变压器盈利能力高增，海外布局持续深化

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 金盘科技(688676) 变压器盈利能力高增，海外布局持续深化 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入66.68亿元，同比+40.50%；实现归母净利润5.05亿元，同比+78.15%。其中23Q4公司实现营业收入18.95亿元，同比+21.59%，环比+0.79%；实现归母净利润1.71亿元，同比+48.76%，环比+20.56%。 ➢ 需求旺盛叠加降本增效，公司业绩大幅提升 2023年，公司新能源相关销售收入同比增长68.21%，其中光伏相关收入同比增长88.95%，储能相关收入同比增长302.58%；在非新能源业务中，工业企业电气配套销售收入同比增长40.06%。随着公司不断精进数字化制造能力降本增效，2023年公司销售毛利率同比提升2.52pct至22.81%；变压器产品毛利率同比提升5.25pct至26.98%。2023年底，公司武汉数字化工厂全面投产，我们预计规模化效应有望进一步显现。 ➢ 海外开拓成效显著，借景气东风深化全球布局 公司依托欧美市场的品牌知名度、精益制造、全球渠道布局等优势，在2023年内新增拓展近百家海外客户，海外业务在发电、工业企业配套、新基建等众多领域均实现快速增长。2023年公司实现海外销售收入11.77亿元，同比增长79.54%；全年获取外销订单19.91亿元，同比增长119.18%。我们预计公司有望继续受益于海外变压器旺盛需求，进一步深化全球化布局。 ➢ 强化研发投入迭代新产品，数字化产业蓄势新增长 2023年公司研发投入同比增长42.06%，研发费用率为5.27%。公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV干式变压器和60MVA/145kV液浸式变压器。公司数字化工厂解决方案业务持续推进，新签2.29亿元订单，累计订单金额超6亿元。公司数据中心领域变压器产品具备性能优势，已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、三大运营商等百余个数据中心项目。 ➢ 盈利预测、估值与评级 由于储能价格下滑较大，我们调整盈利预测，预计公司24-26年营收分别为95.64/126.89/158.92亿元，同比增速分别为43.44%/32.67%/25.24%，归 母 净 利 润 分 别 为8.04/11.76/16.00亿元，同比增 速 分 别 为59.35%/46.22%/36.03%，EPS分别为1.88/2.75/3.74元/股，3年CAGR为46.89%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价47元，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4746 6668 9564 12689 15892 增长率（%） 43.69% 40.50% 43.44% 32.67% 25.24% EBITDA（百万元） 354 743 1020 1410 1847 归母净利润（百万元） 283 505 804 1176 1600 增长率（%） 20.74% 78.15% 59.35% 46.22% 36.03% EPS（元/股） 0.66 1.18 1.88 2.75 3.74 市盈率（P/E） 64.9 36.4 22.9 15.6 11.5 市净率（P/B） 6.8 5.9 5.0 4.2 3.4 EV/EBITDA 44.8 22.2 18.5 13.2 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月20日收盘价 证券研究报告 2024年03月21日 行 业： 电力设备/电网设备 投资评级： 增持（下调） 当前价格： 43.03元 目标价格： 47.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 427.36/427.36 流通A股市值(百万元) 18,389.41 每股净资产(元) 7.33 资产负债率(%) 61.35 一年内最高/最低(元) 47.30/26.75 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《金盘科技（688676）：出海加速推动23Q3业绩高增，盈利能力持续提升》2023.10.19 2、《金盘科技（688676）：23H1业绩大幅增长，出海逻辑进一步强化》2023.08.29 -30%-10%10%30%2023/32023/72023/112024/3金盘科技沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 584 792 1635 1969 2736 营业收入 4746 6668 9564 12689 15892 应收账款+票据 2168 3157 4300 5705 7145 营业成本 3783 5147 7354 9702 12085 预付账款 172 77 110 146 183 营业税金及附加 16 30 43 57 72 存货 1733 1736 2015 2392 2649 营业费用 159 221 316 393 461 其他 991 313 536 711 890 管理费用 478 630 880 1155 1430 流动资产合计 5648 6074 8596 10923 13603 财务费用 -5 40 60 47 32 长期股权投资 63 65 65 65 65 资产减值损失 -13 -15 -22 -29 -36 固定资产 746 1847 1978 2240 2389 公允价值变动收益 -18 -22 0 0 0 在建工程 562 87 258 179 100 投资净收益 -2 2 -2 -2 -2 无形资产 169 171 142 114 85 其他 -24 -16 -62 -92 -123 其他非流动资产 280 284 284 284 284 营业利润 258 549 827 1212 1651 非流动资产合计 1819 2454 2727 2882 2923 营业外净收益 7 2 6 6 6 资产总计 7467 8529 11323 13805 16527 利润总额 265 551 833 1218 1657 短期借款 209 55 0 0 0 所得税 -18 49 29 43 59 应付账款+票据 2141 2388 3904 5151 6416 净利润 283 502 804 1175 1599 其他 1027 1259 2241 2962 3699 少数股东损益 0 -3 0 -1 -1 流动负债合计 3378 3702 6145 8113 10115 归属于母公司净利润 283 505 804 1176 1600 长期带息负债 1079 1375 1214 974 672 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 137 154 154 154 154 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1215 1530 1368 1129 826 成长能力 负债合计 4593 5232 7513 9242 10941 营业收入 43.69% 40.50% 43.44% 32.67% 25.24% 少数股东权益 0 -1 -1 -2 -3 EBIT -11.36% 127.64% 51.04% 41.68% 33.50% 股本 427 427 427 427 427 EBITDA -4.51% 109.96% 37.27% 38.25% 30.99% 资本公积 1094 1117 1117 1117 1117 归属于母公司净利润 20.74% 78.15% 59.35% 46.22% 36.03% 留存收益 1354 1753 2268 3021 4044 获利能力 股东权益合计 2874 3297 3811 4563 5585 毛利率 20.29% 22.81% 23.11% 23.54% 23.95% 负债和股东权益总计 7467 8529 11323 13805 16527 净利率 5.97% 7.53% 8.40% 9.26% 10.06% ROE 9.86% 15.31% 21.10% 25.76% 28.62% 现金流量表 ROIC 13.57% 16.93% 18.88% 28.42% 34.07% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 283 502 804 1175 1599 资产负债率 61.51% 61.35% 66.35% 66.95% 66.20% 折旧摊销 94 152 127 145 158 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.3 1.3 财务费用 -5 40 60 47 32 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -308 -3 -279 -378 -256 营运能力 营运资金变动 -572 -648 819 -25 89 应收账款周转率 2.6 2.4 2.6 2.6 2.6 其它 403 161 282 381 259 存货周转率 2.2 3.0 3.7 4.1 4.6 经营活动现金流 -105 204 1813 1345 1881 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 -483 -901 -400 -300 -200 每股指标（元） 长期投资 -569 652 0 0 0 每股收益 0.7 1.2 1.9 2.8 3.7 其他 -42 2 -3 -3 -3 每股经营现金流 -0.2 0.5 4.2 3.1 4.4 投资活动现金流 -1094 -247 -403 -303 -203 每股净资产 6.3 7.3 8.5 10.3 12.7 债权融资 864 142 -217 -239 -302 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 64.9 36.4 22.9 15.6 11.5 其他 65 104 -350 -470 -608 市净率 6.8 5.9 5.0 4.2 3.4 筹资活动现金流 930 246 -566 -709 -910 EV/EBITDA 44.8 22.2 18.5 13.2 9.7 现金净增加额 -250 210 843 333 768 EV/EBIT 61.1 28.0 21.1 14.7 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月20日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指