锡月报：宏观资金主导盘面价格

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆成本端：缅甸复产仍低于市场预期。佤邦矿区一季度以排水和恢复作业为主，实际采矿推进有限。据最新海关总署数据显示，2026年3月中国进口锡精矿共18502实物吨（折合约5950金属吨），同比增长54.54%，环比增长1.93%。其中从缅甸进口量为7294实物吨（折合约1567金属吨），同比增加49.60%，环比增加3.52%；除缅甸外3月从其他国家合计进口量为11208实物吨（折合约4383金属吨），同比增长56.39%。 ◆供给端：云南、江西两省的精炼锡冶炼企业平均开工率在出现小幅回落。尽管当前开工水平仍较2025年同期有所提升，但今年以来整体呈现的温和下滑趋势仍在延续。云南方面，原料端出现阶段性收紧，开工率边际下滑。江西方面，近期废锡回收周转不畅，合格废料供应减少，部分再生锡冶炼企业出现短期原料缺口，生产负荷受限。同时废锡价格坚挺、锡锭价格回调，压缩冶炼利润，导致再生冶炼经济性转弱，部分企业主动降负荷控风险。 ◆需求端：锡需求端短期存在分化。一方面，一季度外贸数据表现较强，制造业修复预期升温，对锡消费形成一定支撑。另一方面，CPI、PPI偏弱显示终端需求恢复仍不稳固。更重要的是，锡价快速上行已对下游形成明显压力。焊料等加工企业减产、停产现象增加，现实消费对高价接受度下降。因此，当前锡价上涨更多来自供应扰动和资金定价，而非现货需求的全面改善。中长期看，AI服务器、新能源汽车、光伏等领域仍是锡消费增长的重要方向。其中，AI服务器带来的新增焊料需求有望成为锡需求结构中的亮点，但实际拉动强度仍需持续跟踪订单兑现情况。 ◆观点：短期来看，低库存、缅甸复产缓慢和印尼政策扰动仍对价格形成支撑，但宏观预期反复、美元走强及下游负反馈，将限制锡价进一步上行空间，锡价或维持高位宽幅震荡。中长期来看，锡的资源稀缺属性叠加半导体上行周期与地缘缓和支撑下，预计锡价震荡上行趋势未变，整体估值仍有抬升空间。因此预计锡价仍有进一步上行空间。国内主力合约参考运行区间：40-47万元/吨，海外伦锡参考运行区间：49000-54000美元/吨。 产业链示意图 期现市场 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 锡现货价格跟随期货波动，升贴水持稳运行。 成本端 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内锡矿月均产量基本围绕6000吨波动。 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 云南40度锡矿加工费由10000元/吨上涨至12000元/吨，反映锡矿紧缺边际缓解。 供给端 供给端 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 3月国内精炼锡产量为13745吨，同比下降6%；3月再生锡产量为2950吨，同比下降25%。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月，云南地区开工率小幅下滑，江西地区开工率持稳运行。 供给端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 2026年3月，国内精炼锡出口量为1672吨，环比减少35%，同比减少21.8%；国内精炼锡进口量为2591吨，环比增加39%，同比增加0.7%；净进口量为918吨。 需求端 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月中国半导体销售额同比增速继续上行；全球半导体销售额维持高增长。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 消费电子方面，2026年1-3月PC整机产量为4195万台，同比减少7.9%；智能手机产量为18708万台，同比减少13.7%。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 家电3月消费有所回升，电冰箱表现相对较好，但4、5月排产数据来看，实际需求仍较为疲软。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、马口铁领域的锡消费同比小幅下滑。主要是铝制罐由于重量轻、易回收，已在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐。碳酸饮料和啤酒行业使用铝罐已成主流，锡消费因此失去了一大传统市场。2、PVC稳定剂是锡化合物消费的大头，特别是在硬质PVC管材、型材生产中使用的有机锡热稳定剂。2026年PVC产量同比小幅增长。 需求端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月下游焊料企业开工率恢复至常规水平，相较往年同期基本持平。 供需平衡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存方面，国内社会库存维持低位，2026年5月8日全国主要市场锡锭社会库存10813吨，较上周五增加1808吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层