煤炭行业分析报告总结
1. 煤价中枢回落，供需平衡有望回归
- 国内煤炭产量增加：2025年全国煤炭产量48.32亿吨，同比增长1.53%，主要得益于山西省产量增长和新疆新增产能释放。晋陕蒙新四大主产区产量占全国81.7%。
- 电煤消费下降：2025年火电发电量同比下降0.78%，新能源发电量快速增长，但地产投资下降导致建材、钢铁行业耗煤减少。
- 煤炭进口减少：2025年进口煤4.9亿吨，同比下降9.66%，主要受价格倒挂和长协履约影响，无烟煤进口小幅增加。
- 煤价中枢回落：2025年动力煤价格中枢走低，26Q1受印尼配额限制和地缘因素影响煤价上行。炼焦煤价格中枢明显降低，26Q1受国际冲突影响价格宽幅拉涨。焦炭价格整体走低，利润维持偏低水平。
2. 2025年及2026Q1板块归母净利同比回落
- 业绩下滑：2025年煤炭板块合计收入11082.81亿元，同比下降15.8%；归母净利1095.99亿元，同比下降27.4%，主要受煤价中枢走低影响。
- 盈利能力下降：2025年煤炭板块销售毛利率24.54%，同比下降5.03个百分点；销售净利率1.19%，同比下降7.55个百分点。
- 2026Q1改善：受印尼减产和地缘因素影响，26Q1煤炭板块营收同比增长0.91%，净利润同比下降3.96%。
3. 煤炭产销微增，25营收及盈利普遍回落
- 产量销量微增：2025年煤炭上市公司产量12.46亿吨，同比增长3.14%；销量12.57亿吨，同比增长0.05%。
- 营收利润下滑：2025年煤炭销售价格同比下降16.01%，吨煤成本略降，导致平均吨煤毛利同比减少40.73%。分红比例继续提高，2025年25家样本公司分红总额占归母净利润比例约64.41%。
- 资产负债表修复：2025年板块整体资产负债率46.16%，头部企业继续降低，但部分资源禀赋较差的公司负债率提高。
4. 投资策略
- 看好煤价中枢抬升：美伊冲突短期难大幅下调油价，厄尔尼诺或导致价格阶段性超预期，煤炭股有望迎来戴维斯双击。
- 核心标的：兖矿能源（海外产能布局）、中煤能源（煤化工关联度高）。
- 配置价值标的：淮北矿业、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、兰花科创、盘江股份。
5. 风险提示
- 经济衰退、供给释放超预期、进口超预期、海外煤价大幅下跌、安全环保风险及其他扰动因素。
