首次覆盖报告主业多点开花，机器人未来可期

震裕科技(300953)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司以冲压模具为基石，模具业务保持高毛利率的同时，助力以电机铁芯、锂电池结构件为代表的精密结构件业务，主业多点开花，整体业绩大幅增长。此外，依托精密制造能力，公司积极布局人形机器人业务，进展顺利，未来有望贡献新增长。 投资要点： 下游需求爆发叠加降本增效，公司业绩大幅增长。受下游储能电池市场需求持续快速增长影响，公司主营业务销售收入持续增长，规模效应明显，同时公司生产自动化水平不断提升，精细化管理降本增效成果显著，净利润大幅增长。2025年公司实现营业收入97.36亿元，同比增长36.58%，归母净利润5.13亿元，同比增长101.98%。2026年公司保持快速增长势头，一季度实现营收29.69亿元，同比增长65.61%，归母净利润2.82亿元，同比增长286.75%。 精密级进冲压模具为基，助力主业多点开花。震裕科技为国内精密级进冲压模具龙头，模具业务收入持续增长且保持较强盈利能力，近几年毛利率维持在50%左右。公司以自身冲压模具优势为基础，开拓精密结构件业务，其中，电机铁芯出货量稳定增长，粘胶铁芯占比显著提升带动整体盈利能力提高，锂电池结构件自动化持续升级，降本同时提升良率，规模效应叠加管理水平提升带动锂电池结构件毛利大幅提升。2025年公司精密结构件实现营收79.16亿元，同比增加37.67%，占整体收入的81.30%，毛利率15.52%，同比增长2.25pct。 依托精密制造开拓人形机器人业务，有望成为新增长点。公司依托精密制造能力，2024年成立宁波马丁布局人形机器人领域。目前，公司线性执行器模组、反向式行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杠已直接对接海外大客户，国内大部分相关人形机器人本体厂实现小批量供货、送样、技术交流等，灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批量供货，2025年人形机器人相关业务收入占比约0.15%。未来随着人形机器人业务逐渐起量，有望为公司贡献新的增长。 风险提示。原材料价格波动；需求不及预期；新产品进展不及预期等。 盈利预测： 公司深耕精密级冲压模具及下游精密结构件，主要产品包精密结构件（电机铁芯、锂电池精密结构件）、模具等。 （1）精密结构件：电机铁芯方面，公司已进入国内外多家新能源车主机厂、驱动电机厂供应链，随着公司电机铁芯出货快速增长以及粘胶铁芯出 货占比不断提升，营收及盈利能力将进一步提升；锂电池结构件方面，公司在动力、储能双领域国内外市场不断拓展，刀片电池顺利投产，产线自动化降本同时带动良率提升。综合考虑公司两项业务发展及下游需求情况，我们假设公司精密结构件2026-2028年收入增速分别为37.54%、33.84%、30.00%，毛利率分别为16.81%、16.84%、16.90%。 （2）模具业务：模具业务是公司的基础，盈利能力保持稳定，我们假设2026-2028年公司模具业务收入增速维持10.00%，毛利率维持在55%。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号