扣非归母净利润大幅增长，盈利能力稳步提升

证券研究报告 公司研究 2026年5月8日 郭雪环保公用联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxue@cindasc.com 点评： 扣非归母净利润大幅增长，盈利能力稳步提升。分产品看，2025年公司余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务营业收入分别为13.99亿元、11.33亿元、28.84亿元、6.77亿元，分别同比-37.21%、+10.51%、+19.31%、+13.78%；毛利率分别为19.96%、17.74%、15.68%、26.27%，分别同比+2.10pct、-5.39pct、+3.27pct、-0.23pct。公司2025年销售毛利率为19.02%，同比提升0.55pct；销售净利率为8.97%，同比提升1.07pct，盈利能力稳步提升。 吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com 在手订单充足，截至26Q1在手订单合计59.49亿元。2026Q1公司实现新增订单10.68亿元，其中余热锅炉新增订单3.21亿元，清洁环保能源装备新增订单1.81亿元，解决方案新增订单4.14亿元，备件及服务新增订单1.52亿元；截至2026 Q1，公司实现在手订单59.49亿元。根据公司4月21日投资者关系活动记录表，公司未来盈利增长点有：1）海外市场，即利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）提升产品国际市场占有率，同时加大海外销售网络布局，全面提升海外订单占比。2）新能源市场，主要是依托熔盐储能核心技术，拓展其在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景开展应用。3）备件与改造市场，公司积极关注并争取节能提效改造机遇、降低排放改造需求、拆旧建新业务机会，进一步提高存量市场的利润贡献。 持续深化核电战略布局，为大湾区“华龙一号”项目提供核级配套设备。近日，粤港澳大湾区首台“华龙一号”核电机组——中广核广东太平岭核电项目1号机组投产发电，正式具备商业运行条件，公司预计年发电量超90亿千瓦时。西子洁能为大湾区“华龙一号”项目提供核级配套设备，以严苛标准、完善核质保体系与专业人才队伍，确保产品可靠交付，验证并提升了公司核质保能力，夯实核电市场基础。公司持续深化核电战略布局，1998年进军核电领域，2018年获民用核安全设备制造许可证，2025年设立杭州西子核能科技有限公司并建成核电专用清洁车间，积极融入国家新型能源体系建设大局。当前，全球核能产业迎来新一轮发展机遇，我国核电进入加速发展期，装机规模持续稳步提升。西子洁能将以此项目成功投产为新起点，持续深耕核电装备领 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 域。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为71.50亿元、80.20亿元、90.08亿元，增速分别为14.6%、12.2%、12.3%；归母净利润分别为4.9、5.87、7.19亿元，增速分别为12.3%、19.8%、22.4%。 风险因素：行业竞争加剧；政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险；海外拓展不及预期。 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，4年卖方经验。曾就职于国投证券、德邦证券。2025年3月加入信达证券研发中心，从事环保行业及其上下游以及双碳产业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事公用环保行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。