主业仍有压力，毛利率存在边际改善机会片仔癀6004362025年报及2026年一季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩下滑：片仔癀2025年收入90.0亿元（-16.6%），归母净利润21.6亿元（-27.5%），主因终端消费压力和控货稳价。
• 肝病系列：2025年收入42.7亿元（-19.6%），毛利率61.3%（-6.6pct），1Q26收入16.1亿元（-12.2%），毛利率62.2%（-1.2pct），下半年下滑主因主动控货，1Q26降幅收窄。毛利率边际改善可能性存在，因天然牛黄价格回落及进口牛黄政策实施。
• 其他业务：心脑血管用药收入1.2亿元（-59.4%），化妆品收入5.7亿元（-24.6%），医药流通收入37.6亿元（-8.1%），均承压，但部分业务1Q26有所反弹。
• 财务数据：2025年毛利率36.4%（-6.3pct），净利率23.8%（-4.0pct）；1Q26毛利率42.2%（-2.9pct），净利率27.0%（-5.3pct）。销售费用率略升，管理费用率略降。大股东增持3-5亿元股份。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价169.5元（45x2026年PE）。调整2026-2028年归母净利润预测为22.73/25.00/27.49亿元（同比5.3%/10.0%/10.0%），基于战略调整和原材料价格影响。
• 风险提示：终端动销低于预期、原材料价格波动、消费环境变化。

附录

• 财务预测表（略）
• 分析师团队：郑辰（所长助理/首席分析师）、高初蕾（中药和流通组组长/高级分析师）等。