营收利润稳增，资本开支加速扩张

公司评级买入（维持） 营收利润稳增，资本开支加速扩张 报告日期2026年05月15日 投资要点： ⚫26Q1业绩稳健，收入利润双增。26Q1营收达1,965亿元人民币（下同，yoy+9%），Non-IFRS归母净利润679亿元（yoy+11%）。毛利率同比提升1ppt至57%，主要由于高毛利率业务（游戏、营销）收入贡献增加，部分被AI相关设备折旧及运营成本增加所抵销。剔除新AI产品（Hy3、元宝、WorkBuddy等）后，Non-IFRS经营盈利同比增长17%至844亿元。 相关研究 【兴证海外TMT】腾讯控股：游戏业务强劲复苏，AI赋能广告收入增长-2025.12.03 【兴证海外TMT】腾讯控股：营收利润双超预期，AI赋能开始兑现-2025.05.17 ⚫资本开支加速扩张。26Q1资本开支319亿元（yoy+16%，qoq+63%），主要投向IT基础设施（电脑设备、数据中心等），以持续提升AI能力。同时公司表示，资本支出将大幅增长（substantialincrease），尤其是在今年下半年随着更多中国设计的ASIC芯片陆续到货，增长速度将会加快。 分析师：洪嘉骏S0190519080002BPL829hongjiajun@xyzq.com.cn ⚫游戏：长青游戏流水创新高，春节错位压制收入确认节奏。26Q1本土游戏收入454亿元（yoy+6%），收入增速滞后于流水增速，主要由于26Q1春节假期晚于25Q1，导致更多收入递延至本季之后确认。《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等多款长青游戏流水均创季度新高，新游《洛克王国：世界》亦表现亮眼。国际游戏收入188亿元（yoy+13%），得益于《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无畏契约》PC端收入增长。 分析师：翁嘉源S0190523060002请注意:翁嘉源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。wengjiayuan@xyzq.com.cn ⚫广告：AI驱动广告增速环比提速。26Q1营销服务收入382亿元（yoy+20%）。增长受益于公司升级AI驱动的广告推荐模型、扩展微信生态系统内闭环营销能力，带动广告表现提升及广告单价上涨。互联网服务、电子商务及游戏行业广告主投放增长尤为显著。智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+赋能了广告主约30%的营销服务投放金额，并在小游戏、短剧和微信小店广告主中获得广泛应用。 ⚫投资建议：腾讯主业保持稳健，同时开始加大AI投入，本季度资本开支环比增长63%，同时人工智能不断赋能公司业务。预期26/27/28年收入分别为8,205/8,756/9,354亿元人民币，Non-IFRS归母净利2,518/2,590/2,791亿元人民币，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、珠海华发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、土耳其主权基金、黄山旅游集团有限公司、Heshan Public Asset Management Co.,Ltd.、SHUIFA INTERNATIONAL HOLDINGS (BVI) CO., LTD、SHUIFA GROUP CO., LTD.、Huafa Investment Holding 2022 I Company Limited、Zhangzhou Jiulongjiang Group Co. Ltd.、Zhuhai Huafa Group Co Ltd、YANGZHOU URBAN CONSTRUCTION STATE-OWNED ASSETS HOLDING(GROUP) CO., LTD.、GUANG YING INVESTMENT LIMITED、Guangzhou Finance Holdings Group Co., Ltd.、Kunshan Wanyuantong ElectronicTechnology Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Beijing Tong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis CityDevelopment Group Co., Ltd、Science City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction Investment Holding Group Company Limited、Vertex Capital Investment Ltd、Guangzhou Industrial Investment FundManagement Co., Ltd.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINAOILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUAN ELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、TonglingZhongxu Industrial Investment Co.,Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITALCORPORATION、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、HUZHOUNANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOYDELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENTHOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan UrbanConstruction And Development Co Ltd、CMBC International Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TFInternational Securities Group Limited、TFI Overseas Investment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION &DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITALINVESTMENT OPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo GroupInc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATION LIMITED、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiangxi Provincial Credit Financing Guarantee Group Co., Lt