业绩符合预期，零售、物流、金融三大业务稳健发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月30日 苏宁云商（002024.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，零售、物流、金融三大业务稳健发展 公司简报 ◆公司发布2017年中报，归母净利润为2.91亿元 8月30日晚，公司公布2017年半年报，1H2017实现营业收入837.46亿元，同比增长21.87%，实现归母净利润2.91亿元，折合成全面摊薄EPS为0.03元，而上年同期为-1.21亿元，实现扣非归母净利润-1.96亿元，而上年同期为-6.90亿元，业绩符合预期。单季度拆分来看，公司2Q2017实现营业收入463.69亿元，同比增长25.76%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长21.90%。公司还预告1-9月归母净利润5.91-6.91亿元。 ◆综合毛利率下降0.54个百分点，期间费用率下降1.51个百分点 1H2017公司综合毛利率为13.96%，较上年同期下降0.54个百分点。期间费用率为13.85%，较上年同期下降1.51个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.78%/ 2.83%/ 0.24%，较上年同期分别变化-1.31/ -0.23/ 0.04个百分点。 ◆持续推进零售、物流、金融三大业务稳健发展 报告期公司继续推进零售、物流、金融三大业务发展：1）零售业务方面，截至2017年6月底，公司在大陆市场进入地级以上城市297个，拥有连锁店面1489家。其中，云店204家、常规店1214家（旗舰店192家、中心店379家、社区店643家）、县镇店34家，此外母婴红孩子店30家、超市店7家。1H2017公司可比店面收入增长4.54%。线上平台实体商品交易规模为500.39亿元（含税），同比增长52.76%，其中自营商品销售收入413.65亿元（含税），同比增长61.39%。2）物流业务方面，截至2017年6月，苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平方米，快递网点18769个，物流网络覆盖全国352个地级城市、2810个区县城市。1H2017苏宁物流社会化营业收入（不含天天快递）同比增长152.67%。3）金融业务方面，1H2017公司总体交易规模实现同比增长172%。 ◆维持盈利预测，维持买入评级 我们维持对公司2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测，分别为0.06/0.06/0.03元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 一线城市地产行业景气度下降，居民消费需求增速未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 135,548 148,585 164,068 176,373 188,719 营业收入增长率 24.44% 9.62% 10.42% 7.50% 7.00% 净利润（百万元） 873 704 568 552 311 净利润增长率 0.64% -19.27% -19.31% -2.83% -43.68% EPS（元） 0.09 0.08 0.06 0.06 0.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.86% 1.07% 0.87% 0.84% 0.47% P/E 127 157 194 200 355 P/B 4 2 2 2 2 买入（维持） 当前价：11.86元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 93.10 总市值(亿元)：1104.17 一年最低/最高(元)：9.90/12.76 近3月换手率：35.72% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%08-1611-1602-1705-17苏宁云商沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.59 2.79 -8.06 绝对 9.61 12.96 7.86 相关研报 业绩符合预期，三大业务稳健发展 ····································· 2017-07-30 业绩超预期，经营质量改善巩固盈利能力 ····································· 2017-04-29 业绩符合预期，门店结构持续优化 ····································· 2017-03-30 2017-08-30 苏宁云商 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：可比店面收入同比增速 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1H201020101H201120111H201220121H201320131H201420141H201520151H201620161H2017 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2017净利润同比增长21.90% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 3Q2014 2851692.40 15.88 2411869.90 15.42 -28596.90 NA 4Q2014 2925074.60 16.30 2459900.40 15.90 190816.70 NA 1Q2015 2944774.30 28.77 2473179.70 16.01 -33192.30 NA 2Q2015 3358967.00 18.76 2866639.20 14.66 68023.00 NA 3Q2015 3053211.00 7.07 2538270.10 16.87 -29526.40 NA 4Q2015 4197811.00 43.51 3720029.20 11.38 81946.10 -57.06 1Q2016 3184306.80 8.13 2677700.40 15.91 -29611.80 NA 2Q2016 3687169.10 9.77 3197831.50 13.27 17492.70 -74.28 3Q2016 3514818.20 15.12 3008578.80 14.40 -18243.60 NA 4Q2016 4472239.00 6.54 3840643.40 14.12 100804.10 23.01 1Q2017 3737727.20 17.38 3136860.30 16.08 7825.20 NA 2Q2017 4636859.90 25.76 4068729.50 12.25 21324.40 21.90 资料来源：公司公告 图表3：公司2Q2017期间费用率较上年同期下降1.66个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 3Q2014 461711.30 16.19 371679.80 13.03 82274.20 2.89 7757.30 0.27 4Q2014 465373.30 15.91 374915.70 12.82 95362.40 3.26 -4904.80 -0.17 1Q2015 506878.30 17.21 389373.50 13.22 115608.80 3.93 1896.00 0.06 2Q2015 528498.30 15.73 424268.50 12.63 98336.20 2.93 5893.60 0.18 3Q2015 538230.00 17.63 439624.70 14.40 101816.40 3.33 -3211.10 -0.11 4Q2015 530436.70 12.64 411200.90 9.80 113386.10 2.70 5849.70 0.14 1Q2016 531992.50 16.71 409884.50 12.87 114947.10 3.61 7160.90 0.22 2Q2016 523703.80 14.20 421199.50 11.42 95541.90 2.59 6962.40 0.19 3Q2016 524336.10 14.92 417036.30 11.87 104565.80 2.97 2734.00 0.08 4Q2016 601319.40 13.45 497021.30 11.11 79572.60 1.78 24725.50 0.55 1Q2017 578408.00 15.47 449388.70 12.02 116946.60 3.13 12072.70 0.32 2Q2017 581775.30 12.55 453521.60 9.78 120054.60 2.59 8199.10 0.18 资料来源：公司公告 2017-08-30 苏宁云商 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表4：公司营收增速（3Q2014-2Q2017） 图表5：公司的毛利率（3Q2014-2Q2017） 0 10 20 30 40 50 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017营收增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017毛利率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表6：公司的期间费用率（3Q2014-2Q2017） 图表7：公司的销售费用率（3Q2014-2Q2017） 0 5 10 15 20 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017期间费用率（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表8：公司的管理费用率（3Q2014-2Q2017） 图表9：公司的财务费用率（3Q2014-2Q2017） 0 1 2 3 4 5 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017管理费用率（%） -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2017-08-30 苏宁云商 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E