内外双向发力推动业绩高增，无人物流布局稳健推进

内外双向发力推动业绩高增，无人物流布局稳健推进 公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现营收229亿元/同比+45%，年内利润2.8亿元/同比+110%，经调整净利润4.1亿元/同比+184%，净利率1.2%/同比+0.4pts，经调整净利率1.8%/同比+0.9pts，费用率5.3%/同比-0.9pts；2H25营收127亿元/同比+43%，年内利润1.4亿元/同比+100%，经调整净利润2.5亿元/同比+223%，净利率1.1%/同比+0.3pts，经调整净利率2.0%/同比+1.1pts，费用率5.3%/同比-0.9pts。报告期内平台活跃商家112万家/同比+72%，活跃消费者2,606万人/同比+11%，活跃骑手约146万人/同比+46%。 买入（维持） 同城配送及最后一公里业务强韧增长。2H25同城配送收入77亿元/同比+51%；全年同城配送收入135亿元/同比+48%，订单量同比增长超55%，系公司积极把握餐饮外卖及即时零售扩容机遇、加大新客户开拓与大客户渗透率提升并持续深耕下沉市场。其中，2H25对商家同城配送收入62亿元/同比+63%；全年对商家同城配送收入107亿元/同比+60%，公司积极布局即时零售生态，商超行业配送收入+80%。2H25最后一公里收入50亿元/同比+31%；全年最后一公里收入94亿元/同比+42%，主要受益于与主要客户深度协同进而提高渗透率、积极承接主要客户电商件最后一公里配送业务、揽收环节不断扩大业务规模。 推动人工智能与业务深度融合，持续探索智慧物流与无人配送。公司于报告期内成功构建并规模化落地覆盖多场景的AI智能体应用体系。公司AI智能体系围绕营销、应答、审核、数据与研发等关键环节展开，全面赋能运营提效与服务升级，体系化的AI智能体应用将持续为公司创造效率与体验优势；公司于报告期内积极探索无人物流规模化落地，截至2025年末，无人车网络已覆盖116个城市、运营车辆规模超1000台、月均活跃行程超5万趟。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 分析师姚云川执业证书编号：S0680525120003邮箱：yaoyunchuan@gszq.com 盈利预测与投资建议：作为即时零售专业化分工趋势下第三方即时配送龙头，公司对外不断开拓商家及消费者客户并不断提升客户市占率，同城配送业务增长动能强劲；对内依托顺丰品牌基因及集团协同效应，稳步提升最后一公里业务规模。公司积极探索“天地地人一一体化配送生态，有望打开新的增长曲线。考虑到公司规模效应及专业管理带动费用效率持续改善，我们预计公司2026-2028年经调整净利润为5.3/7.5/9.7亿元，同比+29%/+40%/+29%，对应经调整EPS分别为0.58/0.82/1.05元/股，对应PE分别为16x/12x/9x，维持天买入一评级。 相关研究 1、《顺丰同城（09699.HK）：智驱第三方即配龙头，稳筑新消费基建底座》2026-03-25 风险提示：劳务成本上升与监管政策趋严风险；行业竞争格局变动风险；相关方投入或业务协同不及预期风险；宏观经济政策变化及消费韧性不足风险；科技投资与商业化落地不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称天本公司一）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归天国盛证券股份有限公司一所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为天国盛证券研究所一，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com