25H1地达西尼胶囊顺利上量，25H2期待JX2201胶囊等创新管线新进展

核心观点与关键数据

• 25H1收入短期承压，扣非归母净利率提升明显：

  • 成品药收入11.75亿元（同比-9.68%），原料药收入4.53亿元（同比-9.59%），医疗器械收入3.49亿元（同比+12.01%）。
  • 成品药下滑主因集采压力，原料药下滑主因下游去库存，医疗器械稳健增长得益于子公司深圳巨烽抓住国产替代和国际机遇。
  • 扣非归母净利润增速约8%，主要系销售费用率（下降2.41个百分点至15.44%）和管理费用率（下降1.45个百分点至4.49%）下降，净利率提升2.32个百分点至约17.87%。
  • 归母净利润增速不及扣非归母净利润，因政府补助等非经常性损益减少。

• 1类创新药地达西尼胶囊收入超5000万元，商业化提供范式：

  • 新增400家医疗机构准入资质，累计覆盖1500家医院。
  • 依托渠道下沉和分销优化，提升患者可及性，推动产品从“准入”向“可及”转化。
  • 地达西尼胶囊收入5500万元，医保放量效应显现，验证“支付-准入-供应”三位一体商业化体系。

• 深耕精神神经、心血管和消化领域，重视JX2201胶囊BD潜力：

  • 精神分裂症领域：JX11502胶囊完成II期临床，盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA。
  • 心血管领域：JX2201胶囊（LP(a)机制降脂新药）推进I期临床，同靶点药物海外授权交易近20亿美元，JX2201研发进展受重视，盐酸考来维仑片提交NDA。
  • 消化疾病领域：康复新肠溶胶囊完成II期临床，为III期试验提供支撑。

盈利预测与风险因素

• 盈利预测：

  • 2025-2027年营业收入：44.13亿元、48.49亿元、53.61亿元，同比增速约6%、10%、11%。
  • 归母净利润：8.02亿元、9.09亿元、10.45亿元，同比增速约13%、13%、15%。
  • 对应当前股价PE：约21倍、19倍、16倍。

• 风险因素：

  • 市场竞争加剧，集采降价超预期，创新药商业化不及预期，创新管线临床进展不及预期，仿制药销售不及预期。