聚水潭(6687.HK)国内电商SaaSERP龙头，“一体两翼”驱动全球化增长

2026年04月25日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003Email：heby@zts.com.cn分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)436流通股本(百万股)436市价(港元)17.21市值(百万港元)7,508流通市值(百万港元)7,508 中国电商SaaSERP行业领先者。聚水潭成立于2014年，创建之初，以电商SaaSERP切入市场，凭借出色的产品和服务，快速获得市场的肯定。随着客户需求不断变化，如今聚水潭已发展成为以SaaSERP为核心，集多种商家服务为一体的SaaS协同平台。 电商生态深化推动SaaSERP渗透率提升，公司技术+生态+规模构建三重壁垒。中国电商在多元化渠道与数字技术驱动下持续扩容，2025年我国网上商品和服务零售额达15.97万亿元，为电商SaaSERP提供长期增长土壤。电商SaaS市场保持高增速，预计至2029年规模将达290亿元，其中SaaSERP渗透率仍处早期阶段，提升空间大。公司核心竞争力：技术+生态+规模构建三重壁垒： 股价与行业-市场走势对比 技术优势：研发基础设施搭载丰富开发工具包，支撑标准化SaaS产品持续迭代升级以适配客户复杂多变的需求。率先将仓储管理系统（WMS）纳入ERP产品。生态优势：为商家提供跨平台、跨渠道、跨系统的一体化协同体验。完善的生态网络不仅提升客户运营效率，也为公司多产品交叉销售创造基础，2025H1购买两款或以上聚水潭产品的客户贡献了公司同期总SaaS收入的39.3%。规模优势：在规模效应的驱动下，公司形成“高留存—业务扩张—盈利提升”的正循环路径。2024年净客户收入留存率达到115%，反映出客户对公司产品价值的持续认可及消费深度提升。客户规模扩大所释放的规模效应直接推动盈利水平提升，公司盈利空间正持续打开。 相关报告 “一体两翼”驱动全球化增长。在出口贸易稳健增长与跨境电商高增速双重驱动下，中国外贸结构加速优化，新兴市场占比持续提升，为SaaSERP带来广阔增量空间。聚水潭顺应趋势提出“一体两翼”全球化战略，稳固国内基本盘的同时，加速跨境与海外业务拓展，东南亚成为核心突破口并与Meta达成生态合作。 盈利预测与投资建议：公司作为中国最大的电商SaaSERP提供商，客户覆盖广泛，公司业绩有望在大趋势中持续释放。我们预测公司2026-2028年营收分别为13.59亿元/15.62亿元/17.48亿元，较上年分别增长19%/15%/12%；公司2026-2028年归母净利润分别为3.79亿元/5.47亿元/7.27亿元；对应PE分别为17.4/12/9.1，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：人才竞争压力加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；业务拓展不及预期。 内容目录 国内电商SaaSERP行业龙头...................................................................................4 中国电商SaaSERP行业领先者...........................................................................4从ERP服务到集成全域生态服务产品..................................................................5客户留存与收入扩张能力显著提升......................................................................6 电商市场的增长与演变带动电商SaaSERP持续发展..............................................9 行业基石：电商生态迭代驱动SaaS需求爆发.....................................................9增长引擎：电商SaaSERP渗透率提升空间大，行业集中度持续提升..............10公司核心竞争力：技术+生态+规模构建三重壁垒.............................................13技术优势：高并发处理能力+快速迭代响应............................................................13生态优势：构建产业协同网络+交叉销售机会........................................................13规模优势：客户高留存，盈利飞轮加速转动..........................................................15 布局“一体两翼”，把握全球化机遇.........................................................................16 出口贸易高增+跨境电商爆发，驱动SaaSERP需求升级与全链路赋能.........16全球化战略：“一体两翼”驱动，跨境业务与海外业务承载未来增长............17 盈利预测与投资建议.................................................................................................18 风险提示...................................................................................................................20 图表目录 图表1：公司发展历程.............................................................................................4图表2：公司部分合作伙伴......................................................................................4图表3：公司SaaSERP产品.................................................................................5图表4：公司产品业务架构图..................................................................................5图表5：电商SaaSERP产品的主要功能...............................................................6图表6：公司营业收入与同比增速情况....................................................................7图表7：公司收入按产品类别划分...........................................................................7图表8：公司SaaS收入按收费模式划分................................................................7图表9：公司归母净利润情况..................................................................................8图表10：公司经调整净利润情况.............................................................................8图表11：公司毛利率情况........................................................................................8图表12：净客户收入留存率情况.............................................................................9图表13：购买两款及以上的产品客户贡献的SaaS收入占比情况.........................9图表14：电商发展历程...........................................................................................9图表15：2015年-2025年中国网上商品和服务零售额情况.................................10图表16：2020-2029（预计）中国电商SaaS市场规模图...................................10图表17：中国电商SaaSERP的演变..................................................................11图表18：中国电商SaaSERP行业主要产业政策图............................................12图表19：2020-2029（预计）中国电商SaaSERP市场规模图..........................12图表20：2024年中国电商SaaSERP市场竞争格局（以收入额计）................13图表21：连接的电商平台数量..............................................................................14图表22：三大电商平台订单量占公司ERP产品总订单量比重............................14图表23：SaaS客户数量.......................................................................................14图表24：购买两款及以上产品的客户贡献的同期SaaS收入占比.......................14图表25：客户行业分类情况..................................................................................15图表26：关键运营指标.........................................................................................15图表27：2020-2024年中国商品出口贸易总额及其占全球商品出口贸易额比例图16 公司深度报告 图表28：2024年中国商品出口贸易目的地结构...................................................16图表29：2020-2029年中国跨境电商出口规模....................................................17图表30：跨境电商对SaaSERP的新需求.........................