核心观点
- 创新药布局持续完善：公司已自主构建二十余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线，覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病等多个治疗领域。其中，STC007注射液、STC008、ABA001注射液和ZM001注射液等管线取得阶段性成果，部分进入临床试验阶段。
- 主业有望逐步改善：药学研究服务收入同比下降39.41%，但临床试验和生物分析服务收入同比增长2.13%。随着下游客户需求回暖，业务有望逐步改善。公司核心自研1类创新药已完成对外授权转让，实现创新成果的价值转化。
- 财务表现：2025年实现营业收入12.22亿元，同比增长13.33%；归母净利润2.04亿元，同比增长14.91%。2026年Q1实现营业收入1.97亿元，同比下降14.62%；归母净利润0.21亿元，同比下降30.25%。
关键数据
- 财务预测：预计2026-2028年公司实现营业收入13.71亿元、15.11亿元、16.05亿元，同比+12.1%/+10.2%/+6.3%；实现归母净利润2.38亿元、2.89亿元、3.11亿元，同比+16.7%/+21.4%/+7.5%。
- 主要财务指标：2025年毛利率为54.1%，ROE为16.7%。预计2026-2028年毛利率分别为50.6%、51.7%、50.8%，ROE分别为16.3%、16.6%、15.1%。
研究结论
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来几年业绩将逐步改善，创新药管线取得新进展，创新成果实现价值转化。
- 风险提示：行业竞争加剧、药物研发技术发展带来的技术升级、订单交付不及预期等。
财务报表与盈利预测
- 资产负债表：2025年资产总计228.52亿元，负债合计105.11亿元，归属于母公司股东权益121.71亿元。
- 利润表：2025年营业收入122.21亿元，净利润20.42亿元，EBITDA 3.31亿元。
- 现金流量表：2025年经营活动现金流93.64亿元，投资活动现金流-20.5亿元，筹资活动现金流196.73亿元。
估值比率
- P/E：2025年33.41，预计2026-2028年分别为27.31、22.49、20.92。
- P/B：2025年5.72，预计2026-2028年分别为4.47、3.73、3.16。
- EV/EBITDA：2025年21.46，预计2026-2028年分别为16.03、17.56、14.70。
