2025年年报点评减值和结算影响利润，投资布局重点城市

核心观点与关键数据

2025年，建发股份受联发集团结算及美凯龙减值影响，归母净利润同比大幅下降467.12%至-108.15亿元。公司供应链业务保持专业化经营，大宗商品经营货量同比增长约3%，国际化布局加速，境外业务总额突破140亿美元，同比增长40%。房地产业务销售回款比例达103.79%，重点布局上海、北京等核心城市，年内拿地金额788.25亿元，新增地块货值约1567亿元。

财务预测与估值

维持“增持”评级，预测2026-2028年EPS分别为0.58元、0.74元、0.93元，2026年每股净资产21.88元，给予0.55倍PB，目标价12.04元。预计2026-2028年净利润将逐步回升，EPS增速改善。

风险提示

主要风险包括新房总量增速缩量及市场修复不及预期。

财务摘要

2025年营业收入6712.70亿元，同比-4.28%；净利润-108.15亿元。2026-2028年预计营业收入分别为6587.16亿元、6565.25亿元、6630.90亿元，净利润分别为1684亿元、2141亿元、2684亿元。ROE预计在2026年降至2.6%，2028年回升至3.9%。

可比公司估值

建发股份当前市净率0.4倍，低于行业均值（0.64倍），但高于万科A（-1.71倍）和招商蛇口（0.8倍）。

关键财务指标

2025年毛利率5.6%，净利率-4.2%；资产负债率74.9%。存货周转率2.0次，应收账款周转率31.7次。经营活动现金流净额1158.9亿元，投资活动现金流-1314.6亿元。