零售、物流、金融三大业务持续发力，业绩超预期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 专业连锁 证券研究报告 | 公司研究 苏宁云商(002024.SZ) 【联讯商贸公司点评】苏宁云商（002024）：零售、物流、金融三大业务持续发力，业绩超预期 2017年11月01日 投资要点 买入 当前价： 14.44元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：谢海音 电话：13718772768 邮箱：xiehaiyin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 亿元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,485.85 1,829.98 2,326.53 3,227.31 （+/-） 9.6% 23.2% 27.1% 38.7% 归母净利润 7.04 9.85 13.38 25.60 （+/-） -34.9% 52.6% 42.2% 109.2% EPS(元) 0.05 0.08 0.11 0.24 P/E 216 179 126 60 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯商贸公司点评】苏宁云商:互联网零售转型顺利，共享电子商务盛宴》2017-04-11 《【联讯商贸 公司点评】 苏宁云商（002024）：零售、物流、金融三线融合，业绩符合预期》2017-09-01  事件 10月31日，公司发布2017年第三季度报告：2017年前三季度，公司实现营收1,318.82亿元，同比增长26.98%；实现归母净利润6.72亿元，同比增长321.23%，EPS为0.07元/股，同比增长275%。其中，第三季度公司实现营收481.36亿元，同比增长36.95%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长308.41%。  点评 零售、物流与金融三方面齐发力，公司业绩大幅增长。前三季度，公司进一步巩固零售、物流与金融三大业务板块的竞争能力，深化互联网零售模式，较快速地提高了盈利水平。1-9月公司实现营业收入1,318.82亿元，同比增长26.98%；实现归母净利润6.72亿元，同比增长321.23%。 费用有效控制，但营业成本增长致毛利率持续下滑。2017年前三季度，公司销售毛利率为13.91%，较上年同期下降0.55Pct。公司费用率为13.69%，较上年同期减少了1.52%；销售费用率为10.82%，较上年同期减少了1.20Pct；管理费用率为2.71%，较上年同期减少0.22Pct；财务费用率为0.16%，较上年同期没有变化。 零售业务，公司线上线下齐发展，随着供应链体系的进一步加强，客户粘性进一步提升，促进销售的良性循环。 线上：公司强化数据运营，提升苏宁易购平台精细化经营能力。三季度苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长83.2%，2017年9月移动端订单数量占线上整体比例86.63%。报告期内，公司线上平台实体商品交易总规模为807.25亿元，同比增长55.64%，其中线上平台自营商品销售收入662.33亿元（含税），同比增长65.54%，开放平台商品交易规模为144.92亿元。 线下：公司持续升级店面业态，提升店面经营质量。云店及常规店建设方面，三季度加速互联网化门店升级，新开、改造云店达到68家，常规店面继续覆盖空白区域，并加强经营质量管控，不达标店面予以调整或关闭。2017年前三季度，公司可比店面（云店及常规店、县镇店）销售同比增加4.39%。致力于三四级市场发展的苏宁易购直营店有序推进网络布局，并强化经营绩效管控，经营效益稳步提升，可比店面销售收入同比增长35.27%。超市、红孩子母婴店探索不同的店面业态布局，持续进行迭代升级以满足消费需求，店面模型逐步清晰，开店速度也在加快。 物流方面，自有物流储备丰富，整合天天快递后，提升物流能力。报告期公司持续加强物流能力建设，公司持续推进与天天快递的整合。根据公司公开信息，天天快递已将总部搬至公司总部江苏省，共同推进物流业务。此外，-9%1%12%22%33%16-1 117-0 117-0 517-0 717-1 0沪深300 苏宁云商 苏宁云商(002024.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 公司并入天天快递后充实了自己的物流储备。截至2017年9月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积628万平方米，拥有快递网点近2万个，公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,810个区县城市。报告期内，苏宁物流加快对外开放速度，苏宁物流社会化业务营业收入（不含天天快递）同比增长144.83%。 金融业务，公司围绕供应链金融、消费金融、支付、产品销售等四大核心业务开展，迅速实现盈利。公司围绕客户体验，业务能力迅速提升，苏宁易付宝业务接近100%的成功率；供应链金融投放额增长超过190%。宁金融APP提供一站式金融服务，涵盖了较全面的基本功能。另公司将生物特征识别、大数据风控、金融AI、区块链、金融云等五大技术运用于苏宁金融。前三季度总体交易规模实现同比增长174%。  盈利预测与估值 假设：1、线上收入2017E/2018E/2019E增速分别为60%/50%/40%；2、线下门店数量2017E/2018E/2019E分别为家2,793/2,670家/2,369家；3、2017E/2018E/2019E单店营业收入分别为0.15亿元/0.13亿元/0.10亿元。我们预计2017E/2018E/2019E营业收入分别为1,829.98亿元/2,326.53亿元/3,227.31亿元。归母净利润将分别为9.85亿元/13.38亿元/25.60亿元，对应的EPS为0.08元/0.11元/0.24元。考虑到公司业绩的良性发展，超出预期，上调公司投资评级为“买入”。  风险提示 线上销售规模增长不及预期、线下竞争持续加剧风险、业务融合与协同性不及预期 苏宁云商(002024.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： PE-Bands 资料来源:Wind、联讯证券 图表2： PB-Bands 资料来源:Wind、联讯证券 苏宁云商(002024.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 82,383.64 181,244.00 163,119.60 181,062.75 经营活动现金流 3,839.24 4,991.01 5,989.21 7,187.05 货币资金 27,209.23 -168,541.89 -372,341.60 -584,343.56 净利润 493.23 752.91 1,070.58 2,239.83 应收账款 1,103.53 4,800.36 2,400.18 1,200.09 折旧摊销 1,805.83 2,167.00 2,600.40 2,860.43 其它应收款 4,095.22 4,914.27 5,897.12 7,076.54 财务费用 415.83 366.00 465.31 645.46 预付账款 9,750.55 17,550.98 18,428.53 19,349.96 投资损失 -1,445.42 -1,589.96 -1,669.46 -1,752.93 存货 14,392.30 15,111.91 15,867.51 16,660.88 营运资金变动 9,911.40 86,569.36 -31,398.69 4,890.11 其他 25,832.81 307,408.36 492,867.86 721,118.84 其它 -7,341.64 -83,274.29 34,921.07 -1,695.85 非流动资产 54,783.61 65,740.33 77,573.59 89,209.62 投资活动现金流 -39,612.52 19,806.26 21,786.89 23,965.58 长期股权投资 417.05 500.46 600.55 720.66 资本支出 2,423.79 2,908.54 3,432.08 3,946.89 固定资产 12,813.17 15,375.80 18,143.45 20,864.96 长期投资 417.05 500.46 600.55 720.66 无形资产 5,684.76 6,821.71 8,049.62 9,257.06 其他 -36,771.69 23,215.26 25,819.52 28,633.13 其他 35,868.63 43,042.36 50,779.97 58,366.94 筹资活动现金流 36,758.06 -220,548.38 -231,575.80 -243,154.59 资产总计 137,167.24 246,984.32 240,693.18 270,272.38 短期借款 6,159.52 7,391.42 8,869.70 10,643.65 流动负债 61,455.03 73,746.03 87,020.32 100,073.36 长期借款 18.00 21.60 25.92 31.10 短期借款 6,159.52 7,391.42 8,869.70 10,643.65 其他 30,580.55 -227,961.40 -240,471.43 -253,829.34 应付账款 12,497.99 14,997.59 17,997.10 21,596.52 现金净增加额 984.78 -195,751.12 -203,799.71 -212,001.97 其他 42,797.52 51,357.02 60,153.51 67,833.19 非流动负债 5,790.24 6,948.28 8,337.94 10,005.53 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 长期借款 18.00 21.60 25.92 31.10 成长能力 其他 5,772.24 6,926.68 8,312.02 9,974.43 营业收入 9.62% 23.16% 27.13% 38.72% 负债合计 67,245.26 80,694.32 95,358.26 110,078.89 营业利润 -100.34% 80171.71% 47.35% 83.37% 少数股东权益 4,212.30 5,054.76 5,964.61 6,859.31 归属母公司净利润 -19.27% 39.86% 35.78% 91.40% 归属母公司股东权益 65,709.68 161,235.25 139,370.31 153,334.18 获利能力 负债和股东权益 137,167.24 246,984.32 240,693.18 270,272.38 毛利率 14.36% 15.55% 15.62% 16.00% 净利率 0.47% 0.54% 0.57% 0.79% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 0.97% 0.64% 0.69% 1.47% 营业收入 1