电力设备与新能源行业：锂电产业链24年&25Q1业绩回顾，拨云见日，周期复苏启新程

拨云见日，周期复苏启新程锂电产业链24年&2501业续回顾25Q1谈季不淡，积极看好雷求影势：1）25Q1没率不淡，25个欧量国内出动化变迅入50+%并开启新一轮高增期的关键时期，需求支撑性强。2）海外关围251延续低递态势，改策频向性路温骨』关税风险不确定性晚压利市场动六，收洲2501有所回限，聚排收法规趋严择制滤电动车推广：国内较高的竞争形势亦制通车企出海寻求高燃发新兴市场，南美、东南亚等市场潜力较大，3）25()1情能装机阶段性下滑，短期政策阵编存在，但中长期召电力现货市场全面推进新能源主动配储潜力巨人。国内电池企业温势地位不变且有垂化拍势，随着企业出毒渊推进，市占率有望递一步提升，宁稳全球龙头地查稳固。电芯强者恒强，把据龙头效应，25Q1费收2少长，主要系电芯出货量高增抵消了价格下清，价格企稳或将带案出货量与收入的共提。25Q2需求进入重发观察宽口期、预计维持率约增长，新能源净逻率送一步提升：海外在关税绩和青量下有望实现距项期，价格有望逐新融联，盈利上行业已极过周期低点向上，龙头订单跑满，产能利川率稳步提升，益利能力有望进一步增强：格局上看好龙头新品&旗银产品竞争力，短期波动不改长期始势，在固态电池、消电范等新技术浪薄下，龙头竞争优势明显，积极看好龙头业绩续兑现表现：业绩&技术趋势瞄定关键材料：经对比25Q1业绩，综合技术等因素，材料环节迎来够复良机，理议布局：1）满酸锂，产能扩张的同时依旧保持持续升的移动率，高竞争态势下看好高压实密产品及出海带来的价格弹性空月。2）结将性，锂电行业较独特的“避险”属性，经营稳定性很强，后续共据于需求市场兑现业策，2）负投材科，25Q1高价库存影响将蔓延至25Q2元，看好价格企稳后龙头盈利恢复能力，快充、固态电范等技术对负极边际变化最大，技术赋予弹性。4》电解液，行业加这出清遥渐进入尾声，龙头要越周期，建议关注头部企业在半，全固态电池领域技大进展。5）调销，送价趋势教强，持续兑现业姨，有量实现超行业表现、超预期的增长。6）三元，市占率趋于稳定且价格抗跌性较强，趋势依载毒外需求增长以及中长期低空经济、具身智能等额或发展。7）陷膜，量利极效承压，价格持续探底，行业自律下中性看待后续量价走势，关注龙头企业在服材料业务的增量变化，如固态电活等领充电投备及服务：最气度同升，251装机再环比大增75.3%，2025年在设备更新等宏双政策调控下，行业景气准有望不断回升。快充技术或将望逼充电基出设施进一步迎案更新选代，相关产品及零部件具备更大空间：TOP5运营商市占率回比微降，市场觉年加，收入方面，25Q1收入比分别531%，扣非杯比分别-2%，16%，板块内竞争加别双分化投资建议：准荐宁毯对代、亿纬里能、富临精工等，建议关注科达利、天持理、尚太科技、天赐材料、幕元科技、星源材质、欣旺达、湖南裕能、龙幅科技、中科电气、天奈科技等风险提示；能源车销量、储能装机等下游需求不及预期的风险。资取品或零部件短缺导效原材料价格蛋、企业经营困难的风险。清务必阅读正文最后的中国银河证务股份有限公司免责声明 2025 5 月 15 11 电新行业推荐分析师营: (1(-8092-7627L; 9eng:an.j gchinastock.com.cn分析登记编码：S0130525030061: 1(-9u92-7653Z: duanshangchangyj ecbinastock.com.on分析登记编码：S0130524090063电力设备及新能源指数3(nR:, 中国银河证券|CGS目录Catalog需求：国内24年超预期，25Q1淡季不液产业链：25Q1进入复苏期电芯：强者恒强，龙头效应突出μ、材料：逐步走出周期底止摄材斜&前驱体：关注高压密铁锂趋势-结构件：稳定表现穿越周期(_)负极材料：价格探底，关注快充、硅基等边际变件(FL)电解液：龙头效应凸显(Ti)铜箔集流体：逆转向上确定性大()隔膜：盈利承压五、充电设备及服务板块：景气度回升六泛零部件：业绩增长趋势良好t,综述&投资建议i.风险拨示清务必阅读正文最后的中国银河证务股份有限公司免责声明 .10142629 需求：国内24年超预期，2501淡季不淡中国：价格战、供纷质量提齐，政策支持等内索使今年新能源汽车大超伏期，洁中汽协统计，24年国内新能源汽车销量为1285.9万销，同比高增56.15超预明，涉适本实现创纪录的40.9%；其十“0月单月渗透本46.8%，需求高增保证了行业高景气度：进入25年润类、产4需过首要H东，以旧换新等相关政资延续性强，同时小米5U7111r:等新车型的爆发使开年需求额率不淡，25021国内新能累汽车销量307.5/择，布2/Q1相对低基数下同比高增-7.1%，还比-32.1%。晨望后续，在改策支持，快充、智驾等技术高速发展势下我们认为25年路量三内新能源汽车率遗率迈入5U+%并开启新轻轮高测的美就时划电动化陷势不可逆转，需求支择性垂美国: MarkLine:能激汽车销量达160.6万辆，同比9.6%，名速总2023年明显退坡，缺乏新车型竞争力、真别事等带来的制效效应。2501延续了同比+11.3券，环比12.7%，浪透事维持在关税风检的不确定性带需关注特斯拉等车企新车型竞争力。市有所回股，实现销量84.9下药下国新能置汽车仍为中性蒙运限态度，若中欧欧洲新能源汽车需求或进积极方面在炜：：新能汽车销量，在款美市场前景相对不明朗背景下，中国市场份额将进五内较高的竞争形势亦望遍国内车企出再导求新兴的、高漏发的市区，南美、中东、东南亚等市场潜力较大，至1：中美欧新能算汽车事度讯量（单位：万台）.X,EDro,03HaDror2101 2cQ2 214 2nQ- 2101 2(Q2 2194 21Q4 2201 2Q2 2294 2J(2- 23G1 2Q2 23g3 23Q- 2-7,1 24Q2 243 24Q- 25r1资弃表：，akes，国湾证券群究清务必阅读正文最后的中国银河证务股份有限公司免责声明 步承压；· 33%cSc3cSz1513553%-5:%(06 资*原：中，Mariins雷求带动下全球动力电池装机维特较高增速高增。建装车量895GWh，用比+26%，增速下滑12pct5，主要系海外增速下滑。其中中国装车量533GWh，间比+39%超预期，# 221.8GWh.共中压内123.44.24.实3：全联年度动力电池装车量数器（单位：W1）58;:I:01202117 21823192130a212(222123 224 23,1-资表：SN上ese9，中国股河证券究全举：202501全欧动力电池装机格相对费定，宁锁时代市占率38.28%稳层榜首且稳多提升，同/环比分引10.38pets/-2.24pcts，环比下清主要系国内市场占有率下济4.6pcs至46.9%，比亚油海外市场开拓限利带动再务市占率快速规升，环比下清 1.6pcts-销售带动下，国内二线同环比具有提升，净外：202.50)1与[LG进-步受到碧小销量释放以及清务必阅读正文最后的中国银河证务股份有限公司免责声明 诺SNEResearch款计，224年全球动力电增速下滑33c5.2501全球新增装车比-36%，海外98.4GWh[=比275，达海外亦有边际改善网[4:：全球季度动力电池装车量数据（单位：（h）1.617:2WYo75:1203;2i:1i15!453411%C6152311 2:()2 23J1 2:(4 24(01 24)2 24()3 24[14 25(0资表系：SNERee9rci，中原河延券究院全球市占率同比+2.38pe5置16.66%，国内方场而样TOPO中日企业份新造收至22.需在 MINI吉利星原第车型企业集中申创新航外市占享同民购有，其中蜂巢能源25Q1表现相对较好，既誉企业出海潮推步提升。国内外双料冠军，且在海外业劳源在中企势出背最下进迪出海战略度效量著同环比分别 12.60pcts/12.22pcts，另外特斯拉白=1Q3进入海外装车TCP12，I&下系 PPES、PEV路进一步提图6：海外动力电池装车格局25Q12-11121Q12541YuN43.57中代337*123.7x1+15.9%比+地16.(01-L23.72* 1G2L-s L22.26*-5.9*41111.32; e F7.32.4+3.14%8下12%..t5.3: ; SEOn10.22s 55 011.734EMSDE+1t>5e%NISDE7.2..t2.12x450t4.2%2a3..41.8.at2ms1.1TAN1±2:1→+7/EM1.32>,7KH257H1.93:2+2.52:1tPEVE1.8.*1+2.05%2E2.57.6tT2.03kt1.3: ; K(312:%01t资弃来源：NPescanch，中国河蓝务研究密科来：SResah，中通河延务研究圣7：“宁送时代全球装车量及卡占率变化（单位：GW）图8：TOP1中国内企业市占率合计%L外2%15548%365422%.22561G%_t:564220122>323Q.20324(12-032>Q1密*源：NPr4h，中国阿证势研究雷求酷构：铁锂持续领先。据中国动力电池产业联显统计，25Q1动力电池装车量中按材料划分的；碑酸铁锂装车量占比提，至8U.8%创下历史新高，同比大增17.0%，增速自22年后新高，环比+6.2%，函酸铁锂替代三元材料势头不减。我们认为当前新能源汽车市场仍在或长期，浓透率加连上行重要题动力之一仍是强大的成本优势，海外接受度亦速渐提高，此外头部车企陆续推出降酸铁锂高能量密度、超快充产品逐步提并电池性能，高性价比下量表认市占事预计仍将维持高位；而三元材料末来机会更多是在高能量密度雷求场最如低空经济、人形机器人等的幅起。此外2024年是高压实度募酸铁理爆发元年，我们认为2925年将延续趋势，同时快充成为新的角力点。单个装下量：受益于纯电车型前董的增长更快、电池技术的选代进步，电车带电量逐少提升，中国动力电池产业联盟统计，25年3日国内新能题汽车单车平均带电量同比提升6.3至5U.8xWh，约过23Q4低点后增长趋势维持，我们认为25年多数潜力车型小米YV7、吉利量显、典新ModelY、间界M8等均有望维续贯款可观增量带动单车带电量持续上行。清务必阅读正文最后的中国银河证务股份有限公司免责声明 资来：中图动力电造产业联盟，中国股间证券究险册能阶段性下滑，独立储能表现亮限，市场化改革促进良性发展，据CNESA统计25心1国内新格投运新量能项装机规极5，03GW/11.79G款h4.46GW/10.57GWh新增装机规模2.63GW/6以上项目场在去年高为短期政策阵价带末的结I:建铁理电技术单对十导本化，为末来几年势或为重情能项口续钠电池、全钒液电池等技术。311：国内新型储能装机（单位：（W1）7U5s2423Q1 2302 23Q:1 2304 24()1 24(2 2403 240- 2501资表：CNESA，国限A差院清务必阅读正文最后的中国银河证务股份有限公司免责声明 资表夏：中国动力电池产业联暨，中国额河延券额究院表前新增装机规模立诺能已或主导侧强配储，浅们认差等核心因需君好行业持续降本后配筛平25Q1占比维98%上比:其望未来，我们认能优劳仍将占据免对主导地位，但同时理合储蓄组合多项找本优1电池酸铁链+的电池、薄酸表低合路能技术的独文雷能项目相维投运，（得眼铁锂+的电准+级电容储能）小值电站投运，之好治网12：25Q1新增投运新型储能项目的应用办本分布 其中白兆瓦级储能市行业源浙由政Qu2203142t2.%1cC% 二、产业链：2501进入复苏期营收：2501锂电全产业链营收2265.7亿元，同比-12%，环比-12%；归性净利润186.7之元，比+84%，以上-675，行业进入复苏期。分环节召，原材料、动力电池、材料（正极、负极，电解液、隔膜，集流体，结构件），设备管收分别同比-49%+10%，-2