大豆&豆粕月报：继续关注产区天气变化，美豆易跌难涨

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 田志标（F 3018843） Tel：021-61701587 E-mail：cinaihaonan@163.com 地址：上海市襄阳南路365号B座  评述：8月豆类整体下跌，行情主要围绕天气影响下的单产展开。8月10日公布的USDA供需报告，公布单产数据49.4，远超预期值47.4，导致美豆大幅下行。但随后Pro Farmer田间巡视结果显示美豆结荚率远低于往年同期，给出预估单产48.5给予美豆支撑，震荡上行。目前市场对于单产分歧较大，而单产数据本身具有很强的主观性，市场只能围绕USDA给出数据展开交易，即便USDA单产数据在最后收割完成也在不同调整，因此美豆市场交易极其困难。目前美豆长势稳定，天气亦属正常，9月后半月美豆开始陆续收割，但天气仍存在不确定性变数，市场开始担忧美豆产区出现早霜，低温和光照不足影响大豆鼓粒，造成单产下降。鉴于目前优良率在61%，我们认为9月优良率大概率在49-49.5之间，若最终公布单产不低于49，美豆大概率维持弱势，目前天气仍有不确定性存在，因此美豆留有部分天气升水，若最终天气正常，美豆仍有下跌空间，即修复天气升水部分。 国内方面，7月进口大豆1008万吨，创单月进口数量最高纪录，8月以后进口量将减少。库存方面，港口和油厂大豆库存均处于高位，但随着长时间较高开机率，已开始回落。油厂豆粕库存则因成交回暖开始下降，整体处于去库存状态。总体而言，国内豆粕供应仍宽松，根据到港大豆船期，后续进口量减少将进一步优化供需，供应压力将逐渐缓解，基本面向好。但走势仍跟随美豆为主。  操作建议：观望  关注要点：9月USDA供需报告、国内大豆及豆粕库存。 研究报告 月报 大豆&豆粕 2017年09月03日星期日 继续关注产区天气变化，美豆易跌难涨 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、八月行情回顾 8月豆类整体下跌，行情主要围绕天气影响下的单产展开。月初美豆优良率由57%上升至59%，高于市场预期，同时气象预报显示天气利好，利于美豆生长，利空美豆。天气转好同时，8月10日公布的USDA供需报告，公布单产数据49.4，远超预期值47.4，导致美豆大幅下行。但随后Pro Farmer田间巡视结果显示美豆结荚率远低于往年同期，给出预估单产48.5给予美豆支撑，震荡上行。 图一 CBOT大豆主力合约八月走势 图二 大商所豆粕主力合约八月走势 资料来源：文华财经 二、国外基本面分析 2.1九月仍需关注天气影响 8月是大豆结荚和灌浆的关键生长期，因此行情将围绕天气变化带来的单产变化展开。截止到8月27日，优良率为61%，高于前一周60%，整体趋稳。结荚率为93%，落叶率6%，一切尚属正常。9月下旬新作开始陆续收割，单产将逐渐明朗，因美豆处于灌浆期，市场开始担忧9月可能出现早霜，气温过低光照时间短不利于大豆鼓粒，也会影响大豆单产。 图三 美豆优良率 图四 美豆优良率 起始日2017/6/1终止日2017/10/1902017/6/12017/10/1912661303201712016/6/12016/10/1911101170201622015/6/12015/10/199521012201532014/6/12014/10/19795855201442013/6/12013/10/19639699201352012/6/12012/10/19483543201262011/6/12011/10/193273872011美国大豆优良率0102030405060708006/0106/0806/1506/2206/2907/0607/1307/2007/2708/0308/1008/1708/2408/3109/0709/1409/2109/2810/0510/1210/192017201620152014201320122011 资料来源：USDA 资料来源：USDA 根据7月NOPA公布数据显示，7月美豆压榨量1.44718亿浦，高于6月的1.38074亿浦，高于去年同期1.43715亿浦。出口方面，截止8月24日当周，美豆16/17年度累计出口订单数量达到6084.3万吨，累计出口量5740万吨。目前压榨及旧作出口对平衡表仍有影响，但重要性远不 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 及目前天气及新作大豆单产。 图五 NOPA大豆月度压榨量 图六 美豆大豆累计出口订单 NOPA大豆压榨量50709011013015017019091011121234567820162009201020112012201320142015 大豆累计出口订单0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0009/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01Mi l l i ons2017/2018年2016/2017年2015/2016年2014/2015年2013/2014年2012/2013年2011/2012年 资料来源：NOPA 资料来源：USDA 2.2全球大豆供需平衡表 USDA8月供需报告预估美豆单产为49.3，Pro Farmer田间巡视因结荚率偏低，预估单产为48.5，但Pro Farmer过去数据大多低于最终单产，考虑到目前美豆长势及天气均正常，若后期优良率变化不大，且灌浆、鼓粒正常，单产大概率维持49-50之间，但优良率、结荚率的统计本身主观性较强，所以市场分歧较大，最终市场围绕USDA单产数据交易，所以在9月USDA供需报告前，方向暂不明确。 图七 全球大豆供需平衡表 全球期初库存产量进口量压榨量国内总消费出口量期末库存（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）2005/2006年4,74622,0546,40518,52121,5336,3935,27918.90%2006/2007年5,31123,7446,91619,59022,5527,1506,26921.11%2007/2008年6,29622,1217,81220,18722,9747,9595,29617.12%2008/2009年5,14221,1957,73819,32222,1347,6844,25714.28%2009/2010年4,29526,1088,68320,93123,8019,2865,99918.13%2010/2011年6,07626,3908,87322,13625,1639,1667,01120.42%2011/2012年7,03623,9579,34622,81625,7659,2165,35815.32%2012/2013年5,44526,8779,59123,01926,12010,0535,74015.87%2013/2014年5,52628,26111,18524,12727,52511,2706,17715.92%2014/2015年6,16531,96012,43626,40730,18512,6227,75318.11%2015/2016年7,73631,28713,34127,49331,41313,2467,70617.26%2016/2017年7,70635,17414,23228,82332,91514,4999,69820.45%2017/2018E79,47834,50914,86030,22334,52714,9669,35318.90%2017/2018E89,69834,73614,79630,04634,33215,1199,77819.77%Proj.+/-220.00227.00-64.00-177.00-195.00153.00425.000.01全球大豆供需平衡表市场年度库存消费比 数据来源：USDA 三、国内供需分析 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 3.1 供过于求局面继续，但9月后买船减少 海关数据显示，7月我国进口大豆1008万吨，创历史单月进口量最高记录；8月以后进口量将有所下降，预估9月750万吨,10月750万吨，11月880万吨，12月850万吨。国产菜籽减产，国内通过增加进口弥补缺口，据天下粮仓统计8月进口菜籽6船，9月7船，进口增加菜籽供给不会出现断档。 图八 中国大豆进口变化 图九 中国菜籽进口 大豆月度进口数据(万吨)0100200300400500600700800900100010111212345678920162009201020112012201320142015 -487.46菜籽月度进口数据(万吨)01020304050607012345678910111220172010201120122013201420152016 资料来源：天下粮仓网，中财期货研究院 图十一 DDGS进口变化 DDGS月度进口数量(万吨)02040608010012012345678910111220162009201020112012201320142015 资料来源:海关 3．2 豆粕成交回暖 根据天下粮仓统计，截至8月27日沿海油厂大豆库存570.76万吨。由于大豆集中到港，且夏季高温大豆不宜存放过长时间，因此即便有部分油厂因豆粕胀库而短暂停机，整个7月开几率仍然保持在极高水平豆粕供应仍充裕。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图十二 油厂大豆库存 图十三 油厂菜籽库存 起始日终止日S_ADDE_ADD2017/1/12017/12/31234725902017年2016/1/12016/12/311981234612016年2015/1/12015/12/311616198022015年2014/1/12014/12/311251161532014年2013/1/12013/12/31886125042013年大豆库存:沿海油厂:万吨（周）010020030040050060001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 菜籽库存:沿海油厂:万吨（周）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 豆粕方面，截止8月27日主要油厂库存由103.35万吨降为99.