中国东方教育首次报告 —— 紧握结构性机遇，筑牢增长护城河

紧握结构性机遇，筑牢增长护城河 核心观点 ⚫就业导向的产教融合体系难以复制，高质量就业构建核心壁垒。公司与超过3万家企业建立深度合作，共建实训基地与产业学院。其核心壁垒不仅在于95%以上的高就业率，更在于起薪、专业对口率、就业稳定性等多维度显著领先行业的高质量就业成果。这一可验证的就业质量，正是其品牌声誉、招生吸引力和学费定价权的根本来源，构成了难以复制的核心竞争壁垒。 ⚫生源结构聚焦“四校生”，普高扩招下开辟增长新蓝海。市场普遍担忧普高扩招挤压生源，但公司核心客群并非与普高争夺的边际生源，而是就业导向明确、规模稳步增长的“四校生”。公司精准推出“15个月学制”等高价值课程，精准回应了这一庞大客群对“周期适中、技能复合、就业明确”的需求，开辟了新的增长空间。 ⚫长学制战略深化推动盈利模型优化，财务质量确定性改善。公司持续推进课程体系向长学制纵深发展，核心板块长学制学员占比稳定在90%以上，带动客单价显著提升。25年毛利率同比提升2.91pct至55.28%，合同负债余额创历史新高，收入质量持续优化，增长逻辑逐渐从依赖生源数量转向深耕客群价值。 ⚫多元品牌矩阵夯实基本盘，新赛道前瞻布局拓增长极。公司旗下新东方烹饪、新华电脑、万通汽车、欧曼谛美业等品牌覆盖烹饪、IT、汽车等刚需赛道，同时孵化宠物服务、老年康养等新兴领域，形成梯次业务组合。依托三级研发体系实现年均专业更新率超30%，确保专业设置与产业需求同步迭代，从供给端确立结构优势。 谢宁铃执业证书编号：S0860520070001xieningling@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫区域中心战略驱动办学升维，打开中长期成长空间。公司在安徽、四川等地建成大型区域中心，单体容量可达30000人，并推动旗下学校向技师学院升级。区域中心不仅实现集约化运营、降低成本，更助力公司突破办学层次瓶颈，提升品牌公信力与招生吸引力。 沈津任执业证书编号：S0860526040004shenjinren@orientsec.com.cn021-63326320 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫基于公司稳固的生源基础、深化长学制带来的客单价提升、就业导向的产教融合体系以及区域中心运营优势，预计公司26–28年归母净利润分别为9.87/11.62/13.67亿元。参考可比公司，我们给予公司26年13倍市盈率，对应目标价6.64港元（对应1港元=0.8726人民币），首次给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新业务扩张不及预期风险；政策落地与执行不确定性风险。 目录 1.高质量就业构筑核心壁垒，生源聚焦四校生保稳健.....................................5 1.1.1广泛的校企合作为高质量就业提供了源头活水51.1.2就业率稳居高位，验证真实产业需求61.1.3就业服务持续获学生认可，动态优化机制保障转化效率6 2.新赛道打开第二曲线，长学制深化单客价值..............................................11 2.1美业构筑第二曲线，宠物和照护新赛道布局打开未来增长空间..................................112.2长学制已成为成熟业务的压舱石.................................................................................142.3客单价提升驱动收入与盈利质量优化..........................................................................142.4产业需求深化与教学能力建设支撑长学制模式...........................................................15 3.把握结构性机遇，多线布局筑牢增长护城河..............................................16 3.1产业升级加剧人才结构矛盾，多维布局精准承接供需错配.........................................16 3.1.1全景业务矩阵覆盖核心赛道，研发确立结构优势163.1.2烹饪技术板块迈入复苏通道，盈利质量同步改善173.1.3汽车服务板块：卡位新能源售后“百万级”缺口183.1.4信息技术及互联网技术业务：供需错配，精准对接高景气需求193.2政策红利：乘时代东风，享双重利好..........................................................................203.2.1从保障就业转向服务产业人才供给203.2.2产教融合配套措施明确化，补贴政策落地强化增长动力223.3区域中心驱动产能释放与办学升维.............................................................................233.3.1主动优化网络结构，从规模扩张转向集约发展233.3.2区域中心驱动资质突破与产能释放，打开成长天花板243.4内生增长驱动盈利高质量提升，同业领先优势凸显....................................................26 4.盈利预测与投资建议.................................................................................29 4.1盈利预测.....................................................................................................................294.2投资建议.....................................................................................................................30 5.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图1：与龙头企业深度绑定，共建前置化人才供应链...................................................................5图2：核心业务就业率稳居95%以上，验证产教融合真实成效....................................................6图3：就业服务满意度分数（百分制）持续高位，精细化运营构建口碑壁垒................................6图4：公司招生整体稳健（人）....................................................................................................8图5：技校毕业生规模温和增长....................................................................................................8图6：中职毕业生稳定在400万人左右........................................................................................9图7：普高扩招导致高考落榜生大幅增加.....................................................................................9图8：普高退学率逐年提升.........................................................................................................10图9：公司一年以上两年以下平均培训人次规模高速增长（人次）............................................10图10：历年分红维持高比例，股东回报稳定..............................................................................11图11：股息率与股利支付率近年保持高位..................................................................................11图12：美容行业规模稳定增长...................................................................................................12图13：欧曼谛美业年平均培训人次快速放量..............................................................................12图14：宠物店城市保有量..........................................................................................................12图15：宠物服务行业产值突破900亿，增长动能强劲...............................................................12图16：老龄化进程加速，照护业务具备长期需求与广阔潜力.....................................................13图17：老年护理服务行业市场规模持续扩大..............................................................................13图18：长学制在核心业务占比超90%，已成为业绩压舱石.......................................................14图19：公司合同负债余额趋势...................................................................................................15图20：公司毛利率变化趋势......................................................................................................15图21：产业需求、教学能力与财务模型协同驱动长学制发展.....................................................16图22：三级研发体系保障专业敏捷迭代，确立结构优势....................................................