全球私人市场2026年的趋势：SVB对创新经济的全球展望

全球私⼈市场2026年的趋势 SVB对创新经济的全球展望 2026年1⽉ 内容 创新去向的地⽅，资本随之⽽来 全球创新继续以惊⼈的速度适应，投资者和创始⼈对不断变化的政策和地缘政治形势作出反应。然⽽，技术进步和利率放宽的开始使得市场的关注重回⻛险资产，⼈⼯智能成为主要受益者。市场的反应并不是撤退，⽽是重新校准。 创新⽣态系统正在重新组织。国防科技，曾被认为不属于⻛险投资主流，现已 sharply进⼊聚光灯。欧洲市场成为双重⽤途和前沿科技的试验场，受到政府⽀出增加和⼀波类别定义融资轮的加强。之前市场的⼀个专业细分领域已经成为核⼼主题。 我们相信全球的创新者和投资者在 2026年即将来临的新挑战和催化剂⾯前，已做好充分的准备。 同时，⼈⼯智能在各个地区的加速发展仍在继续。在中国，尽管⻛险投资仍保持低迷，但中国的⼈⼯智能模型在世界上名列前茅，学术研究超越美国。欧洲也已经成为⼀个重要的中⼼——不仅是基础研究，也是公司规模化和⾥程碑式融资的地⽅。 流动性格局也在发展中。尽管退出市场在各个地区仍不⼀致，许多新兴市场正在找到⾃⼰的动⼒。例如，印度正在开创⼀个持久的⾸次公开募股和资本循环环境，为其下⼀代公司提供动⼒。 在这⼀切中，有⼀个不变的事实：创新在⽣态系统保持连接时蓬勃发展。我们相信全球的创新者和投资者在 2026 年即将来临的新挑战和催化剂⾯前，已做好充分的准备。 安迪·曹 董事总经理全球⻔⼾负责⼈ atsao@svb.com 全球创新经济的视⻆ 亚洲作为创新中⼼的⻆⾊ 欧洲拥有所有的要素 “亚洲现在在全球⼈⼯智能领域中扮演着⾄关重要且⽇益多维的⻆⾊ “从⽣态系统的⻆度来看，欧洲拥有所有的要素——⼈才、资本、买家和⽀持性的政府。你们经历了⼀些成功初创企业⾛到⾸次公开募股的周期。这创造了⼀批知道游戏规则的创始⼈。” 传统上以拥有世界上最⼤的⽤⼾群⽽闻名，该地区⻓期以来是⼀个庞⼤的消费市场。但其影响⼒正在迅速向上游移动——亚洲正成为⼀个充满活⼒的创新中⼼和全球⼈⼯智能基础设施的关键推动者。” 保罗·墨菲合伙⼈ 肖红⾸席执⾏官 拉美的⼈才储备不断增⻓ “Wiz的退出对以⾊列⽣态系统⾮常有利。”⼀次重⼤退出提⾼了标准，并向创始⼈发出了可能实现的信号。这也吸引了更多投资者进⼊市场，并⿎励创始⼈追求更⼤规模的机会。” “历史上，⼈⼒资本⼀直是拉丁美洲公司发展的摩擦点，但在过去五年中，我们看到这种摩擦已转变为动⼒。该地区的创始⼈发现越来越容易填补商业、⼯程和产品⽅⾯的领导⻆⾊。” “印度在⼈⼯智能和⼯程领域的⼈才储备⾮常深厚，数字基础设施⽆与伦⽐。结合庞⼤的创业基础和⽀持性政策，形成了⼀个能在未来⼗年内推动⻓期价值创造的‘印度alpha’。” 安娜·⻢丁斯合伙⼈ 点击查看关键要点 创始⼈和投资者通过⻛险债务和外汇对冲来应对宏观变化 ⼆级市场在退出低迷中崭露头⻆，欧洲成为中⼼舞台 国际公司在开设美国办事处⽅⾯⽐以前晚了 尽管⻛险投资减少，中国的⼈⼯智能发展势头强劲 以⾊列的⽹络⼈⼯智能⽣态系统因⼤量流动性事件⽽增强 美国向内看 但政策不确定性抑制了热情 管理者适应宏观变化 过去18个⽉，宏观背景已经发⽣了重要变化。较低的利率和对持续降息的预期为⻛险资产提供了必要的助⼒。国债不再抽⾛市场的活⼒，投资者⼜重新转向创新。 但这些绿⾊的芽也带着刺。政策的不确定性激增，特别是由于贸易重组和关税冲击。基⾦经理对这⼀宏观环境的变化与2022年的加息有着不同的看法。在第⼀次加息后，外汇波动性增加导致基⾦经理之间对冲合同的适度增加。货币政策的路径在⼀定程度上是可预测的。但2024年美国选举后对关税的威胁引发了更快速的反应。财政政策的路径不可预测，并且影响深远。 不仅是经理们在适应变化的宏观环境，企业也是。利率上涨限制了⻛险投资⽀持的公司的股权融资可⽤性，这导致许多公司追求⻛险投资债务。尽管在美国以外更加昂贵，但在欧洲等地，⻛险投资债务交易价值激增，预计2025年的成交量与2023年相⽐将增加42%。⻛险投资债务不再是最后的选择；它已成为资本结构中的⼀个重要部分。像Pinegrove或Partners for Growth这样的私⼈信⽤基⾦迅速涌⼊，为创始⼈提供了更多的扩张动⼒ 美国⻛险投资从发达市场筹集资⾦ 除中国外，⻛险投资融资找到底线 资本流动的地理 按承诺资本计算的每个地区筹集的⻛险投资基⾦的平均部分2 2025年的筹款继续呈下降趋势，但有⼀个国家在其他国家中脱颖⽽出：中国。 由于有限合伙⼈（LP）的⻛险厌恶、地缘政治不确定性及⻓期实现退出的困难，中国持续⾯临挑战。相⽐之下，美国在⼈⼯智能（AI）热潮持续下已经稳定，2025年的融资⽔平与2024年持平在10%之内。虽然⼤部分资⾦来⾃国内LP，但相当⽐例的资⾦来⾃欧洲和亚洲。中东地区在⻛险投资筹资中占据越来越重要的部分。这些LP的⽀票通常附带条件，要求⻛险投资基⾦将⼀些资本再投资到该地区，增加跨境流动。中东地区还通过基⾦结构之外的⽅式向美国流⼊更多资本，资助AI、国防技术和其他领域。 在退出困境中⾦融⼆级市场崭露头⻆，欧洲处于中⼼地位 按地区划分的⼆级市场基⾦所募集的资本⾦额4 在部署⽅⾯，美国⻛险投资家⾮常关注经过验证的科技中⼼。对发达市场的投资集中在欧洲——尤其是德国和英国。不过，即使部署增加，流动性仍然稀缺 传统的IPO和并购活动尚未恢复，这意味着有限合伙⼈看到资本回收的速度较慢。因此，市场已转向次级市场作为关键的退出路径，⽽欧洲正处于中⼼。到2025年，全球次级市场筹集的资本的四分之三来⾃欧洲基⾦，反映了投资者相信流动性将何时以及如何真正实现。 2024年和2025年签证趋势下降 创始⼈的影响⼒ 全球⼈才应对美国政策 按创始⼈⾝份划分的美国顶级独⻆兽⽐例和估值1 ⾃2019年以来常⽤初创企业签证的发放变化和创始⼈签证2 ⾃个⼈电脑诞⽣以来，硅⾕⼀直是科技创新经济的中⼼。在过去⼆⼗年中，创新经济变得更加全球化。今天，美国发⽣的许多创新是由国际创始⼈和企业推动的。事实上，对美国前100家私营公司的分析显⽰，100家最⼤美国独⻆兽公司中有59%的创始⼈出⽣在国外，这些公司占据了前100家独⻆兽公司总价值的四分之三以上。由于常⽤初创公司和创始⼈签证的发放趋势下降，⼀些创始⼈在寻求像法国这样的国家，因为这些国家使顶尖科技⼈才移⺠变得越来越容易。 随着全球⻛险投资⽀持的公司扩展，许多公司在美国开设办事处。这些办事处不仅⽤于开拓新的收⼊来源，也作为公司获得美国资本池的途径。然⽽，虽然公司仍然在美国开设办事处，但这⼀趋势似乎正在减缓。在2019年，15%的种⼦公司在美国开设了办事处。到2025年，这⼀数字下降到6%。在C轮公司中，⽬前20%在美国设有办事处，⽽2019年时为25%。因此，许多公司仍然最终在美国开设办事处，但他们这样做的时间⽐以前晚。虽然在整体上这是正确的，但我们确实看到地域间的差异——例如以⾊列和印度公司似乎更早开设办事处。 此外，公司和投资者正在迁往硅⾕，特别是在⼈⼯智能的中⼼地带。例如，巴西的Monashees Capital将⼀个团队迁⾄旧⾦⼭，以便更接近⼈⼯智能的发展趋势。 防御科技逃离惩罚区域 从禁区到北约 五年前，国防科技在⻛险投资谈话中⼏乎没有被提及。今天，它⽆处不在，被视为⼀块前沿市场，⽽不是⼀个禁忌 这种转变在欧洲最为明显。国防曾经从投资屏幕中排除；现在它被框定为国家安全和技术主权的要求。政府预算分配给国防⽀出的资本⽐⼗年前多出两倍以上。⻛险投资也随之⽽来。虽然⼤多数⾏业在疫情后的热潮之后⻛险投资有所退却，国防科技仅短暂下滑，现在远⾼于2021年的⽔平。⼈⼯智能加速了这⼀趋势。双重⽤途与纯商业创新之间的界限⽐以往任何时候都模糊，欧洲最⼤的国防交易越来越处于⼈⼯智能与军事能⼒的交汇点上。赫尔⾟基——这家总部位于慕尼⿊的国防与⼈⼯智能独⻆兽——是这种转变的象征。正如Lightspeed的英国合伙⼈保罗·墨菲所说：“⻛险投资向国防科技转移，因为那是需求和真正创新发⽣的地⽅。预算正在开放，特别是在欧洲，那是最前沿的技术正在被构建的地⽅。” 这⼀变化正在地理上扩展，美国和印度的⻛险投资公司正在建⽴⼀个10亿美元的联盟，以资助在两国政府政策交叉点上的深科技。国防并没有突然变得礼貌——它成为了优先事项。 Wiz引发新的⽹络⼈⼯智能热潮 ⼀次退出是数年的投资燃料 以⾊列保持⽹络⼈⼯智能边缘 2024-2025年最⼤并购交易 对以⾊列公司的⻛险投资 以⾊列的cyberAI⽣态系统——⽹络安全与⼈⼯智能的结合交叉 — 正进⼊⼀个新阶段。Wiz 的退出 （被⾕歌收购）和CyberArk（被Palo Alto Networks收购）标志着⼀个拐点。它们共同占据了过去两年以⾊列所有并购交易总值的82%，并重新设定了该地区⽹络安全公司的预期。 这些出⼝象征着国内创新经济的健康。在2023年，美国投资者在以⾊列⻛险投资交易中的参与度有所下降。同时，许多初创公司将其存款转移到国外银⾏合作伙伴那⾥。今天，美国的参与度已经回升，资本流动开始正常化，因为创始⼈将他们的现⾦余额归还给国内银⾏，这些银⾏通常在美元存款上提供更⾼的利率。这些举措信号着市场的逐渐加强。 ⼈才仍然是该地区的⼀项持续优势。正如Team8的管理合伙⼈阿⽶尔·⻬尔伯斯坦所说：“在劳动⼈⼿⽅⾯总是有结构性优势，⽽这种情况仍然存在。从⼤学和8200管道（以⾊列的精英军事情报单位）有⼀股⼯程⼈才流⼊。”伴随着这股稳定的⼯程⼈才流⼊，过去⼗年跨国公司在当地运营的研发中⼼数量翻了⼀番。这种深度⽀持了⼀组⽇益增⻓的原⽣AI安全初创企业，⽽不是渐进式的AI附加功能 ⼈⼯智能势头增⻓ ⼈⼯智能独⻆兽的地理分布 全球独角兽中有30%是人工智能独角兽69%的人工智能独角兽总部位于美国+2025年将有41个非美国人工智能独角兽 +2025年将有122个美国人工智能独角兽 外国投资者兴趣减退 中国⼈⼯智能初创企业⾯临资⾦约束 中国⻛险投资枯竭但⼈⼯智能在增⻓ ⻛险基⾦年度关闭，外国⻛险投资参与的⻛险交易 在⼈⼯智能主权的竞争中，美国已减少对⼈⼯智能基础研究的投资，⽽中国则不断前进。结果是？虽然美国的⼈⼯智能公司获得的私⼈资本更加丰富，但中国的模型利⽤丰富的⼈才和政府投资进⾏竞争。在2021年峰值之后，外国对中国创新经济的投资减少，这体现在⻛险融资（下降83%）和参与外资投资者的交易数量（下降77%）上。因此，中国的⼈⼯智能公司获得的⻛险资本少于美国公司。或许最能说明问题的是，⾃2023年以来，OpenAI获得的⻛险投资超过了所有已知的中国⼈⼯智能公司。⽬前很难追踪中国⼈⼯智能公司获得的政府资⾦，但⼤多数估计在500亿美元到600亿美元之间。 ⾄少获得50次引⽤ 中国模型是当今市场上成本最低、表现最优的模型之⼀——这证明了中国在⼈⼯智能领域培养的⼈才。中国模型也主要是开源模型，这通常更具成本效益，适合公司构建。 ⼀些中国的⼈⼯智能⼈才已经在中国⼤陆之外建⽴了公司，以吸引⼈才和资⾦，并在⽇益活跃的亚洲⼈⼯智能⽣态系统中为全球市场发展。 ⼀个显著的例⼦是Manus AI，其创始⼈在新加坡总部设⽴了公司。“亚洲不再只是⼀个⼤型的⼈⼯智能市场——它正在发展成为⼀个全栈创新实验室，”Manus的⾸席执⾏官Hong Xiao说 欧洲作为⼈⼯智能中⼼的崛起 ⻛险投资讨论 ⼈⼯智能交易价值（’22-’25），⼈⼯智能占所有⻛险投资交易的百分⽐及⼗2025年最⼤的⼈⼯智能交易1 每集平均⼈⼯智能关键词提及次数2 ⼈⼯智能不仅仅是全球趋势，它正成为欧洲科技的重要特征之⼀。尽管全球⼈⼯智能交易价值飙升，但在欧洲内部的转变引⼈瞩⽬。在⼀些国家，⼈⼯智能在总交易流中的占⽐⾮常⾼，英国、法国、德国和瑞典成为了重要市场。与此同时，像葡萄⽛这样的较⼩中⼼在所有⻛险投资交易中的⼈⼯智能占⽐上远超其实际规模。 主要交易的标题传达了相