AI驱动高景气周期，业绩跃升与产能扩张并进

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-05-02 事件：深南电路发布2025年度及2026年第一季度报告 2025年公司业绩实现高速增长，全年实现营业收入236.47亿元，同比增长32.05%；实现归母净利润32.76亿元，同比增长74.47%；实现毛利率28.32%，同比提升3.49个百分点。26Q1公司实现营业收入65.96亿元，同比增长37.90%，环比下降4.31%；实现归母净利润8.50亿元，同比增长73.01%，环比下降10.49%；实现毛利率29.17%，同比增长4.43个百分点，环比增长0.58个百分点。 收盘价（元）312.50近12个月最高/最低（元）330.98/82.00总股本（百万股）681流通股本（百万股）665流通股比例（%）97.60总市值（亿元）2,129流通市值（亿元）2,078 AI驱动PCB与封装基板量价齐升 1）PCB业务受益AI浪潮，增长显著：PCB业务25全年收入143.59亿元（同比+36.84%），毛利率提升至35.53%。AI服务器、高速交换机、光模块等相关产品需求强劲，成为公司核心增长动力。 2）封装基板景气复苏，FC-BGA取得关键突破：2025年公司封装基板业务实现收入41.48亿元（同比+30.8%），毛利率大幅提升至22.58%。BT类封装基板方面，公司存储类产品制造能力持续突破，推动客户高端DRAM产品项目的导入及量产，带动公司相关产品订单显著增长；处理器芯片类产品，FC-CSP类工艺能力稳步提升，市场竞争力持续增强；RF射频类产品，新客户新产品陆续导入，目标产品完成量产。FC-BGA类封装基板方面，产品线能力稳步提升，目前22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进。 分析师：李美贤执业证书号：S0010524020002邮箱：limeixian@hazq.com联系人：闫春旭 投资建议 执业证书号：S0010125060002邮箱：yanchunxu@hazq.com 我 们 预 计2026-2028年 公 司 营 业 收 入 为313.71/403.29/512.96亿 元（26-27年 前 值 为287.79/350.73亿 元 ） ， 归 母 净 利 润为54.89/74.17/101.94亿元（26-27年前值为48.10/63.02亿元），对应EPS为8.06/10.89/14.97，对应PE为38.78/28.70/20.88x，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，技术迭代不及预期风险，新产品导入不及预期风险，产能建设不及预期风险。 相关报告 1.深南电路：AI周期赋能，高端产能持续扩张2026-01-04 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：李美贤，华安证券AI&电子行业首席分析师。中国人民大学硕士，2024年1月加入华安证券，曾任职于东兴证券，6年电子、通信及AI行业研究经验。 联系人：闫春旭，华安证券AI&电子行业研究助理。西南财经大学金融学学士，香港理工大学会计学硕士，2025年加入华安证券，覆盖AI算力硬件方向。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。