2023年业绩预告点评：业绩靓丽如期，新区域&新产品打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 致欧科技（301376.SZ）2023年业绩预告点评 业绩靓丽如期，新区域&新产品打开成长空间 2024年01月31日 ➢ 事件：2024年1月30日，致欧科技发布2023年业绩预增公告。公司预计2023年营业收入为60.2-61.0亿元，同比增长10.4%-11.8%；归母净利润4.0-4.2亿元，同比增长59.9%-67.9%；扣非归母净利润4.2-4.4亿元，同比增长67.1%-75.1%，业绩符合预期。公司预计2023Q4单季营业收入为18.8-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%；归母净利润1.14-1.34亿元，同比增长44.3%-69.6%；扣非归母净利润1.07-1.27亿元。 ➢ 供货问题逐步解决&旺季效应，单Q4营业收入增长41%-47%。公司曾于23H1进行供应链重构及优化，并存在摩擦性缺货；随着缺货问题得到解决&新品上市，Q4旺季下营业收入显著提速。公司在互动平台表示，2023年公司在欧洲和北美市场Amazon平台的“黑五网一”活动中总销售额同比增长78%。分区域看：我们判断23年欧洲增速或快于美国，一方面欧洲仓储物流布局较早，另一方面欧洲居民消费倾向于品牌类产品，公司旗下三大自有品牌Songmics、VASAGLE、Feandrea在欧洲已受到消费者认可和欢迎；23H1欧洲贡献整体收入的61.04%，我们判断2023年全年欧洲收入占比或延续在60%+高位。 ➢ 多因素共振，利润增速快于收入。以业绩预告中值计算，公司2023年归母净利率约为6.77%，同比提升2.74pct，主因：1）海运费从2022年下半年以来大幅下降，叠加采购降本影响，主营业务成本降低；2）欧元、美元与人民币汇率较上年同期升值；3）存货周转加快节约了仓储费。 ➢ 展望2024，收入&利润或实现20%左右增速。收入方面：公司或将重点发力美国，前期受制于竞争格局&关税&高昂尾程物流费用等障碍，美国市场增速不及欧洲；随着美国海外仓逐步完善，自发货比例&配送时效不断提升，同时公司聚焦美国消费者需求针对性推出新品并优化SKU，我们看好区域增长提速。利润方面：我们判断公司净利率或略有承压，主因：1）美国市场利润率相对较低，伴随其占比提升或影响整体利润率；2）红海事件背景下海运费上涨，绕道好望角航线发往欧洲的货运周期将延迟7-15天左右；与此同时尾程配送成本上行，对公司利润率形成压力。对此，公司加大美国仓储物流布局，并进行供应链全球寻源以降低美国关税影响；截至23年12月，公司在北美地区拥有3个自营仓库，面积合计7.43万平方米；我们预计美国区域利润率将稳步提升。同时，我们判断公司或将针对欧洲市场上调商品售价，以对冲海运费影响。 ➢ 投资建议：公司在提高现有单品市占率的基础上进行高质量推新，拓品逻辑顺畅；同时，公司积极布局海外仓&供应链优化持续降本；Shein、Tiktok、墨西哥美客多等新渠道打开成长空间。预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.1/5.1/6.2亿元，对应PE为22X/18X/15X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,455 6,185 7,310 8,706 增长率（%） -8.6 13.4 18.2 19.1 归属母公司股东净利润（百万元） 250 414 511 624 增长率（%） 4.3 65.6 23.3 22.2 每股收益（元） 0.62 1.03 1.27 1.55 PE 36 22 18 15 PB 5.0 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.64元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 杜嘉欣 执业证书： S0100123030012 邮箱： dujiaxin@mszq.com 相关研究 1.致欧科技（301376.SZ）2023年三季报点评：新品放量&供应链恢复，营收重回快速增长区间-2023/10/30 2.致欧科技（301376.SZ）2023年半年报点评：H1收入暂时性承压，盈利持续改善-2023/08/28 3.致欧科技（301376.SZ）深度报告：家居品牌出海，欧美落地生根-2023/08/05 致欧科技(301376)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,455 6,185 7,310 8,706 成长能力（%） 营业成本 3,729 4,130 4,849 5,750 营业收入增长率 -8.58 13.37 18.19 19.09 营业税金及附加 4 5 6 7 EBIT增长率 -17.08 82.12 21.59 20.13 销售费用 1,201 1,299 1,550 1,872 净利润增长率 4.29 65.61 23.34 22.19 管理费用 174 192 227 261 盈利能力（%） 研发费用 45 43 51 61 毛利率 31.65 33.23 33.67 33.95 EBIT 291 530 644 773 净利润率 4.58 6.70 6.99 7.17 财务费用 -14 32 29 22 总资产收益率ROA 7.19 8.81 9.92 10.66 资产减值损失 -23 0 0 0 净资产收益率ROE 13.84 13.02 13.84 14.46 投资收益 14 16 18 22 偿债能力 营业利润 311 514 633 773 流动比率 2.35 3.36 4.24 4.65 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 1.38 1.76 2.73 3.13 利润总额 309 512 631 771 现金比率 1.11 1.58 2.52 2.93 所得税 59 97 120 147 资产负债率（%） 48.03 32.33 28.28 26.28 净利润 250 414 511 624 经营效率 归属于母公司净利润 250 414 511 624 应收账款周转天数 9.58 8.00 7.00 6.50 EBITDA 435 672 786 917 存货周转天数 67.44 68.00 66.00 64.00 总资产周转率 1.58 1.51 1.48 1.58 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,039 1,231 1,807 2,335 每股收益 0.62 1.03 1.27 1.55 应收账款及票据 143 136 140 155 每股净资产 4.50 7.92 9.20 10.75 预付款项 17 0 0 0 每股经营现金流 2.46 0.84 1.61 1.81 存货 689 769 877 1,008 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 314 484 212 212 估值分析 流动资产合计 2,203 2,620 3,035 3,710 PE 36 22 18 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.0 2.9 2.5 2.1 固定资产 44 43 43 42 EV/EBITDA 22.10 14.32 12.24 10.50 无形资产 9 10 12 15 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,275 2,082 2,113 2,146 资产合计 3,478 4,702 5,149 5,855 短期借款 341 341 341 341 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 242 283 359 441 净利润 250 414 511 624 其他流动负债 355 156 16 16 折旧和摊销 145 142 143 144 流动负债合计 938 780 716 798 营运资金变动 552 -236 -36 -64 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 988 338 645 728 其他长期负债 733 741 741 741 资本开支 -11 -148 -177 -178 非流动负债合计 733 741 741 741 投资 -269 -808 0 0 负债合计 1,670 1,520 1,456 1,539 投资活动现金流 -252 -1,088 114 -156 股本 361 402 402 402 股权募资 0 892 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -336 22 -140 0 股东权益合计 1,807 3,182 3,692 4,317 筹资活动现金流 -568 883 -184 -44 负债和股东权益合计 3,478 4,702 5,149 5,855 现金净流量 185 192 575 528 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 致欧科技(301376)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户