核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司实现营业收入30.41亿元（+17.96%），归母净利润6.32亿元（+24.45%），扣非净利润6.17亿元（+21.60%），完成股权激励目标；2026Q1营业收入8.98亿元（+8.90%），归母净利润2亿元（+10.18%），扣非净利润1.99亿元（+9.65%）。
- 盈利能力：2025年毛利率61.60%（+0.65pct），归母净利率20.78%（+1.08pct），扣非净利率20.30%（+0.61pct）；2026Q1毛利率63.83%（+2.94pct），归母净利率22.23%（+0.26pct），扣非净利率22.13%（+0.15pct）。
- 费用控制：2025年销售费用率31.62%（-0.92pct），管理费用率4.24%（-0.04pct），研发费用率2.28%（-0.51pct），财务费用率0.32%（+0.58pct）；2026Q1销售费用率32.64%（+1.56pct），管理费用率4.01%（+1.17pct），研发费用率1.18%（-0.45pct），财务费用率0.39%（+0.23pct）。
- 产品表现：乌灵系列营收16.51亿元（+14.80%），百令系列营收2.39亿元（+26.91%），中药饮片系列营收5.96亿元（-11.40%），中药配方颗粒营收1.64亿元（+60.78%）。
业务分析
- C端布局深化：公司持续推进“一路向C”战略，院外OTC渠道通过推广大包装、加强线上布局实现高速增长；乌灵胶囊推出108粒包装，与头部连锁合作打造慢病管理新模式；拓展B2C、O2O及互联网电商平台，建设新媒体矩阵。
- 组织升级：OTC事业部合并销售与市场职能，实现资源协同，开展专项培训提升执行力。
研究结论
- 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为35.94、42.30、49.71亿元，归母净利润分别为7.93、9.94、12.14亿元，对应PE分别为14、11、9倍。
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 风险提示：集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。
