Q3冷配增长放缓，盈利能力受减值影响

2024年10月26日盾安环境(002011.SZ) 证券研究报告 Q3冷配增长放缓，盈利能力受减值影响 事件：盾安环境公布2024年三季报。公司前三季度实现收入93.4亿元，YoY+10.5%，实现归母净利润6.5亿元，YoY+20.1%，实现扣非归母净利润6.3亿元，YoY+0.8%；经折算，公司Q3单季度实现收入29.9亿元，YoY+4.1%，实现归母净利润1.7亿元，YoY-17.2%,实现扣非归母净利润1.6亿元，YoY-19.0%。我们认为，Q3盾安汽车热管理收入持续增长，制冷设备和制冷配件收入增速有所放缓，单季盈利能力受信用减值影响而短期承压。 Q3冷配收入增速或有所放缓：分产品来看，1）Q3下游空调行业生产有所放缓，我们推断Q3盾安制冷配件收入增速亦有所放缓。可资参考的是，据产业在线数据显示，7-8月盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀累计销量YoY-13.9%、-18.8%、+0.9%。2）Q3中央空调行业景气较低迷。据产业在线数据，7-8月我国中央空调累计销售额YoY+0.3%。我们推测，Q3盾安制冷设备收入或有所承压。展望后续，各地家电以旧换新政策持续发力，有望提振空调消费景气，进而带动上游制冷零部件需求明显回升。 Q3汽车热管理收入或延续较高增速：据中汽协数据，Q3我国新能源汽车产量/销量YoY+33.9%/+33.5%。我们推断Q3盾安汽车热管理收入亦保持较高增速。盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，技术和产品性能优势明显，已进入国内主流汽车主机厂的供应体系。公司完成收购上海大创，有望完善新能源汽车热管理产品线，强化零部件研发能力，助力汽零业务收入业绩快速提升。 Q3单季毛利率有所下降，费用率管控较好：Q3盾安毛利率为18.6%，同比-0.8pct。Q3盾安毛利率同比小幅下降，我们推断主要因为下游空调价格竞争向上游传导，且受到原材料价格上涨和汇率波动的影响。Q3盾安期间费用率同比持平，其中销售、管理、研发费用率同比-0.5pct、-0.5pct、+0.9pct，整体费用管控较好。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn Q3单季盈利能力同比下降：Q3盾安归母净利率为+5.8%，同比-1.5pct。公司单季净利率同比降幅大于毛利率同比降幅，主要受到计提其他应收款减值损失和非经常性项目波动的影响，Q3信用减值损失/投资收益占收入的比例同比-1.4pct/-0.4pct。后续，随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务，盈利能力有望改善。 相关报告 热管理收入持续高增，冷配业务快速增长2024-08-28 拟收购上海大创，提升热管理领域竞争力2024-07-01热管理业务高增，盈利能力持续改善2024-04-20 Q3经营性现金流显著改善：盾安Q3经营性现金流净额2.8亿元，去年同期为-1.3亿元。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为收入规模回升且现金收款增加，Q3销售商品、提供劳务收到的现金YoY+20.3%。 投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.83/0.96/1.16元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年18倍动态市盈率，相当于6个月目标价14.88元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。 资料来源：wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034