2025 年半年报点评减值影响利润，开发业务保持投资力度

建发股份(600153)[Table_Industry]运输/工业 ——2025年半年报点评 本报告导读： 公司1H25营收利润收缩，计提减值影响利润，开发业务保持投资力度。 投资要点： 盈利结构分化，减值影响利润。2025年上半年，公司实现营业收入3153.21亿元，同比下降1.16%；实现归母净利润8.41亿元，同比下降29.87%。公司1H25整体毛利率为5.02%，其中供应链运营业务毛利率为2.01%，同比-0.26个百分点；房地产业务毛利率为13.33%，同比+0.20个百分点；家居商场运营业务毛利率为60.27%，同比+0.57个百分点。2025年上半年，公司计提资产减值准备16.26亿元，影响公司归母净利润减少10.72亿元。 供应链业务深耕专业化发展，加快国际化进程。2025年上半年，供应链运营业务实现营业收入2678.45亿元，同比+1.62%；实现归母净利润14.20亿元，与1H24基本持平。公司经营的黑色金属、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能源化工产品等主要大宗商品的经营货量约1.03亿吨。与此同时，公司加快国际化进程，1H25海外业务规模超57亿美元，同比增长约10%。 房开业务销售破局高质增，精益拓储优化布局。2025年上半年，房地产业务分部实现营业收入441.39亿元，同比-13.83%；实现归母净利润0.11亿元，同比-92.63%，主要是联发集团负贡献所致。公司房地产业务分部1H25合计实现全口径合同销售金额829.38亿元，同比+11.67%；全口径销售回款786.19亿元，回款比例95%。土地储备方面，公司1H25获取优质土地24宗，全口径拿地金额合计582.43亿元，其中一、二线城市拿地金额占比超96%，新增地块的全口径货值超1120亿元，权益拿地金额合计480.92亿元，新增地块的权益货值超910亿元。 风险提示。1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 毛利率小幅改善，高分红强化股东回报2025.04.21单季度净利润降幅收窄，商场业务出租率阶段性承压2024.11.13地产减值拖累业绩，供应链布局全球市场2024.09.18重组收益致利润上升，销售投资保持定力2024.04.21 财务预测表 目录 1.盈利结构分化，减值影响利润..................................................................42.供应链业务深耕专业化发展，加快国际化进程......................................53.房开业务销售破局高质增，精益拓储优化布局......................................54.家居商场运营业务计提减值......................................................................55.投资建议......................................................................................................56.风险提示......................................................................................................6 1.盈利结构分化，减值影响利润 2025年上半年，公司实现营业收入3153.21亿元，同比下降1.16%；实现归母净利润8.41亿元，同比下降29.87%，主要源于家居商场运营业务分部减少2.13亿元，以及房地产业务分部减少1.43亿元，供应链运营业务分部与上年同期基本持平。公司1H25整体毛利率为5.02%，其中供应链运营业务毛利率为2.01%，同比-0.26个百分点；房地产业务毛利率为13.33%，同比+0.20个百分点；家居商场运营业务毛利率为60.27%，同比+0.57个百分点。2025年上半年，公司计提资产减值准备16.26亿元，影响公司归母净利润减少10.72亿元。截至2025年6月末，公司总资产达到8891.93亿元，净资产达到2283.63亿元，归母净资产达到713.27亿元。 2.供应链业务深耕专业化发展，加快国际化进程 2025年上半年，供应链运营业务实现营业收入2678.45亿元，同比+1.62%；实现归母净利润14.20亿元，与1H24基本持平。公司经营的黑色金属、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能源化工产品等主要大宗商品的经营货量约1.03亿吨；在经营总货量保持增长的同时，多个核心品类继续保持行业领先地位。与此同时，公司加快国际化进程，1H25海外业务规模超57亿美元，同比增长约10%。业务地区结构方面，与“一带一路”沿线国家的业务规模同比提升10%；与非洲联盟国家的业务规模同比提升超37%；与中东欧16国的业务规模同比提升超380%。 3.房开业务销售破局高质增，精益拓储优化布局 2025年上半年，房地产业务分部实现营业收入441.39亿元，同比-13.83%；实现归母净利润0.11亿元，同比-92.63%，主要是联发负贡献所致。公司房地产业务分部1H25合计实现全口径合同销售金额829.38亿元，同比+11.67%；全口径销售回款786.19亿元，回款比例95%。公司在一、二线城市的全口径销售金额占比达到90%，全口径销售额超20亿元的城市数量达到10个。土地储备方面，公司1H25获取优质土地24宗，全口径拿地金额合计582.43亿元，其中一、二线城市拿地金额占比超96%，新增地块的全口径货值超1120亿元，权益拿地金额合计480.92亿元，新增地块的权益货值超910亿元。公司重点布局上海、北京、杭州、厦门、成都、南京等核心城市；截至2025年6月末，公司在一、二线城市未售权益口径土地储备货值占比超83%，较2024年末提高3.46个百分点。 4.家居商场运营业务计提减值 2025年上半年，美凯龙商场租赁及运营业务的营业利润超2亿元；由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20亿元，同时计提资产减值准备和信用减值准备合计超1亿元，两项合计金额超21亿元，美凯龙实现归母净利润为-5.90亿元。截至25年6月末，美凯龙商场高端电器经营面积占比为9.4%，并计划在未来三年打造40座“Mega-E智电绿洲”高端电器生态标杆；家装业务方面，M+设计中心打造完成面积达73.1万平方米，较2024年底增长5.1万平方米，累计引入1000多家设计工作室，合作近5000位优秀设计师，设计生态规模效应凸显；新业态新能源汽车已进驻50家商场，覆盖44个城市，合作超30个品牌，经营面积26.1万平方米，较2024年末增长9.7万平方米。 5.投资建议 我们预测公司2025/26/27年EPS分别为1.09/1.24/1.38元，给予公司2025年11xPE，目标价11.99元，维持“增持”评级。 6.风险提示 1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号