业绩符合预期，发力无人物流车业务

投资评级：增持（维持） 主要观点： 26Q1业绩符合预期，经营现金流显著增长 报告日期：2026-05-07 2025年公司实现营业收入325.57亿元，同比+17.88%，实现归母净利润24.54亿元，同比+22.38%；26Q1公司实现营业收入64.95亿元，同比-4.37%，实现归母净利润4.61亿元，同比-20.74%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比-4.21%；去年公司因处置部分持股公司股份存在较大金额非经常性损益，剔除非经常性损益的部分，公司26Q1净利润的波动水平与营收变化幅度基本匹配，同比保持相对平稳。26Q1经营活动产生的现金流量净额为11.2亿元，同比+83.97%，业务发展相对稳健。 收盘价（元）104.47近12个月最高/最低（元）154.17/95.60总股本（百万股）597流通股本（百万股）597流通股比例（%）99.97总市值（亿元）623流通市值（亿元）623 毛利率短期承压，费用控制较好 26Q1公司实现毛利率18.6%，同比-1.9pct，同比下降预计主要受去年下半年起部分新势力客户的订单切换为智能制造项目影响叠加存储涨价的部分影响，剔除与销售费用相关的年度会计调整后，毛利率环比基本稳定。考虑到传统品牌客户占比提高、人民币汇率正面影响及存储涨价传导落地，26年毛利率有望保持稳定甚至小幅提升。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率0.97%/2.07%9.34%/0.15%，同比-0.07/-0.10/-0.31/-0.26pct。公司坚持开源节流，保持较强费用管控力度。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 舱驾一体化进展顺利，无人物流车业绩开始兑现 2025年，公司智能座舱业务全年实现营业收入205.85亿元，新项目订单年化销售额超200亿元，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、长城汽车、小米汽车、小鹏汽车、长安汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA等国内外主流车企的新项目订单。公司正式发布“川行致远”低速无人车品牌，依托近四十年汽车行业深厚技术积累，正式布局末端物流全新赛道，S6系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶系统，具备25°超强爬坡、6年或者30万公里车规级电池等硬核性能，配备360°无死角感知、双芯片冗余等多重安全防护，通过全线控底盘与模块化上装的设计架构，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 投资建议 公司智能驾驶及智能座舱业务稳健增长，进一步发力无人物流车和机器人领域，有望创造新的业绩增长点，我们预计公司26-28年归母净利润29.67/35.78/40.07亿元（26-27年原值28.96/33.71亿元），对应PE21/17/16倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.智能化产品量产持续推进，拓展无人物流业务2025-11-292.德赛西威：25Q1业绩超预期，深化上下游产业合作2025-05-08 风险提示 市场竞争加剧风险，境外原材料采购的风险，汇率变动风险，新业务增长不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。