公司首次覆盖报告：锂业+民爆“双主业”并行，未来业绩增长可期

公司以民爆业务和锂产业“双主业”模式为核心，未来存在较大利润向上弹性。

核心观点与业务布局：

• 公司民爆业务起家，通过并购整合形成国内民爆行业领先地位，产品覆盖炸药、雷管、导爆索等，产能规模行业前列。公司积极参与行业重组，布局西部高景气区域，并率先开拓海外市场（新西兰、澳大利亚、津巴布韦等），未来有望在行业洗牌中实现规模扩张。
• 锂产业方面，公司通过并购整合兴晟、西科等企业进入锂行业，并控股津巴布韦卡玛蒂维锂矿、纳米比亚达马拉兰矿区，间接持有李家沟锂辉石矿股权，构建锂资源供应保障体系。公司锂盐产能逐步扩张，产品包括氢氧化锂和碳酸锂，绑定特斯拉、宁德时代等优质客户。

业绩分析：

• 民爆业务：2023年民爆板块毛利稳定增长，毛利率31.85%。公司电子雷管连续四年全国销量第一，未来将受益于政策推动和市场需求增长。
• 锂板块：2023年锂板块受价格下跌影响，毛利大幅下降，计提资产减值11.67亿元。未来伴随锂盐产能释放和锂矿自给率提升，盈利中枢有望抬升。

关键数据：

• 民爆产能：炸药26.05万吨，雷管近8777万发，导爆索1亿余米。
• 锂盐产能：2024年底10.3万吨/年，在建+规划7万吨/年，预计2026年达17.3万吨/年。
• 锂矿资源：李家沟锂辉石矿氧化锂资源量50.22万吨（LCE），卡玛蒂维锂矿碳酸锂当量约75.09万吨。

研究结论：

• 锂价或将逐步筑底，减值损失拖累因素消退，锂矿自给率提升助力业绩释放。
• 民爆行业供给端受政策严格约束，需求端采矿业投资持续增长，西部大开发与民爆出海布局有望带来需求增量。
• 公司发布员工持股计划，彰显业绩增长信心，预计2024-2026年归母净利润分别为3.04、9.27、15.61亿元，EPS为0.26、0.80、1.35元，对应PE分别为46.9、15.4、9.1倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动风险。
• 原材料或产品价格波动风险。
• 安全和环保风险。