全年维持高盈利景气周期，预焙阳极产能稳步扩张

21Q3归母利润1.82亿元，21Q4归母利润0.86-1.26亿元 公司发布业绩预告：预计2021年实现归母净利润5.6-6.0亿元，同比增长161.59%-180.28%；实现扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比增长167.45%-186.55%。预计21Q4实现归母净利润0.86-1.26亿元，同比[-11.34%,+29.90%]，环比[-52.75%,-30.77%]；实现扣非归母净利润0.89-1.29亿元，同比[-14.42%,+24.04%]，环比[-51.37%,-29.51%]。 公司21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.10/1.82/1.82/0.86-1.26亿元，分别实现扣非归母净利润1.11/1.76/1.83/0.89-1.29亿元，全年维持高盈利景气周期。 公司全年利润同比大幅增长主要受益于：1）下游需求强劲，预焙阳极价格同比明显提升。百川数据显示21Q1/Q2/Q3/Q4预焙阳极含税均价为3756/4328/4706/5347元/吨，全年含税均价为4539元/吨，同比+52.16%；2）产销量同比有所增长；3）产能规模优势主要体现在石油焦的集中采购和全球采购；4）部分低成本原料库存带来的溢价。 索通云铝一期转固，二期建设稳步推进，预计今年下半年投产索通云铝一期年产60万吨项目于2021年底实现转固，有望快速达产。 索通云铝二期30万吨产能于2021年9月1日开工建设，预计2022年下半年建成投产，届时公司总产能将达到282万吨/年。另外在各项条件具备的情况下，索通豫恒年产35万吨项目有望于今年启动，投产后公司预焙阳极建成产能将达到317万吨。 我们判断，在国内”北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下，公司有望凭借上市企业平台优势，通过多渠道融资，新建产能或横向并购存量产能，在未来五年内每年至少有60万吨产能释放，五年后总产能预计将达到500万吨。 风险提示：项目建设进度不达预期，阳极产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司21-23年营收分别为90.99/112.99/135.08亿元，同比增速55.5%/24.2%/19.5%，归母净利润分别为5.85/7.26/8.56亿元，同比增速173.1%/24.3%/17.9%，摊薄EPS分别为1.27/1.58/1.86元，当前股价对应PE分别为16/13/11X。考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司，通过新建产能或并购存量产能，产能有望实现快速扩张，提升市占率和行业话语权，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 21Q3实现归母利润1.82亿元，21Q4实现归母利润0.86-1.26亿元 公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利润5.6-6.0亿元，同比增长161.59%-180.28%； 实现扣非归母净利润5.6-6.0亿元 ， 同比增长167.45%-186.55%。据此计算，预计2021年四季度实现归母净利润0.86-1.26亿元，同比[-11.34%,+29.90%]，环比[-52.75%,-30.77%];实现扣非归母净利润0.89-1.29亿元，同比[-14.42%,+24.04%]，环比[-51.37%,-29.51%]。公司21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.10/1.82/1.82/0.86-1.26亿元，分别实现扣非归母净利润1.11/1.76/1.83/0.89-1.29亿元，全年维持高盈利景气周期。 公司经营业绩实现大幅度增长，主要受益于： 1）下游需求强劲，预焙阳极价格同比明显提升。百川数据显示20Q1/Q2/Q3/Q4/21Q1/Q2/Q3/Q4预焙阳极含税均价为2951/2751/2912/3315/3756/4328/4706/5347元/吨，2021全年含税均价为4539元/吨，同比+52.16%。另外，山东某大型铝厂采购基准价自2020年7月以来单月环比涨幅分别为80/180/80/125/80/270/60/50/180/280/110/230/75/40/320/380/440/-295/-530元/吨，虽然最近2个月有所调整，但累计涨幅仍达到2155元/吨。 2）公司预焙阳极产销量同比有所增长。预计2021年公司预焙阳极产能均处于满产满销的状态；另外索通云铝一期年产60万吨项目已提前建设完成并试生产，预计在年底已转固并贡献部分产销量和利润。 3）产能规模优势稳步增强，内部精益化管理水平持续提升，降本增效成果不断显现。公司的产能规模优势主要体现在石油焦的集中采购和全球采购，这部分成为公司二、三季度利润超预期非常重要的原因，四季度石油焦价格出现较大幅度的波动，但整体仍处于高位水平。 4）预焙阳极行业景气度提升，价格处于上行周期，公司能享受部分低成本原料库存带来的溢价。 图1：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%） 索通云铝一期转固，二期建设稳步推进，预计将于今年下半年投产 公司核心竞争优势在于综合成本优势。一是最佳建厂位置选择，结合与下游合资合作客户签订的优先采购协议，产能充分释放，形成索通独特的成本竞争优势；二是采购成本优势，公司目前运行产能252万吨，另外索通云铝二期30万吨产能于2021年9月1日开工建设，预计2022年下半年能建成投产，届时公司总产能将达到282万吨/年，采购议价能力有望进一步提升；三是资金成本优势，公司银行贷款利率更具有竞争性，相比同行业其他企业，通过资本市场有多种融资渠道可供选择，有助于存量产能的并购和新产能的扩张。 北铝南移给预焙阳极行业带来了行业整合的战略机遇期。近年来，在环保趋严以及电力成本差距不断拉大的情况下，中国越来越多的电解铝企业开始主动将产能转移到资源丰富的地区。目前中国电解铝产能正在向云南、四川、广西等西南地区逐步转移，主要是由于西南地区等地水电资源丰富，电价优势凸显，同时距离终端消费市场近，吸引北方地区部分电解铝产能转移。“北铝南移”的趋势已经形成。西南地区新增产能增加，必然增加对预焙阳极的需求，也就给预焙阳极行业带来了行业整合的战略机遇期。 预焙阳极属于资金密集型行业，各省纷纷出台淘汰落后产能方案，特别是山东省和河南省。河南省郑州市在2020年上半年发布《郑州市2020年鼓励炭素产能退出资金补贴方案》，拉开了河南地区阳极产能切实退出的序幕。当前河南地区阳极总产能约为348万吨，总需求约为100万吨，未来或将有200-250万吨的产能面临退出。 公司新项目建设也在稳步的推进当中。索通云铝二期年产30万吨项目已开工建设，索通豫恒年产35万吨项目也有望于今年启动，两个项目都投产后，公司预焙阳极建成产能将达到317万吨。我们判断，在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下，公司有望凭借上市企业的平台优势，通过多渠道融资，新建产能或横向并购存量产能，在未来五年内每年至少有60万吨产能释放，五年后总产能预计将达到500万吨。 图3：国内预焙阳极单位利润动态测算（元/吨） 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2021-2023年营收分别为90.99/112.99/135.08亿元，同比增速55.5%/24.2%/19.5%，归母净利润分别为5.85/7.26/8.56亿元，同比增速173.1%/24.3%/17.9%，摊薄EPS分别为1.27/1.58/1.86元，当前股价对应PE分别为16/13/11X。考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司，通过新建产能或并购存量产能，产能有望实现快速扩张，提升市占率和行业话语权，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润