公司首次覆盖报告全面布局IO+ADC2.0时代，争新一代实体瘤SOC

2026年05月14日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 聂媛媛（联系人）nieyuanyuan@kysec.cn证书编号：S0790124050002 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 全面布局二代IO与双抗ADC，核心管线兑现开启全球化新篇章 君实生物作为国内创新药企的领军者，凭借涵盖早研到产业化的全生命周期技术体系与双基地智能制造平台，构建了以肿瘤免疫为核心的全球竞争力管线。公司依托自主研发，打造了特瑞普利单抗（PD-1单抗）、JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3 ADC）等核心产品，构建多适应症差异化矩阵，并持续推进商业落地。长期看好其凭借“二代IO前瞻布局+联合疗法协同优势+核心单品全球商业化”成为肿瘤免疫治疗领域核心参与者。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.48/42.22/54.89亿元，EPS分别为-0.04/0.44/1.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心产品JS207+JS212：布局IO+双抗ADC 2.0时代，力争新一代SOC JS207作为以特瑞普利单抗为骨架的PD-1/VEGF双抗，单药和联合CTLA-4/化疗等方案在多种实体瘤中展现优异疗效，且安全性可控。同时，公司前瞻布局IO+双抗ADC 2.0，积极推进自研JS212（EGFR/HER3双抗ADC）与JS207及JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等早期联合临床试验，有望凭借机制协同克服单靶点耐药，实现疗效的跨越式突破。JS212在实体瘤中爬坡数据优异。JS212在2026AACR披露了优异爬坡数据，JS212在高剂量组中观察良好的治疗和安全性效果，展现明确的联用临床潜力。 拓益加速兑现提供充沛现金流，多维管线构筑增长新动能 核心商业化产品特瑞普利单抗作为我国首个获批上市的国产PD-1单抗，其皮下注射剂上市许可申请已获NMPA受理，将为公司提供充沛现金流。此外，公司多维度布局高潜力管线：昂戈瑞西单抗（PCSK9抑制剂）已纳入国家医保，有望在降脂市场快速放量；全球首创Tifcemalimab（BTLA单抗）联合PD-1单抗在小细胞肺癌与食管鳞癌围手术期疗效惊艳，关键Ⅲ期临床数据有望2027年读出，为公司长期价值增长提供充足动能。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。 目录 1、坚定创新驱动，国际化持续推进............................................................................................................................................41.1、立足全产业链布局，构建全球竞争力产品管线..........................................................................................................41.2、股权结构稳定多元，复合型团队赋能专业化治理......................................................................................................41.3、构建全生命周期技术体系，打造全球化智能制造平台..............................................................................................51.4、管线创新迭代，覆盖多适应症领域..............................................................................................................................61.5、核心单品拓益继续放量，商业化兑现稳中有进..........................................................................................................82、二代IO联合双抗ADC前瞻布局免疫治疗新一代SOC.......................................................................................................92.1、JS207（PD-1/VEGF双抗）：联合双抗ADC前瞻布局NSCLC.................................................................................92.2、JS212（EGFR/HER3 ADC）：双抗ADC布局泛瘤种“chemo-free”疗法.............................................................122.3、JS213(PD-1/IL-2融合蛋白)：充分探索IO 2.0，全面布局免疫领域.......................................................................143、核心管线加速兑现，多维构筑增长新引擎...........................................................................................................................163.1、特瑞普利单抗：国内首个国产PD-1单抗，为公司带来持续现金流.....................................................................163.2、昂戈瑞西单抗（PCSK9抑制剂）：市场空间广阔，医保后有望放量.....................................................................163.3、Tifcemalimab (TAB004/JS004)：全球首个FIH的BTLA单抗................................................................................193.4、JS107（Claudin18.2 ADC）：胃癌Ⅲ期临床加速开展...............................................................................................193.5、JS203（CD20 /CD3双抗）：2026年有望进入注册临床阶段...................................................................................204、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................225、风险提示..................................................................................................................................................................................22附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................24 图表目录 图1：公司自成立以来，深耕肿瘤免疫领域................................................................................................................................4图2：公司股权架构稳定多元（截至2025年年报）..................................................................................................................4图3：核心管理层背景资深，引领公司长期正向发展................................................................................................................5图4：多平台广泛布局，30+主要潜在候选药物.........................................................................................................................6图5：上海苏州双基地，构建全球供应链...................................................................................................................................6图6：商业化产品矩阵清晰，早期管线覆盖多领域....................................................................................................................7图7：公司营收稳步增长，亏损持续收窄（单位：亿元）........................................................................................................8图8：公司药品销售收入快速增长，自身造血能力得到进一步加强........................................................................................8图9：JS207在小鼠肿瘤模型中显示出显著的抑瘤作用.............................................................................................................9图10：公司已开展多项JS207单药和联合用药临床试验........................................................................................................10图11：JS20