4月金融数据跟踪报告：信贷需求偏弱，企业债保持增长

——4月金融数据跟踪报告 ⚫4月为信贷季节性小月，新增信贷读数转负，同比少增。年初以来信贷投放持续缩量、节奏放缓。央行对于信贷总量要求逐步淡化，更加注重盘活存量、资金投向和优化结构。 ⚫企业长端信贷持续走弱，票据冲量特征显著。企业中长期信贷规模持续回落，一是一季度经济“开门红”阶段项目储备集中靠前投放，给二季度初期带来一定透支效应；二是海外地缘政治导致企业原材料采购成本抬升，企业的中长期投资和资本开支意愿依然谨慎；三是企业债券融资成本相对更低，对企业长端信贷造成一定替代作用。4月票据转贴现利率中枢进一步下行，票据融资大幅走高，银行通过票据冲量的特征明显。 ⚫居民长短端信贷同比均减少，需求不足的问题依然存在。居民信贷整体依然偏弱，30大中城市商品房4月销售面积同比今年以来首次增速转正，二手房成交表现较好，但房价有待进一步企稳。4月节假日消费对贷款的拉动相对有限，居民加杠杆意愿依然谨慎。 企业债对社融支撑加强，信贷结构分化国债发行延续高位，利率曲线走陡行稳致远，待时而动 ⚫政府债、信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增，企业债同比多增给社融带来支撑。政府债发行节奏放缓，叠加高基数作用，对社融增量贡献有所下降。企业直接融资成本相较贷款利率更为优惠，企业债对信贷产生部分替代作用，一季度产业债发行明显增加。 ⚫信贷和未贴现银行承兑汇票为社融主要拖累项，企业债支撑作用逐步加强。高基数下，政府债同比保持多增，二季度政府债发行预期维持高位，但仍面临去年同期高基数压力，未来政府债对社融同比拉动贡献或相对平稳。表内信贷同比少增形成一定拖累，非标同比持续下滑，表外票据转表内特征明显。直接融资整体回暖，企业债券融资放量增长，股权融资同比多增。 ⚫M1、M2走势分化，居民存款部分流向非银。4月财政资金支出边际放缓，居民存款同比少增，非银存款同比多增，居民资金逐步流向非银金融机构，理财规模增长，存款搬家的行为持续，并且外汇占款增加给M2带来支撑，M2保持小幅增长。4月为缴税大月，活期资金季节性回落，并且信贷缩量导致存款派生减弱，M1同比小幅回落。 ⚫信贷投放逐步放缓，企业债支撑社融的趋势有望持续，流动性预期保持宽松。居民当前加杠杆意愿偏谨慎，地产信贷需求预期依然偏弱，企业债和中长期贷款在利率成本对比下，两者的 替代挤出效应预期持续。高基数影响下，政府债放量发行给社融带来的波动效果转弱。随着我国经济结构转型，未来产业和新兴产业的直接融资规模有望持续增长，对社融的支撑作用进一步加强。4月流动性保持充裕，R007、DR007持续处于低位，5月上旬中枢进一步下探，央行近期逐步引导资金回笼，预期资金利率或从低位温和上行。短期使用总量型工具的可行性降低，结构性工具仍将是政策的发力重点，长端利率预期维持窄幅震荡。 ⚫风险因素：海外央行政策变动超预期，居民消费、购房不及预期，政策推行和落地不及预期。 正文目录 1企业、居民信贷同比少增，票据冲量特征显著...........................................................42社融增速回落，企业债支撑作用逐步加强...................................................................53 M1同比小幅下滑，居民存款部分流向非银.................................................................64市场展望...........................................................................................................................75风险提示...........................................................................................................................7 图表1：企业、居民信贷同比少增，票据冲量（亿元）..............................................4图表2：票据转贴现利率4月中枢继续下探（%）.......................................................4图表3：社融存量同比回落，企业债同比上行（%）...................................................5图表4：政府债、企业债分项拉动上行（%）...............................................................5图表5：企业债券、股票融资上行（亿元）..................................................................6图表6：非标同比回落，表外票据大幅少增（亿元）..................................................6图表7：M1、M2剪刀差小幅走扩（％）......................................................................6图表8：M1同比小幅回落，企业补库节奏波动（%）................................................6图表9：新增存款同比多增，非银金融机构拉动作用较强（亿元）..........................7图表10：居民、企业新增存款同比少增（亿元）........................................................7图表11：广义流动性缺口剪刀差区间震荡（%）.........................................................7图表12：M1-PPI同比回落速度加快（%）...................................................................7 事件 2026年4月新增社融6245亿元，同比减少5354亿元，前值5.23万亿元，社融存量同比增速7.8%（市场预期增速7.9%），前值7.9%；新增人民币贷款-100亿元（市场预期4678亿元），同比少增2900亿元，上月为2.99万亿元；M2同比增速继续上行0.1个百分点至8.6%（市场预期8.4%），M1同比下行0.1个百分点至5.0%（市场预期5.0%）。 1企业、居民信贷同比少增，票据冲量特征显著 4月为信贷季节性小月，读数转负，同比少增，实体融资需求偏弱。2026年4月新增人民币贷款-100亿元，低于市场预期，同比减少2900亿元。4月累计新增信贷为8.59万亿元，较2025年同期的10.06万亿元缩减1.47万亿元，年初以来信贷投放持续缩量、节奏放缓。央行对于信贷总量要求逐步淡化，更加注重盘活存量、资金投向和优化结构。 企业长端信贷持续走弱，票据冲量特征显著。从企业端来看，4月企业部门贷款新增3900亿元，同比少增2200亿元。其中，新增中长期贷款-4100亿元，同比少增6600亿元。短期贷款同比增速有所上行，本月短期贷款-4600亿元，同比上行200亿元，上月值为1.48万亿元。4月企业表内票据融资大幅走强，企业表内票据融资新增12,429亿元，达到历史高点，同比增长4088亿元。企业中长期信贷规模持续回落，一是一季度经济“开门红”阶段项目储备集中靠前投放，给二季度初期带来一定透支效应；二是海外地缘政治导致企业原材料采购成本抬升，企业的中长期投资和资本开支意愿依然谨慎；三是企业债券融资成本相对更低，对企业长端信贷造成一定替代作用。4月票据转贴现利率中枢进一步下行，票据融资大幅走高，银行通过票据冲量的特征明显。 居民长短端信贷同比均减少，需求不足的问题依然存在。从居民端来看，4月居民部门贷款新增-7869亿元，同比少增2653亿元。其中，中长期贷款新增-3408亿元，同比少增2177亿元，短期贷款新增-4462亿元，同比少增443亿元。30大中城市商品房4月销售面积同比今年以来首次增速转正，二手房成交表现较好，但房价有待进一步企稳，居民加杠杆意愿依然谨慎。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2社融增速回落，企业债支撑作用逐步加强 社融同比延续回落，信贷和未贴现银行承兑汇票为主要拖累项，企业债支撑作用逐步加强。4月新增社会融资规模6245亿元，同比减少5354亿元，社融存量同比增速7.8%，较上月小幅回落0.1个百分点。扣除政府债券之后，社融增速回落0.17个百分点至5.51%。具体来看： 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 高基数下，政府债同比保持多增，在社融占比季节性上行。本月新增政府债券9041亿元，同比减少688亿元，前值1.17万亿元，在社融占比上行4.88个pct至28.78%。二季度政府债发行预期维持高位，但仍面临去年同期高基数压力，未来政府债对社融同比拉动贡献或相对平稳。 表内信贷同比少增形成一定拖累，非标同比持续下滑，表外票据转表内特征明显。本月新增人民币贷款-4006亿元，同比多减4890亿元，实体信贷需求放缓。4月非标融资-5696亿元，同比显著回落2823亿元。其中，未贴现银行承兑汇票-5284亿元，同比大幅回落2490亿，表内票据冲量带来一定挤压作用；信托贷款融资-129亿元，同比减少52亿；委托贷款-283亿元，同比减少281亿。 直接融资整体回暖，企业债券融资放量增长，股权融资同比多增。4月，企业债券融资4520亿元，同比增加2180亿元，前值3910亿元。企业直接融资成本相较贷款利率更为优惠，企业加快转向直接融资，而在成本优势下，企业债对信贷产生部分替代作用，并且政策导向和利率低位带动下，产业债、科创债发行明显增加。非金融企业境内股票融资835亿元，同比增加444亿元，前值428亿元。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3M1同比小幅下滑，居民存款部分流向非银 M1、M2走势分化，企业资金活化速度边际放缓。4月M2同比增速上行0.1个百分点至8.6%，市场预期为8.4%，M1同比增速由上月的5.1%回落为5%。社融与M2剪刀差由上月的-0.6%走扩为-0.8%，M1与M2剪刀差由上月的-3.4%下行走扩为-3.6%。4月财政资金支出边际放缓，居民存款同比少增，非银存款同比多增，居民资金逐步流向非银金融机构，理财规模增长，存款搬家的行为持续，并且外汇占款增加给M2带来支撑，M2保持小幅增长。4月为缴税大月，活期资金季节性回落，并且信贷缩量导致存款派生减弱，M1同比小幅回落。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 非银存款同比大幅多增，财政存款同比增长。4月，新增人民币存款2700亿元，前值4.47万亿元，同比多增7100亿元。其中，居民户存款-1.94万亿元，同比减少5500亿元；非金融企业存款-1.25万亿元，同比增加797亿元；财政存款7394亿元，同比增加3684亿元，4月缴税带动财政存款上行，但财政存款向一般性存款转移减少，资金到位偏缓；非银行金融机构存款2.47万亿元，同比增加8990亿元，资本市场表现较好，市场风险偏好修复，存款搬家至非银的进程延续。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 4市场展望 信贷投放逐步放缓，企业债支撑社融的趋势有望持续，流动性预期保持宽松。居民当前加杠杆意愿偏谨慎，地产信