AI驱动高景气周期，业绩跃升与产能扩张并进

核心观点

• 业绩跃升：深南电路2025年业绩高速增长，全年实现营业收入236.47亿元（同比增长32.05%），归母净利润32.76亿元（同比增长74.47%）；26Q1实现营业收入65.96亿元（同比增长37.90%），归母净利润8.50亿元（同比增长73.01%）。
• AI驱动增长：PCB业务受益AI浪潮，收入143.59亿元（同比增长36.84%），毛利率提升至35.53%；封装基板业务复苏，收入41.48亿元（同比增长30.8%），毛利率大幅提升至22.58%。
• 关键突破：BT类封装基板高端DRAM产品导入及量产，FC-BGA类产品22层及以下已量产，24层及以上技术研发按期推进。

关键数据

• 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为313.71/403.29/512.96亿元，归母净利润分别为54.89/74.17/101.94亿元，EPS分别为8.06/10.89/14.97。
• 估值：对应PE分别为38.78/28.70/20.88x，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期风险，技术迭代不及预期风险，新产品导入不及预期风险，产能建设不及预期风险。