锂电产业链25&26Q1业绩回顾：景气周期确立，看好全年业绩稳健上行

景气周期确立，看好全年业绩稳健上行 锂电产业链25&26Q1业绩回顾 2026年05月11日 核心观点 动力稳增长，重视单车带电量提升。1）中国：多年的市场培育、补能网络建设已形成良好的同时在固态电池、智驾等技可期，出口及商用车两方影响较大，欧洲：碳排车型的持续推后增长。4方面，国内较东南亚等市场潜力较车带电量：我们强调重视国内单车带电量提升带来的乘数效应轮周期是在既有的庞大基本盘下依靠技术驱动周期向上；叠加海外电动化跟上步伐，看好26年动力电池维持10~20%的增速。 电力设备行业 推荐维持评级 分析师 曾韬：010-80927653:zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 duanshangchang-yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524090003 储能兑现增长，国内外共振。1）海外：由于海外电网建设薄弱，储能在新能源并网过程成为刚需角色，新能源存量项目及一体化项目拉动明显，同时AI浪潮带来的缺电效应以及新兴地区电力保障为储能发展提速。2）国内：在容量电价政策、电芯成本下移等因素作用下，储能内生性发展动力渐渐形成，国内装机、招标市场有望持续超预期。 电芯开启新一轮扩产周期。26Q1行业营收1840.7亿元，同/环比+49.8%/7.6%，归母净利润225亿元，同/环比+47%/-5%，下游景气度较高市场规模持续扩容。目前稼动率推至高位，全年新增产能释放有效支撑业绩上行。行业已越过周期低点向上，格局上看好龙头新品&旗舰产品竞争力，在固态电池、钠电池等新技术浪潮下，龙头竞争优势明显，积极看好龙头业绩兑现表现。 材料环节重视价格弹性：1）电解液及其相关环节，需求驱动下量价齐升业绩大幅提升，当前行业库存水平维持低位，后续随需求节奏仍有涨价机会而带铜箔锂电铜箔随动储行业需求持续旺盛有望持续兑现业AI浪潮贡献弹性增量。3）磷酸铁锂产能护张的同时加工费上行提升盈利，重视磷酸铁带来的边际变化竞争加剧盈利回归中枢，成本压力下蓄势涨价。5）结构件维稳，头部结构件企业积极切入具身智能零部件供应链，拓展第二增长曲线，成长性可期。6）隔膜价格触底回升、行业开工率上行，盈利修复趋势明显，行业整体供需或快速进入紧平衡区间。 投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能、天赐材料、德福科技、嘉元科技、震裕科技、科达利、璞泰来、当升科技、厦钨新能等，建议关注万润新能、德方纳米、龙蟠科技、华盛锂电、贝特瑞、尚太科技、中科电气、星源材质、恩捷股份、天奈科技等。 风险提示：新能源车销量、储能装机等下游需求不及预期的风险。资源品或零部件短缺导致原材料价格大涨、企业经营困难的风险。 目录Catalog 需求：重视单车带电量提升，储能兑现增长二、产业链：25Q3持续复苏.10三、电芯：新一轮扩产周期启动。13四、材料：修复迹象显现，静待涨价兑现17(一)电解液：确定性依旧凸显.17(二)铜箔集流体：逆转向上，电子铜箔贡献弹性20(三)正极材料&前驱体：铁锂超预期，盈利持续攀升....22(四)负极材料：成本压力下蓄势涨价..26(五)结构件：稳定表现穿越周期.29(六)隔膜：探底回升...五、充电设备及服务板块：阶段回落六、泛零部件：业绩增长趋势良好.36七、综述&投资建议.37八、风险提示.38 需求：重视单车带电量提升，储能兑现增长 中国：25年以旧换新等政策支持力度较大，同时小米SU7Ultra、YU7等新车型的爆发使车市维持高热度，上半年爆发性增长后维稳，整体交出亮眼成绩单：据中汽协，25年中国新能源汽车销量为1649.0万辆，同比+28.2%，全年渗透率为47.9%，其中25Q4渗透率突破50%至52.4%，创下历史新高。26年初受去年基数较高，同时补贴退坡导致市场增速进入负区间，但3月的回暖（单月回正）使整体依然略超预期，26Q1国内新能源汽车销量为296.0万辆，同比-3.7%，渗透率为42%。展望后续，随着北京车展后多款重磅新车型进入市场，供给侧发力有望带动需求端逐步回暖，有望在26Q2迎来稳健回升，我们认为多年的市场培育、补能网络建设已形成良好的内生增长动力，补贴减弱的负面影响边际递减，同时在固态电池、智驾等技术加速落地的背景下，新能源汽车市场长期增长可期，两大边际变化值得关注：1)出口态势向好，25年/26Q1累计出口同比+104%/+116%，电动化加速外溢至海外市场；2）商用车有望复刻乘用车轨迹，25年12月商用车电动化率29.6%，较年初+14pcts，电池降本等积极因素促进商用车电动化进入快车道对成长性形成较强支撑。 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院 美国：据MarkLines统计，25年美国新能源汽车销量达162.7万辆，同比+0.9%，增速较24年明显退坡，主要系特朗普政府“大而美”法案规定9月30日后取消此前7500美元税收抵免政策，美国销量市场持续走弱。26Q1延续了车市低迷态势，美国新能源汽车销量达29.0万辆，同比-31.0%，渗透率约7%。26年美国日产、福特等多个电动车、电池项目终止已提现预期，展望后续，政策退坡对美新能源车市影响较大，叠加公共设施不足等因素，美国销量市场或进入持续低迷期。 欧洲：经历24年低谷期后25年欧洲新能源车市场重新进入增长期，英国等地区成为中国车企出海的先头阵地。据MarkLines统计，25年欧洲新能源汽车销量达388.5万辆，同比+28.3%，增速同比+30pcts,渗透率突破20%达22.4%，主要系25年部分国家如英国等补贴政策重启。26Q1欧洲新能源汽车销量达92.4万辆，同比+10.0%，渗透率23.8%，同比+4pctS。展望后续，碳排放法规趋严、各国补贴政策持续加码以及大众、雷诺等车企平价车型的持续推出将刺激电动车推广，为26年销量托底，预计维持10~20%左右增长。 全球：全球来看，25年新能源汽车销量约2229.7万辆，同比+25.3%；渗透率23.6%，同比+4.3pcts；26Q1新能源汽车销量约453万辆，同比+0.2%，增速放缓；渗透率20.2%，同比+0.4pcts，中国依旧是电动化领军者，欧洲增长成为亮点。另一方面，国内较高的竞争形势亦倒逼国内车企出海寻求新兴的、高爆发的市场，南美、中东、东南亚等市场潜力较大。 资料来源：中汽协，MarkLines，中国银河证券研究院 资料来源：中汽协，MarkLines，中国银河证券研究院 26Q1海外电池装车增速超预期。据SNEResearch统计，25年全球动力电池装车量1187.0GWh，同比+32%，增速较去年+5pcts，主要是海外成长性体现，中国装车量723.7GWh，同比+35%，增速-3pcts，海外装车量同增26%，增速+14pcts。26Q1全球新增装车量244.6GWh，同比+10.3%，其中国内127.2GWh，同比+3.1%，海外117.4GWh，同比+19.3%。 资料来源：SNEResearch，中国银河证券研究院 资料来源：SNEResearch，中国银河证券研究院 全球：26Q1全球动力电池装机格局相对稳定，宁德时代市占率40.7%稳居榜首且稳步提升，同/环比分别+2.4pcts/-4.0pcts，随着新增产能逐步释放，市占率有望持续回升；比亚迪受车端份额有所下滑影响，全球市占率同比-3.0pcts至13.7%。TOP10日韩企业份额进一步收缩至17.1%。在新势力销售带动下，国内二线企业同比均有上行。整体看，我们认为国内电池企业强势地位不变且有强化趋势，随着企业出海潮推进，宁德时代在欧洲、亿纬锂能在马来西亚等产能不断释放，市占率有望进一步提升。 海外：26Q1海外动力电池装机格局变化相对较大。宁德时代拿下国内外双料冠军，同/环比分别+4.3pcts/-0.2pcts。日韩企业份额在中企强势出海背景下进一步受到缩小，TOP10日韩企业份额同/环比分别-10.3pcts/-2.6pcts。比亚迪出海战略成效显著，同/环比分别+3.1pcts/+0.9pcts，另外特斯拉跌出TOP10。我们认为中企当前在欧美或面临关税等壁垒挑战，但出海大势不改，中企市场份额有望进一步提升。 资料来源：SNEResearch，中国银河证券研究院 资料来源：SNEResearch，中国银河证券研究院 车量占比为81.2%，同比+6pcts，26Q1动力电池装车量中磷酸铁锂装车量占比为79.4%，同/环比-1.3pcts/-1.3pcts，磷酸铁锂渗透率进入平台期。我们认为当前新能源汽车市场仍在成长期，渗透率加速上行重要驱动力之一仍是强大的成本优势，海外接受度亦逐渐提高，此外头部车企陆续推出磷酸铁锂高能量密度、超快充产品逐步提升电池性能，高性价比下磷酸铁锂市占率预计仍将维持高位，而三元材料未来机会更多是在高能量密度需求场景如低空经济、人形机器人等的崛起。此外2024/2025年是高压实密度磷酸铁锂爆发元年，我们认为2026年将延续趋势，同时快充成为新的角力点。 单车装车量：受益于今年各价位段纯电车型增长更快、商用车电动化提速、电池技术的迭代进步，电车带电量逐步提升，据中国动力电池产业联盟统计，26年3月国内新能源汽车单车平均带电量同比提升36%至69kWh，2月单车带电量高达76kWh。我们强调重视国内单车带电量提升带来的乘数效应，上两轮周期发动机主要是政策、市场等多方面驱动的车市繁荣，日电池与车高度同频共振；而本轮周期则是在既有的庞大基本盘下，依靠技术驱动周期向上；叠加海外电动化跟上步伐，看好26年动力电池维持10~20%的增速。 资料来源：中国动力电池产业联盟，中国银河证券研究院 资料来源：中国动力电池产业联盟，中国银河证券研究院 26Q1海外储能维持高成长性。由于海外电网建设薄弱，储能在新能源并网过程成为刚需角色，新能源存量项目及一体化项目拉动明显，同时AI浪潮带来的缺电效应以及新兴地区电力保障为储能发展提速。据CESA储能应用分会数据库不完全统计，2025年中国企业新增储能出海订单及合作规模高达353GWh，同比增长94%，其中欧洲、澳洲、美国、中东合计占比超65%，26Q1中国企业在海外共斩获储能订单总计容量约104.63GWh，同比+27%。 资料来源：CESA，中国银河证券研究院 国内储能超预期，容量电价适时出台促进发展。136号文出台后取消强制配储推升Q2抢装潮，同时一定程度压制了市场预期。而后多因素共同发力实现国内储能热度高涨超预期：1）容量电价或将通行，优化独立储能盈利性：2）电芯价格低位进一步改善收益率：3）新能源场站面对负电价风险有储能刚需；4）运营改善调用频次提升；5）市场化交易、调峰调频等多元化收益提升，储能内生性发展动力渐渐形成。 资料来源：CESA，中国银河证券研究院 资料来源：中电联，中国银河证券研究院 资料来源：CNESA，中国银河证券研究院 资料来源：CNESA，中国银河证券研究院 资料来源：CNESA，中国银河证券研究院 资料来源：CNESA，中国银河证券研究院 产业链：2503持续复苏 营收：26Q1锂电全产业链营收3531.8亿元，同比+56.2%，环比基本持平；行业淡季不淡，主要系需求维持高景气度，原材料涨价叠加加工费上涨，行业周期向上通胀效应显现。分环节看，原材料、动力电池、材料（正极、负极、电解液、隔膜、集流体、结构件）、设备营收分别同比+74%/+50%/+63%/+37%，环比+22%/-8%/7%/-2%。2503各环节价格基本触底且大部分有所回升，受益于下游景气度高涨，需求超预期下产业链迎来反转，材料环节改善最明显。环比看满足季节性规律。预计后市维持恢复趋势。 利润：2601锂电全产业链归母净利润384.8亿元，同比+106.1%，环比+20.1%，增速远高于营收增速。分环节看，26Q1原材料、动力电池、材料