冷配稳健增长，热管理持续放量

核心观点与关键数据

盾安环境发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收130.3亿元，同比增长2.8%；归母净利润10.8亿元，同比增长3.2%；扣非净利润9.9亿元，同比增长6.8%。Q4归母净利润同比下降22%，主要受2024年同期计提的其他应收款坏账准备转回影响。2026Q1公司实现营收30.6亿元，同比增长1.2%；归母净利润2亿元，同比下降9.9%。

公司业务分部表现：制冷空调零部件业务稳健增长，新能源汽车热管理业务成为增长核心引擎，制冷设备业务受房地产市场低迷影响下滑。内外销分别实现营收108.6亿元/21.7亿元，同比增长4.5%/-4.9%。

毛利率和费用率：2025年公司整体毛利率为18.5%，同比提升0.3pp；费用率控制良好，管理费用率下降，财务费用率上升主要系汇率波动影响。净利率为8.3%，扣非净利率为7.6%，较2024年同期有所提升。

投资建议与风险提示

公司作为全球制冷元器件龙头企业，制冷配件主业地位稳固，有望受益于产品结构升级和新兴领域拓展。新能源汽车热管理业务进入高速增长通道，泰国生产基地投产将助力全球化配套。预计公司2026-2028年EPS分别为1.09元、1.23元、1.35元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。