台积电（TSM）2025Q4 业绩点评及法说会纪要

证 券 研 究 报告 台积电（TSM）2025Q4业绩点评及法说会纪要 会议时间：2026年1月15日 会议地点：线上 25Q4利润创历史新高，大幅提高资本开支预算加速产能扩张 ❖事项： 华创证券研究所 2026年1月15日台积电发布2025年Q4季度报告，并召开业绩说明会。2025Q4台积电实现营收10460.9亿新台币（YoY+20.5%，QoQ+5.7%），以美元计为331亿美元（YoY+25.5%，QoQ+1.9%），超过指引区间高点（上一季度展望为按照美元计算，322-334亿美元营收）。25Q4归母净利润5057.4亿新台币（YoY+35.0%，QoQ+11.8%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 ❖评论： 四季度业绩超指引上限并创单季度历史新高，产能利用率提升带动毛利率改善。25Q4实现营收10460.9亿新台币（YoY+30.3%，QoQ+6%），以美元计为337.31亿美元（YoY+25.5%，QoQ+1.9%），超过指引区间高点（上一季度展望为按照美元计算，322~334亿美元营收）；25Q4毛利率62.3%，较上季度的59.5%继续改善，主要得益于成本改善、有利的外汇汇率和更高的产能利用率；25Q4归母净利润5057.4亿新台币（YoY+35.0%，QoQ+11.8%）。从全年来看，2025年实现毛利率59.9%（YoY+3.8pct），主要反映了产能利用率的提高和成本改善的努力，部分被不利的外汇汇率和海外晶圆厂的利润率稀释所抵消。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 相关研究报告 《美光科技（MU）FY2026Q1业绩点评及业绩说明会纪要：各业务单元均创营收记录，毛利率大幅超过指引上限》2025-12-19《英伟达（NVDA）FY26Q3业绩点评及业绩说明 会纪要：业绩与指引双双超预期，GB300+Rubin系列5000亿美金在手订单清晰可见》2025-11-21《应用材料（AMAT）FY25Q4点评及业绩说明会纪要：FY25营收与毛利创新高，公司指引26H2WFE将显著提升》2025-11-16 人工智能需求旺盛，台积电加速产能扩张以缓解芯片供应瓶颈。2025年人工智能需求强劲，AI加速器收入占比很高。管理层将2024–2029年AI加速器收入复合年增长率预测调高至50%左右。客户及云服务提供商确认AI需求真实且强劲，台积电芯片供应成为当前瓶颈。公司正在加速产能扩张，包括台湾和亚利桑那州，并在亚利桑那州购买第二块土地建设GigaFab集群，以应对紧张的AI需求。2纳米(N2)、2纳米Plus(N2P)和A16技术专为节能计算设计，随着智能手机和HPC/AI应用需求增长，N2已于2025年Q4进入大规模量产。 未来三年资本支出大幅增长，聚焦先进工艺与长期产能布局。2025年第四季度的资本支出为3570亿新台币（按美元计算为115亿美元），使2025年全年的资本支出从2024年的298亿美元增加到409亿美元。2026年的资本预算预计在520亿至560亿美元之间，其中70%至80%分配给先进工艺技术，10%分配给特种技术，10%至20%分配给先进包装、测试、掩膜制造和其他领域。管理层指出，较高的资本支出水平与随后几年的高增长机会相关，N2的每K成本的资本支出大大高于N3，预计A14的资本支出将更高。虽然过去三年的资本支出总额为1010亿美元，但预计未来三年的资本支出将大幅增加，目前的投资主要用于2028年和2029年的供应，而2026-2027年的重点是提高生产率。 26Q1收入及毛利率指引超市场预期，公司预计全年收入同比增长近30%。公司指引2026Q1营收将介于346亿美元至358亿美元之间(YoY+38%，QoQ+4%），超过市场预期。公司预计26Q1毛利率介于63%至65%之间，中值64%较第四季增加400个基点，毛利率增长主要由更有利的外汇汇率推动，但仍部分被海外晶圆厂的持续稀释所抵销。管理层进一步预计2026年将是台积电又一个强劲增长的年份，预计2026年营收同比增长近30%。 ❖风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、台积电2025年四季度经营情况.......................................................................................3 （一）总体营收情况.........................................................................................................3（二）公司全球制造布局规划.........................................................................................3（三）资本开支.................................................................................................................4（四）库存.........................................................................................................................4 二、营收划分.............................................................................................................................4 （一）按平台划分.............................................................................................................4（二）按工艺制程划分.....................................................................................................5 三、台积电2026Q1业绩指引..................................................................................................6 四、Q&A环节...........................................................................................................................6 五、风险提示.............................................................................................................................8 一、台积电2025年四季度经营情况 （一）总体营收情况 1.营收：2025年Q4实现营收10460.9亿新台币/337.31亿美元（美元计价：QoQ+1.9%，YoY+25.5%），处于指引上沿（此前指引为322-334亿美元）。营收增长主要得益于对领先工艺技术的强劲需求的支持。 2.毛利率：2025年Q4实现毛利率62.3%（QoQ+2.8pct，YoY+3.3pct），高于指引上沿（指引区间为59.0%–61.0%），毛利率环比增长主要得益于成本改善、有利的外汇汇率和更高的产能利用率。从全年来看，2025年实现毛利率59.9%，比2024年增长3.8pct，主要反映了产能利用率的提高和成本改善的努力，部分被不利的外汇汇率和海外晶圆厂的利润率稀释所抵消。 3.归母净利润：2025年Q4实现归母净利润5057.4亿新台币（QoQ+11.8%，YoY+35.0%），25Q4实现净利率为48.3%（QoQ+2.6ppts，YoY+5.2ppts）。从全年来看，实现归母净利润17178.8亿新台币，净利润比2024年增长了46.4%。 4.资本开支：25Q4的资本开支约为115.1亿美元，相较2025Q3环比增加1.81亿美元。Q4运营现金流约为7255.1亿新台币，资本支出约为3569.1亿新台币，并派发了1296.6亿新台币的现金股息。 资料来源：台积电官网 （二）公司全球制造布局规划 美国：在主要客户以及联邦、州及地方政府的大力支持下，公司正加速推进亚利桑那州的产能扩张，并按计划顺利执行。公司的第一座晶圆厂已于2024年成功进入量产。第二座晶圆厂的建设已经完成，设备安装预计于2026年展开；在强劲客户需求 推动下，公司已提前生产时程，并预计于2027年下半年进入量产。第三座晶圆厂已启动建设，公司也正申请第四座晶圆厂以及首座先进封装厂的相关许可。此外，公司近期已完成邻近地块的购置，以支持当前扩张计划，并为应对长期且强劲的AI需求提供更高的弹性。该规划将使台积电在亚利桑那州打造一个独立的GigaFab集群，以支持智能手机、AI及HPC等先进应用需求。 日本：得益于日本中央政府、熊本县及地方政府的支持，公司在熊本的首座晶圆厂已于2024年末进入量产，并实现良好良率。第二座晶圆厂已开工建设，其制程技术与量产时程将视客户需求与市场状况而定。 欧洲：台积电已获得欧盟委员会及德国联邦、州与地方政府的强力支持，德国德累斯顿的特色制程晶圆厂正按计划推进，其投产节奏同样将依据客户需求与市场环境调整。 ⚫中国台湾：在中国台湾地区政府的支持下，台积电正于新竹与高雄科学园区规划多阶段的2纳米晶圆厂，并将在未来数年持续投资先进制程与先进封装设施，在拓展全球布局的同时，继续深化在台湾的投资。 （三）资本开支 25Q4的资本开支约为115.1亿美元，相较2025Q3环比增加1.81亿美元。Q4运营现金流约为7255.1亿新台币，资本支出约为3569.1亿新台币，并派发了1296.6亿新台币的现金股息。 （四）库存 25Q4末库存天数为74天，较3Q25的74天持平。 二、营收划分 （一）按平台划分 2025Q4收入拆分：手机占比32%（营业额QoQ+11%），HPC占比55%（营业额QoQ+4%），IoT占比5%（营业额QoQ+3%），汽车占比5%（营业额QoQ-1%），数字消费电子占比1%（营业额QoQ-22%），其他占比2%（营业额QoQ+14%）。 资料来源：台积电官网 （二）按工艺制程划分 2025Q4按工艺制程划分：3nm制程营收占28%，环比+5pct；5nm制程营收占35%，环比-2pct；7nm制程营收占14%，环比持平。先进制程（7nm及以下）占比达77%。 资料来源：台积电官网 三、台积电2026Q1业绩指引 2026年Q1公司预计营收区间为346亿美元~358亿美元（中值QoQ+4%，中值YoY+38%），毛利率预计在63%-65%之间，经营利润率预计在54%-56%之间。预计2026年的资本预算区间为520亿美元~560亿美元，其中70%至80%分配给先进的工艺技术。以美元计算，2026年全年收入预计将增长近30%，从2024年开始的五年期间，以美元计算，整体长期收入增长预计将接近25%的复合年增长率。在整个周期内，长期毛利率可以达到56%以上，净资产收益率达到20