此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 ｜ 环保 扣非归母净利润较快增长，盈利能力较强 2020年03月03日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 20.6-23.3元 交易数据 当前价格（元） 20.21 52周价格区间（元） 14.69-20.97 总市值（百万） 15486.20 流通市值（百万） 15486.20 总股本（万股） 76626.40 流通股（万股） 76626.40 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 瀚蓝环境 1.1 18.74 29.56 环保工程及服务 20.51 12.95 -9.24 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 1 《瀚蓝环境：瀚蓝环境（600323）公司点评：固废板块发力，扣非归母净利润增速明显提升》 2019-08-16 2 《瀚蓝环境：瀚蓝环境（600323）公司点评：携手盛运环保，在手垃圾发电产能进一步扩张》 2019-06-10 3 《瀚蓝环境：瀚蓝环境（600323）公司点评：2019年Q1扣非后归母净利润仍稳健增长，业绩符合预期》 2019-04-26 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 4202.08 4848.49 6181.83 7165.98 8133.39 净利润（百万元） 652.24 875.51 896.13 1052.09 1199.40 每股收益（元） 0.85 1.14 1.17 1.37 1.57 每股净资产（元） 6.95 7.61 8.44 9.52 10.76 P/E 23.74 17.69 17.28 14.72 12.91 P/B 2.91 2.65 2.39 2.12 1.88 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：瀚蓝环境发布《2019年业绩快报》，2019年实现营收61.82亿元（同比+27.5%），实现归母净利润8.96亿元（同比+2.56%）。  扣非归母净利润同比增长20.71%，盈利能力较强：瀚蓝环境2019年实现营收61.82亿元（同比+27.5%），超过公司在2018年年报中设定的2019年营收目标（60亿元）。2019年实现归母净利润8.96亿元（同比+2.56%），业绩增长主要系：“加快推进工程建设、新项目陆续投产”所致。2019年实现扣非后归母净利润8.70亿元（同比+20.71%），其中2019年非经常性损益2619.86万元（同比-82.89%），主要系2018年处理官窑市场收益约1.4亿元（税后）。2019年加权ROE为14.44%（同比-1.47pct），盈利能力依然较强。  可转换债券已获证监会审核通过，预计将降低公司融资成本：公司拟公开发行可转换债券募集资金不超过9.92亿元（含发行费用），用于：1）南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程项目（拟投入5.5亿元）；2）安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目（拟投入2.5亿元）；3）漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目（拟投入1.92亿元）。目前，可转换债券申请已获得证监会审核通过。随着可转换债券资金募集到位，将有效降低公司融资成本，并加速推进项目建设。  积极寻求优质垃圾焚烧收购标的，2019-2020年项目密集投产：2019年10月，瀚蓝环境耗资2.23亿元收购收购盛运环保的海阳项目、济宁二期项目、宣城二期项目以及乌兰察布项目的4个在建工程资产，项目规模共3500吨/日；同时，公司拟以3716万元收购淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目（800吨/日规模）。垃圾焚烧项目建设期在1-2年，2019-2020年为公司固废项目密集投产期，较大程度提振公司业绩。  投资建议：预计2019-2021年分别实现净利润8.96亿元、10.52亿元、11.99亿元，EPS分别为1.17元、1.37元、1.57元，对应PE分别为17.3X、14.7X、12.9X。公司业绩增速较快，给予15-17X市盈率估值，2020年底股价合理区间在20.6元-23.3元，维持“推荐”评级。  风险提示：固废项目投产不及预期风险；海内外新冠疫情失控风险。 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2019-032019-072019-11瀚蓝环境环保工程及服务公司点评 瀚蓝环境（600323） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438