下窝扰动再起，5月中游排产超预期

核心观点与关键数据

矿端扰动与供应格局

1. 枧下窝复产预期：市场传言枧下窝可能提前复产，但人流强度指数仅略高于25年12月水平，第二次环评未公示，近期复产难度较大。
2. 津巴布韦恢复出口：首批1-2万吨锂矿预计5月中旬发出，中资企业库存可支撑至6月底，海运节奏影响后续供应。
3. 澳矿到货稳定：5月预计40万吨，津巴大幅减少，碳酸锂辉石产线负荷提升，锂矿端以去库为主，加工费维持在1.65-1.8万元/吨。

锂盐供需与库存

• 5月碳酸锂排产11.38万吨，盐湖和回收环节持续爬产。
• SMM碳酸锂库存103593吨，总库存/上游/中游/下游分别+123/+468/+1950/-2295吨，库存天数29.1天，下游累库但天数仍在可控范围。
• 氢氧化锂价格跟随碳酸锂波动，电池级氢氧化锂较碳酸锂贴水缩小至1.25万元/吨。

需求端表现

• 中游排产超预期：5月磷酸铁锂正极材料排产50.37万吨（环比+8%），三元正极材料8.79万吨（环比+9%），电芯排产239GWh（环比+7%）。
• 终端需求恢复不及中游：4月新能源车零售同比下降11%，批发下降11%，动力电芯累库但库存天数约2个月。
• 下游备货转好：盘面回调时下游点价意愿增强，随SMM均价上涨，点价水平逐步抬升。

期现市场

• 期现商完成移仓换月，基差走强。
• 5月中游排产超预期或加速碳酸锂去库，正极和电芯排产支撑直接需求。

策略建议

• 关注逢低做多机会，短期供应端扰动未完全兑现，需求端仍有支撑。

风险提示

• 下游消费不及预期，新增产能建设进度与预期偏差。