Q1业绩表现靓丽，市场+产品拓宽打开成长空间

2025年05月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn 总股本(百万股)645.96流通股本(百万股)645.96市价(元)88.08市值(百万元)56,896.31流通市值(百万元)56,896.31 报告摘要 公司发布2024年年报：2024年实现营收112.06亿，同比+49.8%，归母净利润29.60亿，同比+65.3%，毛利率38.8%，同比-1.7pct；24Q4实现营收31.90亿，同比+176.5%，环比-2.4%，归母净利润7.21亿，同比+223.6%，环比-28.2%，毛利率35.3%，同比-4.7pct，环比-9.2pct。 股价与行业-市场走势对比 公司发布2025年一季报：2025Q1实现营收25.66亿，同比+36.2%，环比-19.6%，归母净利润7.06亿，同比+63.0%，环比-2.1%，毛利率37.2%，同比+0.9pct，环比+1.9pct。 业绩点评：24Q4业绩符合预期；25Q1业绩表现超预期，主要系1）储能逆变器及电池包业务出货快速增长，带动公司量利齐升；2）锁汇收益、政府补助和理财收益等贡献正向收益。 2024年拆分：（1）逆变器板块：收入55.6亿，YOY+25%，其中，储能逆变器销量54.1万台，收入43.8亿，YOY+25%，毛利率51.7%；组串销量41.1万台，收入7.9亿，YOY+27%，毛利率34.5%；微逆销量42.0万台，收入3.5亿，YOY+22%，毛利率32.5%。（2）电池包板块：收入24.5亿，同比+177%，毛利率41.3%，同比+7.4pct。（3）家电板块：热交换器收入19.5亿，YOY+45%，毛利率12.1%，同比+2.3pct；除湿机收入9.7亿，YOY+38%，毛利率34.4%，同比+0.8pct。 相关报告 1、《Q3业绩持续提升，市场、产品多元布局打开空间》2024-11-17 2025一季度拆分：（1）逆变器板块：收入12.4亿，YOY+37%，其中，储能逆变器销量13.2万台，收入9.72亿，YOY+47%，其中，户储和工商储逆变器销量分别为11.6/1.6万台，对应收入分别6.8/3.0亿，工商储起量明显。（2）电池包板块：收入6.8亿，同比+135%，毛利率35.0%。（3）家电板块：热交换器收入3.7亿，YOY-21%，毛利率11.8%，同比-0.7pct；除湿机收入1.95亿，YOY+15%，毛利率35.6%，同比+1.7pct。 2、《德业股份24半年报点评：受益新兴市场需求爆发，Q2业绩大超预期》2024-09-05 加速拓展全球市场，持续拓宽产品品类，实现多场景覆盖，打开成长空间。 一方面，公司加快开拓存在用电刚需的新兴市场以及经济性较好的高电价市场，例如在东南亚市场以新加坡为总部，设立菲律宾、越南、泰国售后中心，未来将增加缅甸等地区；在欧洲市场已在德国设点并建立仓储，波兰、保加利亚、西班牙售后中心也启用在即；非洲市场在南非德班、津巴布韦设立售后服务中心，计划在马里、尼日利亚、赞比亚、肯尼亚等地加设售后点，东南亚、欧洲、非洲、拉美、中东等市场加速深耕，抓住市场机遇做大份额。 另一方面，公司持续进行产品迭代，丰富产品品类，拓宽应用场景。公司拥有单相低压、三相低压、三相高压等多类型储能逆变器，覆盖3-125kW功率段，且可 实 现4毫 秒 并 离 网 快 速 切 换 。 同 时 ， 由 户 储 逐 渐 向 工 商 储 拓 展 ， 推出 100kW-2MW储能解决方案，支持并网/离网/柴油发电机之间平滑切换且切换时间小于10ms。 盈利预测与投资评级：展望25年，市场+产品+应用场景多维度拓展贡献业绩增量。从市场维度看，东欧、非洲、东南亚、中东等市场需求起量；从产品维度看，在缺电、柴发替代预期下，离网产品+大功率工商储产品有望加快放量。我们维持25-26年业绩预期不变，同时引入27年业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为38.9/47.0/54.1亿元，同比+31%/+21%/+15%，当前股价对应PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。