纯碱月报：资金主导，价格维持高波动

资金主导，价格维持高波动 纯碱 2024年5月26日 主要结论 5月纯碱基本面较4月份相比变动不大，但纯碱期货价格继续大幅拉涨，仍然是纯碱的资金属性所致。作为市场最活跃的品种，纯碱市场博弈的不只是现货供需问题，更有市场情绪干扰以及层出不穷的消息影响。4-5月份纯碱供给端检修季提前，短期产量损失较多；需求方面，下游表现较为平淡，对高价有抵触。投机需求基本跟随价格走势，交割库囤积库存较多。后期纯碱价格能否进一步上行主要是看现货市场是否有利多消息支撑。在盘面指标上，继续跟踪持仓变化，观察资金动向。在交易层面，纯碱市场波动率高，单边交易可以做多09合约，同时卖出虚值看涨期权对冲风险；另外可以考虑9-1正套反套策略，价差波动区间可能在（80,200）。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号 分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 独立性申明： 请务必阅读正文之后的免责条款部分作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、纯碱期货行情回顾 截止到5月24日纯碱期货主力合约2409收盘价较前一个月上涨10.94%。5月份纯碱价格大涨原因主要受资金扰动较多。4月份初期下游玻璃企业补库，纯碱价格低位反弹至1900元/吨附近。部分纯碱企业提前检修，周度产量有所下行，多头资金在现货流动性较低的情况下，猛然拉升盘面价格，压低基差，期现商无法出货，现货流动性紧张。同时产业方面，纯碱企业封单操作不断，期现配合，纯碱价格突破2320元/吨。4月暴力拉升之后，纯碱价格短线回调至2091元/吨，最高涨至2444元/吨。纯碱企业在5月检修数量有所增加，尤其是地产政策调整之后，多头情绪进一步加强。 数据来源：文华财经国信期货 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 5月纯碱现货价格以上涨为主，但涨幅远不及期货价格，基差大幅走低。到5月24日工业硅主力合约基差为-102元/吨，较4月底走低226元/吨。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 纯碱2409-2401跨期价差在5月份先走弱再走强，最低跌至79元/吨。由于纯碱企业在夏季例行检修，9月合约相对偏强，而1月为冬季合约，纯碱企业开工率偏高，库存易累积，季节性上9-1正套是较合适的套利策略。2505合约挂牌不久，交易量偏低，盘面定价逻辑尚不清晰，跨期价差走势短期方向不明。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工 5月纯碱生产利润整体回升，氨碱利润变动不大，联碱生产利润明显增加。到5月24日氨碱生产利润回升至456.38元/吨，联碱生产利润为787.1元/吨。纯碱企业开工率在5月份有所下滑，份检修企业较多，产量下滑。在出货方面，5月基本面属于销大于产的情况，投机需求表现较好，下游需求一般。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （三）库存 5月份纯碱库存较4月份变动不大，略有减少，整体库存水平较往年同期偏高，主要集中在华中、西南、西北，主要消费区域华北库存水平中性，华东库存偏低。重碱和轻碱情况有所不同，重碱库存去化，轻碱库存去化。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （四）后期产能投放计划 远兴能源表示四线预计在6月底达产。东北阜丰合成氨项目已经投产，其30万吨轻碱为配套项目，计划在二季度投产。 从供给端来看，纯碱开工率因季节性问题有所下滑，检修损失量较高。其中，重碱产量下滑较多，带动库存下行；轻碱产量提升，库存累积。今年纯碱检修季明显提前，后期仍有企业检修。 （五）下游需求 1.浮法玻璃 5月份玻璃期货价格跟随纯碱反弹，但现货价格上行乏力，厂家多降价促销去库。主力合约基差从4月底-61元/吨跌至-204元/吨。因现货价格整体走低，玻璃生产利润下滑，成本最高的天然气制玻璃利润跌至负值。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 5月份浮法玻璃开工率略有下行，从84.21%下行至83.5%，周熔量从122.13123.28万吨减少至120.51万吨。受期货价格走高影响，华北地区投机需求旺盛，玻璃企业库存较4月底减少31.2万重箱。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 玻璃下游需求低迷，钢化炉开工率、LOW-E玻璃开工率低于往年同期水平。5月中旬深加工企业订单天数11.2天，较往年同期偏低。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2024年1-5月房地产成交数据仍处于历史最差的水平，受地产需求过度低迷的影响，地产政策调整力度逐步加大。5月17日，新一轮个人住房贷款优化政策发布，明确取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率。随后，全国各地相继推出了落地细则，多地还出台了取消限购、“以旧换新”等一系列调整优化房地产政策措施。此次房地产政策调整力度明确强于前几次调整，一线城市短期反应较好，市场成交量提升，但地产需求后期能否持续性走强还有待数据验证。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 5月份光伏玻璃价格持稳，光伏玻璃投产产线增加4条，到4月26日，光伏玻璃日熔量已经达到11.19万吨。而光伏玻璃库存在5月份持续累库，目前可用天数在20.96天左右。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 光伏组件价格维持下行趋势，光伏行业产能过剩问题短期难以解决，光伏产业链各环节已经逼近或跌破了成本线。2023年中国光伏累计新增装机量为216.02GW，同比2022年增加147.3%.2023年光伏装机量远超市场预期，但对于2024年装机量增幅，市场预期并不乐观，大多数产业内企业只给到20-30%的预估增幅。1-4月份国内光伏新增装机量60.11GW，同比增长24.43%，同比增速较前两年下行明显。而出口组件个数为5.03亿个，同比增加15.17%。组件企业当前生存艰难，对光伏玻璃价格接受度较低，预计后期光伏玻璃价格或有下行。 数据来源：SIFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 3.轻碱需求 轻碱需求比较分散，目前来看玻璃制品需求表现一般，4月份同比下跌0.5%。合成洗涤剂产量4月份同比增长2.4%。4月份碳酸锂产量环比有所上行达到3.07万吨，同比增加9%。轻碱下游企业采用低库存策略，对纯碱需求会有脉冲式的反弹。纯碱企业已经调整轻重碱比例，增加了轻碱产量，导致短期库存累积。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 三、后市观点及操作建议 5月纯碱基本面较4月份相比变动不大，但纯碱期货价格继续大幅拉涨，仍然是纯碱的资金属性所致。作为市场最活跃的品种，纯碱市场博弈的不只是现货供需问题，更有市场情绪干扰以及层出不穷的消息影响。4-5月份纯碱供给端检修季提前，短期产量损失较多；需求方面，下游表现较为平淡，对高价有抵触。投机需求基本跟随价格走势，交割库囤积库存较多。后期纯碱价格能否进一步上行主要是看现货市场是否有利多消息支撑。在盘面指标上，继续跟踪持仓变化，观察资金动向。在交易层面，纯碱市场波动率高，单边交易可以做多09合约，同时卖出虚值看涨期权对冲风险；另外可以考虑9-1正套反套策略，价差波动区间可能在（80,200）。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。