商业航天专题一：多款民营火箭首飞，助力我国卫星组网

核心观点

• 全球卫星频轨资源有限：国际电信联盟规定各国按“先登先占”原则竞争使用卫星轨道位置和关键频段资源。美国在轨卫星数量领先，中国正在推进“G60星链”和GW星座等万星级互联网卫星星座计划。
• 民营火箭公司活跃：中国商业航天存在“星多箭少”问题，民营火箭公司助力解决运力不足。2024年，中国民营火箭发射占比17.65%，2025年多款民营火箭进入首飞，可回收火箭技术逐步成熟，有望降低发星成本。
• 政策支持：商业航天被提升至国家战略高度，政策积极推动行业发展，支持可重复使用火箭和批量化卫星制造。

关键数据

• 全球航天发射：2024年全球共执行263次航天发射，同比增长18%，其中商业发射175次，同比增长41%，占比66%。美国占全球发射总数的60%，中国占26%。
• 在轨卫星数量：2024年全球在轨航天器总数达11605颗，美国占75.9%（8813颗），中国占9.4%（1094颗）。
• 商业航天发射：2024年全球商业航天发射132次，美国占75.4%，中国占23.4%。SpaceX占全球商业发射数量的67%，其中92次为“星链”发射任务。
• 低轨卫星资源：全球低地球轨道（LEO）卫星总容量约60000颗，截至2025年5月12日，在轨卫星约10824颗，利用率约18.0%。
• 中国卫星发射成本：2020年每公斤约11.5万元人民币，2024年降至约7.5万元人民币，复合年增长率-10.1%。

研究结论

• “星多箭少”问题需解决：中国两大互联网卫星星座（GW星座和“千帆”星座）计划建设高峰期在即，但当前火箭发射能力不足。
• 民营火箭发展潜力大：民营火箭公司活跃，可回收火箭技术逐步成熟，将推动发射成本进一步下降，促进商业航天产业链发展。
• 投资建议：推荐霍莱沃（688682），预计2025/26/27年营业收入分别为3.7、6.4、10.1亿元，归母净利润分别为0.3、0.8、1.5亿元，EPS分别为0.28、0.82、1.51元，维持“买入”评级。

风险提示

• 国家及行业政策风险
• 运载火箭运力不足风险
• 技术风险
• 行业竞争加剧风险