锡期货2025年11月月报：锡：宏观情绪向好支撑盘面关注供应端变化

锡期货2025年11月月报 锡：宏观情绪向好支撑盘面关注供应端变化 有色与新能源贵金属研究中心胡彬投资咨询证号：Z0011019 2025年11月1日 沪锡行情回顾 10月沪锡盘面高开震荡，整体重心有所上移。主要推动力在宏观及事件因素影响，基本面影响较弱。 中美经贸磋商你来我往美联储如期降息25基点 •10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在磋商结束后对中外媒体记者表示，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。•美联储10月如期降息25个基点，至3.75%-4.00%，为连续第二次会议降息，符合市场预期。美联储宣布将于12月1日结束资产负债表缩 减。但是对未来降息路径，美联储内部存在较多分歧。•10月以来，美指震荡偏强，有色板块有所承压。 锡矿供应依然偏紧 •中国曾是全球最大的锡矿生产国，但是近年产量逐年下降。我国锡矿资源过度开采严重，后备锡资源品位低，新增查明资源储量有限的现状，国内多数骨干锡矿山正面临资源枯竭的问题，因而生产能力呈现缓慢降低的态势。近年来中国锡矿产量基本维持在9万吨上下，2023年中国生产锡矿6.8万吨，同比下降4.23%。进入2024年后，由于精锡价格有所上升，锡矿产量略有增加。到了2025年，由于进口矿供应紧张，加之此前的部分矿山扩产，我国锡精矿产量继续呈现小幅增长的态势。SMM最新数据显示，2025年1-7月全国锡矿产量43070.49吨，累积同比增长1.9%。•据海关数据显示，2025年9月我国进口锡精矿实物量8714吨，折金属3027.1吨，环比下滑29.8%，同比下滑17.7%。其中刚果 （金）、尼日利亚等非洲国家总量下降34.2%至1476吨，澳大利亚减少45.3%至340吨；缅甸启动复产后进口微量增加至500余吨。截至2025年前三季度，我国共进口锡精矿实物量总计25.0万吨，折金属3.8万吨，同比增长0.8%。受此前刚果金停产以及缅甸佤邦复产进程缓慢的影响，我国2025年锡精矿进口量前低后高，随着四季度缅甸佤邦有望逐渐放量，预计未来我国进口量将呈现逐步增加的态势。 精炼锡产量环比下滑TC加工费持稳 •2025年以来，锡精矿价格呈现出震荡偏强的态势，在3-4月还有一波冲高回落，但是整体震荡重心是有所上移的。加工费方面更是受矿石紧张的影响持续偏弱运行，在今年上半年持续阴跌之下，目前的加工费已经达到近年来最低水平，冶炼厂也处于亏损边缘。截至10月28日，广西、江西9湖南地区60%锡精矿加工费均价8000元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价12000元/吨。•安泰科对国内18家精锡冶炼厂（冶炼在产产能逾31万吨，总产能覆盖率98%）产量统计结果显示，2025年9月上述企业精锡总产量为14044 吨，环比下滑18.1%，同比上涨16.6%。2025年前9个月，国内样本企业共生产精锡15.3万吨，同比增长6.9%。•总体来看，近两年的矿端供应紧张一定程度上影响了精锡冶炼产能的开工，另外部分冶炼厂的季节性检修也影响了产能。以目前的矿端情况来看，冶炼厂开工率恐将进一步下降。据ITA测算，预计2025年，我国精锡产量增速将维持在3%左右的水平。 精炼锡进口量环比继续下滑 •2024年精炼锡进口窗口间歇性开启。进入2025年以来，进口窗口关闭状态居多。三季度精锡进口窗口基本关闭，2025年8月精锡进口量显著减少至1296吨，环比下滑40.2%；同比下降27.8%。主要进口国为秘鲁和印尼，分别为647和501吨，二者占总进口量的88.6%。精锡出口有韧性，当月1640吨，环比下降2.0%，同比增长49.2%。•截至2025年前三季度，我国共进口精锡1.6万吨，同比上涨32.9%；累计出口精锡1.7万吨，同比上涨37.0%；1-9月累计净出口精 锡592吨。 镀锡板产量下滑出口增长 •2024年我国镀锡板产量稳中有升。据中钢协数据显示，2024年中国镀锡板产量达到了1250万吨，同比增长了6.8%，这主要得益于家电、食品包装和汽车制造等下游行业的持续增长需求。但是进入2025年后，由于镀铬板的替代和内需的下滑，我国镀锡板产量出现了显著的下滑态势。2025年9月，镀锡板产量为10万吨，环比减少1万吨，同比减少1万吨。1-9月累计产量为95万吨，同比减少7.77%。 •相较于国内需求的走弱，我国镀锡板出口情况表现较好。2023年我国镀锡板出口总量共计142.36万吨，同比降幅17.53%，呈现大幅下滑态势。但是进入2024年后，情况有所改善。2024年中国镀锡板出口量达到了200万吨，较2023年的180万吨增长了11.1%。2025年9月，我国镀锡板出口19.76万吨；1-9月我国镀锡板出口总量共计147.73万吨，累计同比增长17.53%。其中有抢出口的因素存在。2025年由于美国针对针对中国的贸易战行为，钢铝关税的加征也将为未来镀锡板的出口形势蒙上一层阴影。 铅蓄电池产量持续增长出口有所下滑 •近年来，电动自行车、快递及外卖行业的迅速发展，为铅蓄电池消费提供支撑。2023年，全年铅蓄电池产量达到5738.47亿伏安，累计同比增长高达44.1%。2024年，铅蓄电池生产开工依然维持较高水平，但增速有所放缓，全年铅蓄电池产量达到6384.57亿伏安时，累计同比增长5.56%。进入2025年，铅蓄电池产量依然保持较高增长水平，1-8月我国铅蓄电池产量为3565.23亿伏安时，累计同比增长5.38%。•出口方面，2023年铅蓄电池的出口同比增长9.66%。而2024年全年铅酸蓄电池的出口同比增长放缓至5.88%。由于去年的出口订单状况较好，浙江地区企业普遍维持90%左右的较高开工水平，而国内市场相对表现一般。2025年，在贸易战的阴影笼罩下，3月企业有抢出口现象；1-9月，我国铅酸蓄电池累计出口16933.29万个，累计同比减少8.8%。 电子产品复苏周期或近尾声 2023年，电子产品下行周期出现拐点，从二季度后期到三季度，电子产品同比跌幅开始持续小幅收窄。2024年受益于“以旧换新”政策性利好，更是由降转增，出现了正增长的趋势。2024年全年，我国电子计算机产量36010.4万台，累计同比增长2.6%；智能手机产量124666万台，累计同比增长8.2%。进入2025年后，随着新一轮国补的实施，电子产品依然有所增长，只是随着更新换代已近尾声，不同品类间也有所分化。最新数据显示，2025年1-9月全国电子计算机整机产量为26190.7万台，累计增长0.4%，累计增幅显著收窄。手机数据也同样表现一般，1-9月我国智能手机累计产量88103万台，累计同比增长1%。 集成电路产量显著上升 2023年我国集成电路累计产量3514.4亿块，累计同比增长6.9%。进入2024年以后，我国集成电路产量增幅加大，2024年全年我国集成电路产量4514.2亿块，累计同比增长22.2%。最新数据显示2025年1-9月份，我国集成电路产量累计3818.9亿块，累计同比增长8.6%。从2024年到2025年的数据我们可以看到，集成电路产量在电子产品周期性触底企稳后也有所增长，增速在二季度后期略有加快，三季度进入淡季后冲高回落。随着全球半导体相关产业的蓬勃发展，预计中长期将会继续维持增长态势。 PVC产量维持增长玻璃产量继续下滑 •2023年国内PVC产量累计同比增长4.04%，2024年我国PVC产量累计2343.98万吨，累计同比增长2.53%，增速有所放缓。2025年1-9月我国PVC累计产量为1811.68万吨，累计同比增长4.1%。•2024年全年，全国平板玻璃产量累计100041.69万重量箱，累计同比增长2.9%。2025年1-9月，全国平板玻璃产量累计72880.83万重量箱，累计同比减少5.2%。•据某玻璃企业数据，每吨耗锡22克左右。 上半年光伏抢装潮发力下半年装机预计有所下滑 •据中电联数据显示，2024年国内新增光伏装机规模超预期。截至2024年底全国累计光伏装机886.66GW，同比增长45%；2024全年新增规模达277.17GW，同比增长28%。2025年，由于“430”政策和“531”政策的实施，光伏行业开启了一波抢装潮。最新数据显示，2025年1-9月，国内新增光伏装机240.27GW，同比增长49.35%；9月光伏新增规模9.66GW，环比增长31.25%，同比去年9月下0降53.76%。•近年来光伏装机的超高速发展也带来一些弊端，那就是行业产能过剩。随着光伏组件价格的下跌，企业的单瓦盈利能力显著下降。这是 非常不利于行业长期健康发展的。而对于2025年，行业将面临资源整合，产能增长也将更加有序。并且在新政策的实施下，预计光伏装机新增将呈现前高后低的增长趋势。 •据相中国光伏行业协会预测，2025年全球光伏新增装机同比增长10%。假设1GW光伏装机的耗锡量在65吨左右，那么2025年预计全球光伏新增锡需求将达4.29万吨。 新能源汽车维持增长但增速略放缓 •据中汽协数据，2025年9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%；1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。 •目前由于油电差价大，新能源汽车具有明显的用车成本优势，叠加国家能源结构调整政策的助力，新能源汽车销量在2021-2022年猛增，替代燃油车的进程加快。但是进入2025年后，增速有所放缓，但依然维持着百分之四十以上的快速增长水平。可以说，新能源汽车在经历了两年的快速发展期后，整体产业发展正在经历“变速”的过程。据中汽协预测，2025年中国汽车的总产销有望达到3100万辆。 国内锡库存去库国外开始累库 •2024年两大交易所库存波动有所分化。上期所库存先扬后抑，而LME库存则是震荡整理，重心略有降低。进入2025年以后，两者的库存更是背道而行。上期所库存持续增加直至4月中旬开始去库，之后7月上旬又开始累库，8月份库存又再度开始去化；而LME锡库存则从年初开始持续下降，到了8月中旬开始累库。截止9月19日，上期所锡库存为6988吨，LME锡库存为2505吨，合计9493吨。两大交易所锡库存整体处于中部位置。 •升贴水方面，去年伦锡升贴水基本维持在贴水状态。进入2025年后贴水幅度有所收窄，进口窗口也存在间歇性开启的态势。 全球精炼锡供需紧平衡 •全球锡市自2018年以来多数月份处于供应短缺局面，其中2020年缺口最大，供给处于显著短缺状态。2021年缺口较小，2022年缺口介于2020年和2021年之间。进入2023年以后，供需缺口显著收窄，并且基本呈现出供需平衡的局面。进入2024年后，供给端基本维持正常产出，矿端扰动对于精锡产能的影响并不明显。到了下半年，来自缅甸进口端的缺口有所显现但由于库存的缓冲，炼厂还能基本维持正常生产。•2024年全球精炼锡产量36.88万吨，消费量34.06万吨，供给小幅过剩。进入2025年后，供应方面增量预计前紧后松，而需求端还将延 续缓慢复苏，供需将维持紧平衡局面。 季节性分析 •从锡价历史表现来看，锡价在6月份表现最弱，3、10月下跌概率较大。•1、4、7、12月往往有较强表现，上涨概率大且涨幅相对可观。 •8月锡价下跌概率略微大于上涨概率。11月则上涨概率大于下跌概率。 总结与展望 •10月份，沪锡盘面因印尼打击非法锡矿的问题大幅高开，此后虽然有所回落但在宏观及板块共振的影响下继续高位震荡行情。 •从基本面来看，矿端供应紧张的问题在刚果金复产后逐步有所缓解，但是缅甸佤邦的复产速度缓慢依然制约着冶炼厂原料的供应。另外还有泰国禁止缅甸经泰出口的禁令。目前乐观估计也要到四季度末才能实现大批量从缅甸进口矿