2）火箭初始质量（指推进剂质量、有效载荷质量、火箭结构的质量总和）与最终质量（推进剂耗尽后质量）比值，其中火箭初始质量与最终质量的比值被称为“质量比”；喷气速度与质量比均因材料/技术与成本限制存在上限。 为在质量比受限情况下获得更大速度增量，多级火箭构想被提出：即火箭第一级推进发射，第一级推进剂耗尽后抛弃其贮箱/发动机等结构，随后第二级火箭点火继续加速剩余箭体。此方法以尽可能低的成本将尽可能多的有效载荷送入太空，成本效益显著，为现代运载火箭普遍选择；运载火箭通常采用多级构型，以两级、两级半及三级构型最为常见。 聚焦火箭构型，基于功能划分火箭主体结构，可分为芯级、助推器及上面级