2025年上半年市场态势报告-全球创新经济健康度和生产力展望

2025年第⼀季度 硅⾕银⾏资产管理对影响全球市场和业务健康的经济和市场因素的看法 概述国内经济外汇中央银⾏和货币政策公司债券市场市场与表现 2024年第四季度，美联储进一步降低了联邦基金利率 委员会在2024年11⽉和12⽉的会议上每次削减25个基点的联邦基⾦利率。到⽬前为⽌，已经实施了总计100个基点的降息。 2024年第四季度，美联储公开市场委员会（FOMC）进⼀步削减了联邦基⾦利率。美联储再次表⽰，将根据即将到来的数据评估是否需要进⾏“额外调整的程度和时间”。• 劳动力市场稳定。 12⽉⾮农就业⼈数增加了25.6万⼈。失业率在过去⼏个⽉保持在⼀个较窄的范围内波动，从4.1%到4.2%之间。 在2024年12⽉的会议上，美联储•美联储经济预测摘要（SEP）表现出更加鹰派的态度，FOMC成员的中值预测显⽰，到2025年仅会有另外两次25个基点的利率削减 —与美联储在2024年9⽉前预测的四次有所不同。 通胀在逐渐缓解，但比预期的更为顽固。 核⼼个⼈消费⽀出(PCE)——美联储⾸选的通胀指标——同⽐增⻓了2.8%。美联储重申预期通胀在2025年将继续下降。 2024年美国股市表现强劲。 受坚实经济数据、美元⾛强以及对新政府政策潜在积极影响的乐观情绪推动，美国股市明显优于全球股市。 失业率维持在约4.1%左右。根据最新数据，美国劳动⼒市场正在逐渐平稳，但进⼊新⼀年仍显⽰持续抵御⼒迹象。• 2024年债券表现平淡，第四季度表现落后。 担忧通胀以及美联储预计更为谨慎的⽴场导致债券市场表现疲弱。尽管如此，⾼收益债券连续第四年表现优异。 市场普遍对美国经济感到乐观，随着美联储调整联邦基⾦利率的道路。稳定的企业盈利和经济数据继续⽀持固定收益资本市场。• 信贷指数差距显著收窄。 公司利差已收窄⾄1997年以来罕⻅的⽔平，得到强劲需求、美国经济强劲增⻓、企业基本⾯强劲和对美国经济的乐观情绪的⽀撑。 2024年第四季度，平均每⽉新增就业岗位约为17万个。失业率维持在4.1%左右，11⽉上升⾄4.2%，12⽉回落⾄4.1%。截⾄11⽉的统计数据显⽰，可⽤⼯作岗位数量（约810万个）仍多于失业美国⼈数（约710万⼈）。12⽉份失业美国⼈数减少⾄约690万⼈。 除⻋辆外的零售额在2024年第三季度和第四季度有所增⻓，因为消费者增加了在线购物活动以迎接节⽇季。随着利率下降，⻋辆销量也有所上升。 通胀逐渐上升，2024年12⽉消费者价格指数（CPI）同⽐上涨⾄2.9%。核⼼个⼈消费⽀出-美联储⾸选的通胀指标-在2024年11⽉同⽐增⻓2.8%，低于2023年11⽉的3.2%。 除了市场预测外，美联储继续重申预计通胀将在2025年前下降。 2024年第四季度，总房屋销售量出现了下跌，随后出现了反弹，房屋价格中位数趋于平稳。上升的抵押贷款利率已成为未来美国购房者的预期，并且越来越多的消费者正在购买现有住房。 ⼤⻨克指数是基于购买⼒平价（PPP）理论的，即⻓期来看，汇率应该朝着使两个国家中的同⼀货物和服务篮⼦（在这种情况下是汉堡包）的价格相等的汇率移动。该指数的基础货币是美元。 国际清算银⾏（BIS）发布的实际有效汇率指数（REER）是⼀个估值指数，衡量并跟踪每种货币相对于其他货币篮⼦的贸易加权价值，考虑了通货膨胀差异。 从历史⻆度看，美元（USD）与⻛险呈负相关关系（如下图中的第⼆和第四象限），但⾃2021年通货膨胀回归以来，美元更多地受到利率⽔平和预期变化的影响。 2023年第三季度：联邦储备再次在9⽉暂停，因为2023年和2024年的经济预测有所改善。美联储表⽰预计在2023年还将再加息⼀次，但市场预期表明加息可能已经结束。 美国利率曲线⾃联邦储备从2014年9⽉开始降息100个基点以来，上涨了60⾄90个基点。 2023年第四季度：随着美联储指出通货紧缩加速，进⼀步加息预期被消除。加息时间被提前，美联储可能在2024年上半年实现⾸次降息。 2024年第⼀季度：持续⾼于预期的通胀推迟了联邦储备委员会降息的时间表，市场定价将今年的降息次数从六次减少到不到三次。 2024年第⼆季度：强劲增⻓和顽固通胀迫使美联储将降息时机推迟到2024年底，并将今年的降息次数减少到⼀次。持续的观望态势仍在继续，但预计到2026年的宽松程度保持不变。 2024年第三季度：较弱的就业数据使利率在第三季度下降了100个基点以上。美联储实施了50个基点的超额利率削减，明确表明其意图减轻对经济的货币限制。 2024年第四季度：政治上的“红⾊浪潮”推动市场重新调整了对2025年及以后的降息预期。潜在的亲增⻓政策推动了通胀预期上升，推动了两年期利率上涨了60个基点以上，尽管到2024年底，美联储已经降息了100个基点。 在这一周期中的美联储： ‒ 暂停约14个⽉：2023年7⽉⾄2024年9⽉ ‒ 在加息后的头12个⽉没有进⾏任何降息操作 ‒ 到⽬前为⽌已经实施了100个基点的宽松政策 预计欧洲央⾏将在2025年之前降低政策利率，⽽美国则基本保持不变。亚洲政策预期显⽰收益率将适度上升。 USD投资级（IG）债券的总发⾏额在2024年9⽉达到历史纪录（2000亿美元），因发⾏⼈在选举前和美联储关键决定前提前筹资，并努⼒利⽤诱⼈的资⾦⽔平。7⽉和8⽉也出现了强劲的发⾏趋势，发⾏⼈为了在事件⻛险和经济数据⾛软之前减少⻛险⽽提前发⾏。10⽉由于收益封锁和选举的原因较为冷淡，但随后在选举后的11⽉，市场对特朗普胜利和12⽉的另⼀次美联储降息表现出狂热的反应（全年累计降息100个基点）。截⾄11⽉份的全年IG新发⾏额已超过过去三年的每⼀年，并且2024年全年的总额可能接近2020年创下的历史⾼位。 除⾦融业外的IG信⽤聚合杠杆指标在2024年略有恶化，发⾏⼈继续将更多资本⽤于股票回购、股利和资本⽀出。整体净杠杆率同⽐上升了+0.2倍，达到3.0倍，由单A和三B发⾏⼈推动，⽽整体利息覆盖率同⽐下降了-1.3倍，达到11.7倍。 IG发⾏⼈的合并EBITDA利润率继续向上⾛⾼，⽀持更⾼的债务⽔平和利息成本。虽然⽬前没有迹象表明即将出现压⼒，但持续紧张的⾦融条件和消费者疲弱暗⽰最⾼利润可能已经过去。 来源：巴克莱研究。数据截⾄2024年09/30 信⽤指数点差已经收窄到1997年以来罕⻅的⽔平，得到强劲需求技术⽀撑，美国经济增⻓稳固，企业基本⾯持续强劲。⾼收益率带来了强劲的需求，尤其受到外国机构的⻘睐，有助于吸收投资级企业更⾼的发⾏⽔平。尽管宏观不确定性和⾼昂的估值表明指数点差进⼀步收窄的空间有限，但⾦融股，尤其是银⾏股，仍相对⼯业股具有吸引⼒，两者之间的差距仍⾼于10年历史均值。 美国股市在2019年表现亮眼，受到稳固的经济增⻓、通胀下降和⼈⼯智能热潮的推动，标普500指数上涨超过25%。这是⾃1997年⾄1998年以来⾸次连续两年出现20%以上的涨幅。尽管美联储降息并且共和党全⾯胜出带来积极情绪，但对经济增⻓、通胀和⾚字的担忧导致国债收益率上升，收益率曲线加深，收年末。与此同时，由于经济乐观主义，企业债券收益率差收窄。 原油 对持续通胀的担忧，加上美联储对降息采取更谨慎的态度，导致收益率上升。这导致第四季度债券市场表现不佳，因为市场适应了更加谨慎的美联储政策，并低估了经济的韧性，对回报造成了负⾯影响。尽管如此，⾼收益债券由于⾼总收益率和收益率差收窄带动了回报，在第四年连续表现优异。 美国和全球债券收益率在全年经历了显著的波动，受通胀率波动和最终下降、央⾏政策以及持续的地缘政治紧张局势驱动。包括美联储在内的全球央⾏通过其利率决定和货币政策在塑造债券市场⽅⾯发挥了关键作⽤。这些举措导致收益率范围明确定义，市场预期和对政策变化做出反应。 此外，地缘政治紧张局势增加了不确定性，导致投资者寻求避险资产，进⼀步导致收益率波动。 短期信贷的表现优于⻓期信贷，因为短端收益率⼩幅收窄，受益于美联储的宽松周期和经济的弹性。相⽐之下，⻓期信贷收益率受通货膨胀担忧和⾼财政⾚字的压⼒，增加了⻓期债券的供应，并需要更⾼的⻛险溢价。 美国股市明显表现优于全球股市，得益于坚实的经济数据、美元⾛强以及对新政府政策潜在积极影响的乐观情绪。 在2024年第四季度，标普500指数在技术⾏业经历了显著增⻓，受持续激增的⼈⼯智能推动。通信服务⾏业也表现不俗，得益于⼴告收⼊上升和流媒体服务的扩张。值得注意的是，消费者⾃由裁量权⾏业成为表现最佳的板块，受益于强劲的经济和消费⽀出的增⻓，从⽽推动了利润的增⻓。 资深投资组合经理jschwartz@svb.com SVB资产管理部负责⼈pakao@svb.com 信贷分析师eabreau@svb.com 投资组合经理stjohnson@svb.com 信贷分析师edlee@svb.com 信贷分析师mduranceau@svb.com 董事总经理投资组合管理部负责⼈tdugan@svb.com 资深投资组合经理jsevilla@svb.com ⾼级信⽤分析师tlee@svb.com ⾼级投资组合经理chfletcher@svb.com ⾼级经理固定收益交易jgraveley@svb.com 特约撰稿⼈外汇⻛险咨询主管iasensio@svb.com 董事总经理投资研究主管dleong@svb.com 投资组合经理jprobst@svb.com ⾼级固定收益交易员hikemoto@svb.com 本材料仅供信息⽬的提供，包括但不限于本处的统计信息。该材料在⼀定程度上基于我们认为可靠的第三⽅来源的信息，但我们并未对其进⾏独⽴验证，因此我们不声明该信息的准确性或完整性，不应作为依赖的依据。该信息不应视为税务、投资、法律或其他建议，也不应作为进⾏投资或其他决策的依据，您应在做出任何投资决策前获取相关和具体的专业建议。与本材料相关的任何事项都不应被解释为征求、提供或推荐任何投资或从事任何其他交易。 外汇交易可能存在⾼⻛险，如果汇率出现不利变动，可能在短期内发⽣损失。汇率可能存在⾼度波动，并受到众多经济、政治和社会因素以及供求关系和政府⼲预、控制和调整的影响。对⾦融⼯具的投资具有显著⻛险，包括可能损失所投资⾦额。在进⾏任何外汇交易之前，您应从⾃⼰的税务、财务、法律、会计和其他顾问处获得建议，并仅根据⾃⼰的⽬标、经验和资源做出投资决策。 所表达的观点为本报告⽇期的观点，可能会发⽣变化。未经SVB资产管理事先明确书⾯许可，任何此类材料、内容或其任何副本均不得以任何⽅式被更改、复制、传输或分发给任何其他⽅。 SVB资产管理是⼀家注册于美国证券交易委员会（SEC）的投资顾问。在SEC的注册并不以任何⽅式构成SEC对投资顾问技能或专业知识的认可。此外，注册并不意味着投资顾问已经达到⼀定⽔平的技能、能⼒、成熟度、专业知识或培训，以向其客⼾提供咨询服务。仅供机构⽤途。 关于SVB资产管理战略的全球投资绩效标准（GIPS®）综合报告，请单击此处或通过电⼦邮件liquidityaccountmanagement@svb.com联系流动性账⼾管理团队。