传媒行业专题报告：传媒互联网板块延续低配，关注后续估值修复

强于大市（维持评级） 传媒 传媒互联网板块延续低配，关注后续估值修复 A股传媒行业延续低配，游戏板块维持超配但持仓意愿有所下滑。传媒行业26Q1公募基金持股市值为311.13亿元，环比下降24%，持股市值连续两个季度呈现环比下降趋势。传媒行业整体延续低配，26Q1重仓市值占比为0.98%，环比下降0.24pct；传媒行业总市值/全A总市值比例为1.57%，环比下降0.06pct。传媒行业低配比例由25Q4的0.41%提升至0.59%。分板块来看，游戏板块维持超配，但是超配比例由25Q4的0.35%下降至0.11%；其余板块仍维持低配，其中广告营销、影视院线、数字媒体板块低配比例环比均有所收窄。 作者 AI应用方向获加仓，前期涨幅较高以及机构持仓集中的大市值标的因收益确认等原因减仓较为明显。公募基金重仓持股方面，游戏板块前期涨幅较高以及机构持仓集中的大市值标的因收益确认等原因减仓较为明显，其中巨人网络、恺英网络、世纪华通、神州泰岳、浙数文化、吉比特位列26Q1公募基金减仓市值前6位。我们认为当前游戏板块估值处于近三年低位，同时暑期档临近，作为传统旺季，用户在线时长及付费意愿有望显著提升。当前各重点公司新游储备充足、老游运营节奏向好，各公司流水有望超预期。此外，巨人网络、完美世界、世纪华通、三七互娱等多家公司均具备海外布局，为各公司打开第二增长曲线，建议重点关注相关公司布局机会。26Q1 AI应用方向获显著加仓，其中昆仑万维、蓝色光标、顺网科技、值得买、中文在线、易点天下等AI应用相关公司位居公募基金加仓市值前列。我们建议重点关注AI+程序化广告投放、AI漫剧/仿真人短剧、AI+电商、云业务等方向目前商业化较为成熟的相关公司。 分析师侯宾SAC：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师纪涵宇SAC：S1070526010004邮箱：jihanyu@cgws.com 港股互联网配置比例环比有所下降，关注板块低位布局机会。港股中大市值标的26Q1配置比例下降较为明显。其中腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩重仓持股市值分别环比下降303/174/39/15亿元。部分游戏/AI应用相关公司获小幅增持，其中心动公司、阜博集团、赤子城科技、迈富时、美图公司重仓持股市值分别环比增长1.81/0.91/0.69/0.07/0.01亿元。恒生科技此前受地缘冲突带来的市场风偏下降和流动性收紧、AI叙事变化、互联网公司重回投入期带来对短期盈利节奏的担忧等因素影响，市场从AI驱动估值扩张转变为EPS驱动股价。目前恒生科技指数估值回落至历史低位，建议重点关注低估值、业绩确定性较高、现金流稳健及股东回报较好的公司。 相关研究 1、《苹果下调佣金率：渠道让利开启，游戏迎利润率提振周期》2026-03-232、《OpenClaw重塑工作流，重视Agent商业化》2026-03-093、《Seedance 2.0公布定价，AI视频有望步入工业化生产时代》2026-03-06 相关标的：游戏：三七互娱、世纪华通、完美世界、吉比特、恺英网络、巨人网络、心动公司；AI漫剧：中文在线、掌阅科技；AI应用：蓝色光标、顺网科技、迈富时、值得买、易点天下；港股互联网：阿里巴巴-W、腾讯控股、哔哩哔哩-W、快手-W、赤子城科技、百度集团-SW、美图公司。 风险提示：AI商业化进展不及预期，新游戏上线进度不及预期，行业竞争加剧，行业政策变动。 内容目录 1.A股传媒重仓配置比例有所下降，AI应用部分增配..................................................................................32.港股互联网配置环比有所下降，关注板块低位布局机会............................................................................73.传媒互联网主要公司2025/26Q1业绩及估值情况梳理............................................................................104.风险提示...........................................................................................................................................12 图表目录 图表1：传媒行业公募基金持股市值以及配置比例........................................................................................3图表2：传媒行业及细分板块26Q1基金配置情况........................................................................................3图表3：26Q1传媒行业基金重仓持股前十五个股.........................................................................................4图表4：26Q1传媒行业基金持仓市值增加前十五个股...................................................................................6图表5：26Q1传媒行业基金持仓市值降低前十五个股...................................................................................7图表6：26Q1主要港股互联网公司公募基金重仓持股情况............................................................................7图表7：恒生科技指数PE-Band..................................................................................................................9图表8：传媒互联网主要公司2025/26Q1业绩及估值情况梳理....................................................................10 1.A股传媒重仓配置比例有所下降，AI应用部分增配 传媒行业基金偏好度有所下降，公募基金持股市值自25Q4连续两个季度下滑。传媒行业26Q1公募基金持股市值为311.13亿元，环比下降24%，持股市值连续两个季度呈现环比下降趋势；传媒行业26Q1公募基金配置比例为0.98%，环比下降0.24pct。整体来看，传媒行业配置比例较此前25Q3高点已连续两个季度回落，我们认为主要因前期涨幅较高以及机构持仓集中的大市值标的收益确认，行业整体并未出现系统性撤出。 传媒行业维持低配，低配比例环比有所扩大。传媒行业25Q4由超配转为低配，26Q1低配比例环比进一步提升。其中传媒行业26Q1重仓市值占比为0.98%，环比下降0.24pct；传媒行业总市值/全A总市值比例为1.57%，环比下降0.06pct。传媒行业低配比例有所提升，由25Q4的0.41%提升至0.59%。分板块来看，游戏板块维持超配，但是超配比例由25Q4的0.35%下降至0.11%；其余板块仍维持低配，其中广告营销、影视院线、数字媒体板块低配比例环比均有所收窄。整体来看，传媒行业低配比例有所扩大。 传媒行业重仓股占比集中度略有下降，个股表现有所分化： ➢26Q1传媒行业前15大基金重仓股占整体比例为92.76%，环比下降0.59pct，重仓股占比集中度有所下降。 ➢基金重仓持股市值前十五个股依次为分众传媒、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界、三七互娱、昆仑万维、蓝色光标、光线传媒、吉比特、芒果超媒、神州泰岳、顺网科技、掌趣科技、游族网络。重仓个股集中在（1）游戏板块：数量达到11家；（2）影视院线/数字媒体：数量达到2家；（3）广告营销板块：数量为2家。 ➢前十五大重仓股规模为288.61亿元，环比下降87.31亿元，整体减仓较为明显，其 中 游 戏 板 块巨 人 网 络 、 世 纪 华 通 、 恺 英 网 络重 仓 持 股 市 值 分 别 环 比 下 降46.80/25.54/26.46亿元，我们认为主要因机构对巨人网络、恺英网络、世纪华通等前期机构重仓以及涨幅较高标的收益的阶段性兑现。向后展望，我们建议重点关注（1）完美世界：《异环》国服及国际服均已正式上线，我们看好《异环》长线运营能力，同时该游戏PC、TapTap、官网等渠道流水占比较高，有望降低该游戏发行成本，中长期有望实现更高的利润率水平；（2）顺网科技：公司研发游戏《三国：百将牌》已开启不删档测试，该游戏有望为公司贡献业绩增量，同时公司云业务实现快速增长，2026Q1末公司可运营算力5.3万路，服务近82万终端；根据股权激励计划，公司云业务2026/2027年目标收入分别为3.2/6.4亿元，彰显公司经营信心。 26Q1 AI应用方向获显著加仓。26Q1公募基金加仓市值前十五个股分别为昆仑万维、分众传媒、蓝色光标、顺网科技、完美世界、值得买、中文在线、芒果超媒、中南传媒、 易点天下、掌阅科技、省广集团、江苏有线、东方明珠、盛天网络。整体来看，AI应用方向获显著加仓： ➢昆仑万维：26Q1基金重仓市值环比增长8.20亿元至16.66亿元，重仓基金数量环比增长16个至52个。公司稳步推进AI全产业链布局，根据新浪财经，视频生成模型SkyReels-V4与音乐生成模型Mureka V8在国际权威第三方评测ArtificialAnalysis中斩获多项全球第一。应用场景方面，公司AI短剧业务商业化进展良好，截至2026年3月底，公司短剧和AI短剧业务ARR超5.7亿美元，未来将持续优化内容投放策略和成本结构，扩大AI内容的生产体量与创作维度，致力于打造“AI版Netflix”，构建新一代智能娱乐内容生态。 ➢蓝色光标：26Q1基金重仓市值环比增长5.49亿元至13.41亿元，重仓基金数量环比增长15个至49个。公司持续强化AI布局，全球AI驱动效果广告平台Moloco在2025年实现规模与效益的同步跃升；鲁班跨境通立足跨境中小客户，以数据与AI深化服务标准化、智能化建设，在稳固电商基本盘的同时，拓宽服务边界，新增AI产品出海、短剧等新兴客群，客群结构更趋多元。 ➢顺网科技：26Q1基金重仓市值环比增长4.56亿元至6.71亿元，重仓基金数量环比增长5个至12个。公司持续加强算力及AI领域布局（1）算力：公司基于广泛的边缘算力网络，凭借强大的行业内算力资源及数据协同等优势，有效构建了多元异构的算力资源池，打造多元化应用场景矩阵；（2）AI：通过自主研发的算力调度管理平台，实现边缘算力与AI算力的统一纳管、弹性调度及模型推理部署，为AI应用落地提供了坚实底座，提供适配多模态、多场景的AI模型服务。根据股权激励计划，公司云业务2026/2027年目标收入分别为3.2/6.4亿元，彰显公司经营信心。 ➢值得买：26Q1基金重仓市值环比增长2.51亿元至3.06亿元，重仓基金数量环比增长3个至8个。公司面向用户，发布新版“什么值得买”和AI购物管家“张大妈”，公司将AI购物助手“小值”升级为AI购物管家“张大妈”，“张大妈”基于思维链推理和多智能体协作，将意图解析与任务执行相结合，具备了处理复杂消费决策的能力，有效提升用户决策效率与消费体验，实现从辅助