2026年一季报点评油轮净利大增四倍，期待超高景气演绎

招商轮船(601872)[Table_Industry]运输/工业 ——招商轮船2026年一季报点评 本报告导读： 2025下半年油运已进入高景气阶段，2026年中东局势致贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变化提供契机。期待油运超高景气演绎，公司具有业绩估值双重空间。 投资要点： 2026Q1净利同比大增超两倍，其中油轮大增超四倍。公司2025年归母净利超60亿元，同比增长18%，其中油轮盈利近42亿元。2026Q1归母净利达27.6亿元，同比大增超两倍，且再创单季新高。1）油运：25下半年已进入高景气。26Q1淡季受益地缘局势与长锦运力控制而运价飙升，业绩对应中东-中国VLCC TCE均值超11万美元。油轮盈利近25亿元，同比大增超四倍，符合我们前瞻。2）干散：25Q1澳洲飓风致低基数，26Q1受益巴西雨季弱于往年且长航线需求提振，BDI均值同比上涨75%。公司积极灵活经营，散货船队盈利4.3亿元，同比大增172%。3）集运：行业新增供给持续，多航线运价延续下滑趋势，集运盈利2.5亿元，同比下降近三成。 中东局势致运价飙升，更为灰色市场变化提供契机，期待油运超高景气。1）短期：霍尔木兹海峡受阻，油运贸易紊乱，战争风险与能源抢运等驱动运价创历史新高。公司船队运营效率高于行业，且已高价锁定Q2近半营运天，短期盈利将超预期。2）中期：若海峡恢复通航，油运产能利用率恢复高位，长锦控盘叠加抢运补库，油运高景气将持续。3）长期：若伊朗制裁取消，合规市场需求增长且供给保持刚性，将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。 西芒杜产能释放将驱动供需改善，干散货市场有望景气逐步上行。1）短期：油价暴涨利好亚洲煤炭需求增长，或助力短期景气表现。2）中长期：西芒杜超大铁矿项目已于2025年10月投产，计划30个月内提升产量至1.2亿吨/年，相当于全球铁矿海运量7.5%。若产量如期释放，叠加航距显著拉长，将双轮驱动铁矿海运需求增长。目前散货船在手订单占比仅13.2%，且未来数年船台紧张。预计未来数年干散市场产能利用率有望逐步提升，驱动景气逐步上行。 Q2业绩同比转正，大宗增产利好需求2025.09.05油运运价中枢已回升，股息支撑估值下限2025.05.07 风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号