一季度盈利明显提升，业绩+分红双增长

2025年报及2026年一季报综述领先大市-A(维持)一季度盈利明显提升，业绩+分红双增长 煤炭 2026年5月11日 行业研究/行业分析 投资要点： 山西原煤同比增长，国内煤炭供给能力增加。2025年全国煤炭产量实现48.32亿吨，较去年同比上涨1.53%,全年煤炭产量增加1.01亿吨。得益于山西省的原煤产量同比增长，2024年同期因“查三超”政策导致的供给减少，形成较低的基数，2025年恢复生产。此外，新疆新增产能的不断释放，带动产量增加。 利空出尽，煤炭板块业绩底部确认。2025年煤炭板块合计收入11082.81亿元，同比-15.8%，实现合计归母净利1095.99亿元，同比-27.4%。业绩回落主要受煤价中枢走低影响。2026年以来，印尼煤炭配额限制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026Q1煤炭采选板块营收合计2707.53亿元，同比+0.91%；实现归母净利润合计291.45亿元，同比-3.96%。 资料来源：最闻 相关报告： 【山证煤炭】煤炭价格有望持续上行-行业周报（20260420-20260426）2026.4.27 【山证煤炭】煤炭进口数据拆解26年3月：焦煤进口放量，美伊冲突或影响蒙古煤炭供应2026.4.24 盈利底部确认，盈利提升可期。25年和26年一季度，煤炭企业受益于反内卷、印尼减产、美伊冲突等利好，业绩自25年中开始出现拐点。行业拐点领先于业绩拐点，其中25年四季度和26年一季度确认业绩底部。考虑2026年煤价中枢抬升趋势确定，煤炭企业的盈利有望继续改善，由于前期煤价下降对中小型煤企的业绩冲击更为显著，当前的价格则更有利于中型煤企的业绩弹性释放。叠加美伊冲突对于煤化工的战略性提振、印尼减产对于海外低卡煤市场的冲击、夏季厄尔尼诺预期等利好，相关标的业绩改善或将跑赢板块，并具备超额收益潜力。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 盈利向头部集中的趋势出现变化。从22年至25年，头部企业的盈利占比呈现持续提高趋势。将神华+陕煤+中煤三家企业看作一个整体，22年三家企业的归母净利占整个煤炭板块比例为49%，25年三家企业的归母净利占整个板块比例为82.6%，较22年提升33.6个百分点。从归母增速角度看，22年至25年一体化经营和动力煤高长协这两类公司更具韧性。煤电一体中，电投能源、新集能源、中国神华展现出较强抵御周期的能力；动力煤高长协中，陕西煤业和中煤能源防御性更强。头部提升的趋势出现变化，26年一季度三家企业的归母净利占整个板块的比例为69.86%，较25年出现明显下降。考虑未来煤价有望继续改善煤企业绩，未来板块内的盈利结构或将重塑，这也预示着周期进入新的阶段。 程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 板块有望形成新的红利成长周期。在低利率的环境下，红利投资仍然是不可忽视的主题。尽管煤炭行业在过去2年经历了煤价下行和扩储周期，部分上市公司的分红意愿和分红能力均受到影响，但如中国神华、陕西煤业等公司，仍然在稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加分红频次， 我们认为稳定高股息标的仍然值得追逐。此外，随着煤价提升对煤企业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局。 投资策略：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即。煤价看涨，厄尔尼诺或将导致价格阶段性超预期，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。 目录 1.煤价中枢回落，供需平衡有望回归...............................................................................................................................5 1.1山西原煤同比增长，国内煤炭供给能力增加.........................................................................................................51.2电煤消费下降，新能源发电快速增长.....................................................................................................................61.325进口量明显减少，无烟煤进口小幅增加.............................................................................................................71.4煤价中枢整体继续回落，26Q1煤价上行...............................................................................................................8 2.12025年及2026Q1板块归母净利同比回落............................................................................................................112.2煤炭产量增加，价格回落吨煤毛利略降...............................................................................................................122.3平均吨煤毛利随售价有所降低...............................................................................................................................132.4分红比例继续有所提高...........................................................................................................................................142.5市场利率下行，资产负债表进一步修复...............................................................................................................14 图表目录 图1：2025年国内煤炭产量及增速..................................................................................................................................5图2：2025年国内煤炭月度产量及同比、环比增速......................................................................................................5图3：2025年火电产量及同比增速..................................................................................................................................6图4：2025年水泥产量及同比增速..................................................................................................................................6图5：2025年焦炭产量及增速..........................................................................................................................................7图6：2025年生铁产量及增速..........................................................................................................................................7图7：2025年煤炭进口量及增速......................................................................................................................................7 图8：2025年分煤种进口量..............................................................................................................................................7图9：分国别动力煤进口量（万吨）...............................................................................................................................8图10：分国别炼焦煤进口量（万吨）.............................................................................................................................8图11：山西优混Q5500市场价走势................................................................................................................................8图12：山西优混均价走势.................................................................................................................................................8图13：2025年炼焦煤内外贸价格及价差....................................................................................................................