4月份美国CPI数据预期将显著高于市场预期，主要受能源价格飙升和住房租金技术性反弹推动。能源价格方面，汽油零售价格自美伊冲突升级以来上涨超50%，库存降至2014年以来最低，预计环比增幅超6%；航空燃油价格上涨推动机票价格环比涨幅或超5%。住房租金中的业主等价租金（OER）因统计修正一次性反弹，贡献核心CPI环比约10个基点。除能源与住房外，航空票价、医疗服务及部分消费服务价格也显著走强，核心商品通胀上行风险顽固。
就业数据方面，4月非农就业新增11.5万人，失业率维持4.3%，劳动力市场依旧强劲。强劲就业与飙升通胀的组合意味着美联储短期缺乏降息必要性，2026年内降息窗口已基本关闭，市场普遍预期美联储将维持利率不变直至2026年底，甚至存在小幅加息风险。
当前市场尚未完全定价的风险在于：能源冲击并非短期现象。美国能源库存趋紧，炼厂优先生产航空燃油与柴油，压缩汽油供应，5美元/加仑汽油时代或将重现。ISM物价支付指数与纽约联储全球供应链压力指数已回升，显示能源价格上涨正向更广泛的供应链传导，核心通胀未来数月将持续承压。
美国核心商品价格重新抬升，前期关税推高价格虽部分消退，但计算机、个人护理用品及部分耐用品价格仍在上涨。AI资本开支带动芯片、计算机硬件需求激增，过去四个月贡献核心PCE约15%涨幅；供应链压力重新上升，商品通胀重新具备粘性。
能源冲击迅速传导至居民生活成本，消费者信心受压。5月份密歇根大学消费者信心指数跌至历史低位，居民长期通胀预期重新升温，纽约联储调查显示未来一年通胀预期升至3.6%。
若长期通胀预期升温，将形成通胀自我强化机制。历史经验表明，一旦预期失控，美联储最终只能通过更激进的加息来压制需求。
美联储何时讨论加息？当前最担忧的是未来几个月通胀是否会继续高位运行并影响长期预期。短期大概率维持利率不变，但仍观望油价上涨是否长期化。若未来两个月出现以下情景，美联储内部讨论加息概率将明显上升：1）整体CPI夏季重新升至4%以上；2）核心服务通胀月环比持续维持在0.3%以上；3）冲突再度升级，油价维持在110美元/桶高位；4）长期通胀预期明显抬升；5）就业市场继续保持韧性。
霍尔木兹海峡受阻、欧洲炼厂供应中断导致美国东海岸汽油进口量同比暴跌57%。炼厂调整排产计划压缩汽油产能，预计8月底汽油库存降至历史低位，进一步推高5美元/加仑汽油风险。从当前供需格局看，汽油平均售价冲击5美元/加仑概率较高。5月份CPI同比或升至4.3%以上，若油价维持高位，能源价格对核心通胀的滞后传导效应将在未来6-8个月显现，年内降息已基本无望。
