投入增加业绩承压，积极回购稳定信心

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年前三季度，顺丰控股营业收入2252.61亿元（同比+8.89%），归母净利润83.08亿元（同比+9.07%），扣非归母净利润67.78亿元（同比+0.52%）。
• 第三季度单季营收784.03亿元（同比+8.21%），归母净利润25.71亿元（同比-8.53%），扣非归母净利润22.27亿元（同比-14.17%）。

业务板块：

• 速运物流：Q3收入同比+14.4%，件量同比+33.4%，市场份额稳步提升。
• 供应链及国际业务：Q3收入同比-5.3%（受海运价格回落影响），国际快递及跨境电商物流收入同比+27%。

财务指标：

• Q3毛利率12.5%（同比-1.6个百分点），期间费用率8.7%（同比-0.3个百分点）。
• 销售费用率同比+0.2个百分点，主要因销售人员队伍建设投入。

战略举措：

• 调整回购方案，将回购资金总额从5-10亿元增至15-30亿元，实施期限延长至2026年10月29日。

盈利预测：

• 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为111.63、127.43、147.95亿元，对应EPS分别为2.22、2.53、2.94元。
• 10月30日收盘价对应PE分别为18.5X/16.2/13.9X，维持“买入”评级。

研究结论

顺丰控股Q3业绩短期承压主要源于积极的市场拓展和长期战略投入，但公司管理层承诺Q4净利润同比持平，全年保持稳健增长。速运物流业务保持领先，供应链及国际业务受外部环境影响较大。公司通过增加回购总额稳定信心，调整后的盈利预测仍具吸引力，维持“买入”评级。需关注宏观经济、价格竞争、降本增效等风险因素。